Auswirkungen auf die Märkte

Erwartungsgemäß erhöhte die polnische Notenbank (NBP) am Mittwoch den Leitzins um 75 Basispunkte auf 6,00 Prozent. Noch im Mai hatte die NBP eher durch Zurückhaltung überrascht (75 Basispunkte Erhöhung gegenüber 100 Basispunkten Konsenserwartung) und in den Sitzungen im März und April durch ein robuster als erwartet ausfallendes Vorgehen (Erhöhung um 75 beziehungsweise 100 Basispunkte gegenüber den Markterwartungen von 50 beziehungsweise 75 Basispunkten). Die Presseerklärung nach der Sitzung war gegenüber der vorherigen nahezu unverändert, wobei der Rat den Zinsschritt durch das Fortbestehen von Inflationsrisiken und die Absicht, die Inflationserwartungen in Schach zu halten, begründete. Die Aussage, dass der Rat dazu bereit sei, „alle notwendigen Maßnahmen“ zu ergreifen, um die makroökonomische und finanzielle Stabilität zu gewährleisten und das Inflationsrisiko zu verringern, wurde beibehalten.

Mit weiteren Zinsschritten dürfte angesichts einer Inflationsrate von aktuell 13,9 Prozent also zu rechnen sein. Unmittelbar nach der Notenbanksitzung preisten die Märkte einen Leitzins von 7,80 Prozent für Ende dieses Jahres ein. Erst für 2024 wird eine Rückkehr zum aktuellen Leitzins von 6,00 Prozent erwartet. Dabei dürften auch die fortbestehenden Fiskalhilfen eine Rolle spielen. Stimmen aus dem polnischen Finanzministerium deuten darauf hin, dass die derzeitigen Anti-Inflations-Maßnahmen (Steuersenkungen für bestimmte Lebensmittel und Energie) nicht wie ursprünglich geplant Ende Juli auslaufen sollen, sondern frühestens Ende Oktober.

Da der Zinsschritt der NBP im Rahmen der Erwartungen lag und der Złoty auch nicht wesentlich vom Ergebnis der gestrigen Sitzung der Europäischen Zentralbank bewegt wurde, handelte er zum Euro gestern weiterhin in seiner seit zwei Wochen ausgebildeten Handelsspanne von etwa 4,55 bis 4,60. Nachdem NBP-Gouverneur Glapinski im Rahmen seiner monatlichen Pressekonferenz gestern erklärt hatte, dass das Ende des Zinserhöhungszyklus näherkomme, da die Inflation in den Sommermonaten ihren Höhepunkt erreichen würde, gab der Złoty nur kurzzeitig auf EUR/PLN 4,61 nach.

Nach einem unerwartet starken Einbruch der Auftragseingänge im April dürften die Produktionszahlen aus der deutschen Industrie bei dem ein oder anderen gestern für Erleichterung gesorgt haben. Mit einem Zuwachs von 0,7 Prozent im Vormonatsvergleich fiel das Plus allerdings deutlich schwächer aus als im Konsens erwartet. Zudem muss berücksichtigt werden, dass der Output im März um 3,7 Prozent eingebrochen war. In der Folge liegt die Produktion nun mehr als zwei Prozent unterhalb des Vorjahresniveaus und sogar 6,7 Prozent unterhalb des Vor-Pandemie-Wertes. Der Anstieg im April war insbesondere einer Erholung der Autoproduktion um 6,8 Prozent zu verdanken. Für Mai könnte sich wichtigen Stimmungsindizes zufolge ein moderater Zuwachs im Industriesektor abzeichnen. Die Output-Komponente des Einkaufsmanagerindex stieg über die wichtige 50er-Marke, während sich das ifo Geschäftsklima etwas erholte.

Angesichts der mit dem Russland-Ukraine-Krieg und den hohen Energiepreisen verbundenen Belastungen hat auch die OECD ihre Wachstumsprognosen für dieses Jahr deutlich gesenkt. Für Deutschland wird 2022 nur noch ein Zuwachs des Bruttoinlandsprodukts von 1,9 Prozent (zuvor 4,1 Prozent) erwartet, für den Euroraum ein Plus von 2,6 Prozent (4,3 Prozent) und für die USA von 2,5 Prozent (2,7 Prozent). Auch für das kommende Jahr wird nur noch von mageren Zuwächsen ausgegangen. Dem Euro hat die deutliche Absenkung der Wachstumsprognosen nicht geschadet – er konnte zum US-Dollar gestern etwas zulegen.

Nach einer vorübergehenden Stabilisierung im Mai hat mit Beginn des Junis der Abwärtstrend des japanischen Yen wieder stark an Fahrt aufgenommen. Seit Jahresbeginn verlor er nun zum US-Dollar mehr als 15 und zum Euro mehr als 8 Prozent. Auslöser des erneuten Kursrutsches war der deutliche Anstieg der Renditen in den USA und Europa um das Pfingstwochenende herum. Während die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen erneut die Marke von 3,00 Prozent überschritten und diejenigen zehnjähriger Bundesanleihen mit 1,33 Prozent ein Acht-Jahres-Hoch erreichten, verteidigt die japanische Notenbank weiterhin die Obergrenze von 0,25 Prozent für die japanischen Pendants.

Notenbankgouverneur Kuroda beharrte auch gestern jedoch auf seiner Meinung, dass ein schwacher Außenwert des Yen gut für die japanische Wirtschaft sei. Die Notenbank dürfte somit an ihrer expansiven Geldpolitik festhalten. Das aufgrund teurerer Öl- und Erdgasimporte stark wachsende Handelsbilanzdefizit Japans spricht ebenfalls für eine mögliche weitere Abwertung des Yen. Umfragen deuten zwar darauf hin, dass die japanische Bevölkerung zunehmend Unmut und Ungeduld bezüglich der Preissteigerungen und des schwachen Yen empfindet. Fraglich ist jedoch, wann diese Stimmen bei Regierung und Notenbank Gehör finden. Im April sanken die Ausgaben privater Haushalte um 1,7 Prozent im Vergleich zum Vorjahresmonat. Sie reflektieren einen Rückgang der Realeinkommen um 1,2 Prozent, verglichen mit April 2021.

Zwar gibt es unter Investoren auch Stimmen, die eine zeitnahe Erholung des Yen prognostizieren. Die Geschwindigkeit und der starke momentane Abwertungsdruck auf den Yen lassen diese jedoch zögern, größere Longpositionen in Yen einzugehen. Eine anhaltende Trendwende dürfte erst infolge einer Änderung der Geldpolitik entweder in den USA oder in Japan stattfinden. Im Tagesverlauf konnte der Yen sich zumindest leicht von seinem Sieben-Jahres-Tief bei 142,06 zum Euro erholen.

Aktuelle Stimmungsdaten aus Schweden deuten auf eine weiterhin solide Verfassung der Wirtschaft hin. Nach einem Rückgang im Vormonat konnte sich der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe im Mai wieder erholen. Das Stimmungsbarometer stieg um 0,3 auf 55,2 Punkte und liegt damit in einem Bereich, der auf ein kräftiges Wachstum des Sektors hinweist. Auch wichtige Teilindizes wie der für die Neuaufträge und der für die geplante Produktion entwickelten sich positiv. Enttäuschend bleibt dagegen die Nachfrage aus dem Ausland, verharrte der entsprechende Teilindex im Mai mit 50,4 Punkten doch nahe an der Expansions-/Kontraktionsschwelle.

Der Einkaufsmanagerindex für den Dienstleistungssektor konnte sich nach einem überraschend starken Anstieg im Vormonat auf hohem Niveau behaupten – er lag unverändert bei 68,2 Punkten. Obwohl die schwedische Wirtschaft mit einem Rückgang der Wirtschaftsleistung um 0,8 Prozent gegenüber dem Vorquartal schwach ins neue Jahr gestartet war, erscheint eine Rezession – also ein zweiter BIP-Rückgang in Folge – angesichts der sehr guten Stimmungsdaten unwahrscheinlich. Die schwedische Riksbank dürfte sich daher weiterhin auf die Bekämpfung der zu hohen Inflation im Land konzentrieren. Eine weitere Anhebung der Leitzinsen auf der Sitzung Ende des Monats erscheint somit wahrscheinlich. Die schwedische Krone hat ihre Vortagsgewinne zum Euro trotz der positiven Wirtschaftsdaten am Freitag wieder weitgehend abgegeben.

Allmählich dürften sich auch die Schweizer Privathaushalte daran gewöhnt haben, dass es wieder so etwas wie Inflation im Land gibt. Dennoch sind auch sie nicht – so wie gestern – vor negativen Überraschungen gefeit. Danach stieg die Inflation im Mai auf 2,9 Prozent und damit deutlich stärker als erwartet. Höher war die Inflationsrate zuletzt Anfang der 1990er-Jahre. Im April waren die Verbraucherpreise noch um 2,5 Prozent gestiegen.

Dass der Anstieg nicht noch rasanter ausfiel, ist vor allem der im internationalen Vergleich „moderaten“ Zunahme der Energiepreise um knapp 25 Prozent zu verdanke – denn die Schweiz ist weniger abhängig von Importen fossiler Brennstoffe als andere europäische Länder. Zudem dürfte auch der starke Franken dabei helfen, die Inflation in Schach zu halten.

Trotzdem hinterlassen die allgemein gestiegenen Rohstoffpreise und globalen Lieferengpässe auch bei den Schweizer Verbraucherpreisen immer mehr Spuren. Dies erklärt den weiteren Anstieg der Kerninflation auf zuletzt 1,7 Prozent. Das ist zwar ein nach wie vor moderater Wert, allerdings waren die Preise außerhalb des Energie- und Nahrungsmittelsektors bis vor gut einem Jahr im Vorjahresvergleich noch gesunken. Die Schweizerische Nationalbank könnte daher den Spielraum für eine Straffung der Geldpolitik in diesem Jahr nutzen. Nach Veröffentlichung der unerwartet hohen Inflationszahlen wertete der Franken zum Euro kurzzeitig auf.

Fleißpunkte sammelten die polnischen Statistiker in den vergangenen beiden Tagen. Im Fokus standen dabei naheliegenderweise die Inflationsdaten. Im Mai stiegen die Verbraucherpreise um 13,9 Prozent im Vergleich zum Vorjahr, erwartet worden waren 13,6 Prozent. Dies ist die höchste Rate seit März 1998. Im Vergleich zum Vormonat stiegen die Preise für Lebensmittel um 1,3, die für Benzin um 5,0 Prozent.

Unangenehm für die Mitglieder der polnischen Notenbank dürfte insbesondere die Entwicklung der Kerninflationsrate sein. Diese legte den fünften Monat in Folge im Vergleich zum Vormonat um mehr als 1,0 Prozent zu – dieses Mal um 1,2 bis 1,3 Prozent. Die Kerninflationsrate hat somit im Vergleich zum Vorjahresmonat um rund 8,6 Prozent zugelegt. Der Inflationsdruck entsteht somit nicht nur aufgrund der hohen Energie- und Lebensmittelpreise, sondern hat auch interne Ursachen. Auch in Polen bauen sich Zweitrundeneffekte auf, wie der Anstieg der durchschnittlichen Bruttolöhne im April um 14,1 Prozent zum Vorjahr demonstriert. Die Leitzinserhöhungen der Notenbank werden dabei von einer expansiven Fiskalpolitik, die in diesem Jahr zusätzliche Hilfen in Höhe von rund drei Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) ausmachen könnte, konterkariert. Die Inflationsrate könnte durchaus auf 15 bis 20 Prozent im Jahresverlauf ansteigen.

Die Erwartungen enttäuschte der Einkaufsmanagerindex der Industrie, der im Mai von 52,4 auf 48,5 Punkte zurückgefallen ist – erwartet worden war lediglich ein leichter Rückgang auf 51,9 Punkte. Der Russland-Ukraine-Krieg und das hohe Preisniveau von Rohstoffen und insbesondere von Energie dürften hier stimmungsdämpfend gewesen sein.

Erfreulicher war, dass die erste Schätzung eines BIP-Anstiegs im ersten Quartal um 2,4 Prozent zum Vorquartal noch einmal leicht auf 2,5 Prozent nach oben revidiert wurde. Im Vergleich zum Vorjahresquartal wuchs die polnische Wirtschaft somit um 8,5 Prozent. Hauptsächlicher Antreiber des robusten Wachstums war der private Konsum. Da sich das BIP nominal gar um 15,3 Prozent zum Vorjahresquartal erhöhte, sollte sich trotz der umfangreichen Fiskalhilfen die Schuldenquote Polens im Verhältnis zum BIP nicht verschlechtern. Der polnische Złoty legte in den vergangenen drei Tagen eine kleine Atempause in seinem seit Mitte Mai ausgebildeten kurzfristigen Aufwärtstrend ein.

Unter deutlichen Abwertungsdruck geriet der Ungarische Forint seit vergangenem Dienstag, nachdem wegen des Russland-Ukraine-Krieges der Notstand verhängt beziehungsweise verlängert wurde. Der Notstand erlaubt es der Regierung, geltende Gesetze aufzuheben, per Dekret zu regieren beziehungsweise Verordnungen zu erlassen – also am Parlament vorbei zu regieren. Dabei hat seit der letzten Parlamentswahl Anfang April die regierende Fidesz-Partei eine satte Zwei-Drittel-Mehrheit im Parlament. Die Währungsmärkte reagierten etwas verschnupft. Auch die Streitigkeiten Ungarns mit den meisten restlichen EU-Staaten bezüglich des Ölembargos gegenüber Russland haben dem Forint nicht gerade Rückenwind geliefert.

Das tat gestern auch die Ungarische Notenbank (NBH) zunächst nicht, denn auf ihrer monatlichen Sitzung erhöhte sie die Base Rate nicht stärker als um 50 Basispunkte auf 5,90 Prozent. Die Anhebung entsprach den Konsenserwartungen und knüpfte an die früheren Kommentare des stellvertretenden Gouverneurs Virag an, dass das Anhebungstempo gegenüber den 100-Basispunkt-Schritten, die bei den letzten beiden Sitzungen geliefert wurden, um etwa die Hälfte reduziert werden würde. Einige Analysten hatten jedoch mit einer größeren Erhöhung um 65 bis 75 Basispunkte gerechnet – da dies den Währungshütern ermöglicht hätte, den Basiszinssatz und den Einlagensatz bis Juli anzugleichen. Der Einlagenzinssatz, die One-Week-Deposit-Rate, die aktuell als Leitzins fungiert, dürfte morgen erneut um 30 Basispunkte von 6,45 auf 6,75 Prozent angehoben werden.

Die NBH sollte das monatliche Anhebungstempo von 30 Basispunkten bis auf Weiteres und auch in der zweiten Jahreshälfte fortsetzen, wie es Vizegouverneur Virag in der anschließenden Pressekonferenz betonte. Schließlich betrug die von der Notenbank präferierte Kerninflationsrate im April bereits 10,3 Prozent. Wobei allerdings auch die steigende Staatsverschuldung und das sich ausweitende Leistungsbilanzdefizit die Währungshüter besorgen dürften. Der Forint sank unmittelbar nach dem Zinsentscheid bis auf knapp 397 EUR/HUF, konnte sich anschließend aber leicht erholen.

Sofern heute kein deutlicher Preisrücksetzer geschieht, dürften die Ölpreise erstmals seit 2011 sechs Monate hintereinander angestiegen sein. Brent-Öl hat seit Anfang Mai mehr als zehn Prozent zugelegt, allein in der vergangenen Woche rund sechs Prozent. In den USA kletterten die Benzinpreise mit einem landesweiten Durchschnitt von 4,62 USD/Gallone pünktlich zum gestrigen „inoffiziellen“ Start in die Sommersaison auf ein neues Rekordhoch. Den letzten Schub bekamen die Preise zum einen durch sich konkretisierende Pläne eines EU-Öl-Embargos gegenüber Russland und zum anderen durch die vermutlich unmittelbar bevorstehende Aufhebung einiger Lockdown-Maßnahmen in China.

Etwas erstaunlich erscheint zudem, dass die Fördermengen der Öl-Fracking-Industrie in den USA trotz eines Preisanstiegs um mehr als 50 Prozent seit Jahresbeginn für WTI-Öl weiterhin deutlich unter dem Niveau der Vor-Pandemie-Zeit liegen. In den Zehner-Jahren wurde bei einem hohen Ölpreisniveau die Förderung meist sehr schnell hochgefahren, was auf mittlere Sicht den Preisanstieg ausbremste. Insgesamt förderten die USA zum Ende des Jahrzehnts täglich 7,2 Millionen Barrel Öl mehr als zu Beginn.

Mittlerweile hat sich aber die Geschäftspolitik bezüglich des Verhältnisses von Ausschüttungen an die Anteilseigner und Ausgaben für die Erhöhung der Produktion deutlich verändert. Börsengelistete, unabhängige US-Ölförderunternehmen geben nun rund ein Drittel ihres Cashflows via Dividenden und Aktienrückkäufen an die Anleger zurück. Deshalb dürfte die US-Ölproduktion 2022 nur um rund 900.000 Barrel pro Tag zunehmen, verglichen mit 1,9 Millionen im Jahr 2018. Erst Ende 2023 mit einem weiteren Förderanstieg um rund 800.000 Barrel pro Tag sollte die Produktion wieder auf Vor-Pandemie-Niveau sein. Schließlich behindern auch Lieferkettenprobleme den Kauf von Ausrüstung zur Erschließung neuer Förderanlagen, sodass deren Inbetriebnahme aktuell zwölf Monate Vorlauf anstelle wie noch 2019 rund drei Monate benötigt. Kurzfristig spricht somit wenig für einen deutlichen Preisrücksetzer der Ölpreise.

Der am Freitag veröffentlichte Preisdeflator für persönliche Verbrauchsausgaben (PCE Core Deflator) deutete auf einen nachlassenden Inflationsdruck in den USA im April hin. Im Einklang mit den Analystenerwartungen sank das von der Fed bevorzugte Inflationsmaß, das die Preisentwicklung von Nahrungsmitteln und Energie unberücksichtigt lässt, von 5,2 auf 4,9 Prozent. Gleichzeitig stieg der private Konsum inflationsbereinigt um 0,7 Prozent gegenüber dem Vormonat auf das höchste Niveau in drei Monaten. Insbesondere für Fahrzeuge und Ersatzteile sowie Bewirtschaftung und Unterbringung gaben die Konsumenten mehr Geld aus. Trotz der robusten Konsumlaune dürften die Sparbüchsen der Verbraucher nur wenig in Mitleidenschaft gezogen worden sein. Höhere Löhne im privaten und im öffentlichen Sektor steigerten das durchschnittliche Privateinkommen um 0,4 Prozent im Vergleich zum März.

Die Konsumfreude der Amerikaner macht sich indes auch in der Handelsbilanz bemerkbar. Zwar sank das Defizit im Vergleich zum Rekordhoch im März um 20 Milliarden US-Dollar, mit 105,9 Milliarden bleibt es im historischen Kontext aber dennoch deutlich überdurchschnittlich. Der Index der Uni of Michigan zum Verbrauchervertrauen im Mai sank zwar in der zweiten Schätzung leicht. Wichtiger für die Marktstimmung war jedoch vermutlich, dass die Inflationserwartungen der Verbraucher auf Sicht von einem Jahr leicht von 5,4 auf 5,3 Prozent zurückgingen. Trotz der insgesamt erfreulichen Daten verflachte die US-Renditekurve zum Wochenschluss leicht, nachdem Papiere mit drei- und sechsmonatiger Laufzeit verkauft und jene mit zehnjähriger gekauft wurden. Nach einer zwischenzeitlichen Stärkephase wertete der USD am Freitagnachmittag wieder ab und ging im Vergleich zur Vorwoche geschwächt aus dem Handel.

Ein erschreckend deutlicher Rückgang beim Einkaufsmanagerindex (PMI) des Servicebereichs belastete gestern das Pfund Sterling, das zwischenzeitlich ein Prozent zum Euro verlor. Der Composite PMI, der sowohl den Industrie- als auch den Dienstleistungsbereich umfasst, sank von 58,2 Punkten im April auf 51,8 Punkte im Mai (erwartet worden waren 56,5 Punkte). Hauptverantwortlich hierfür war der Dienstleistungssektor, dessen PMI von 58,9 auf ein 15-Monats-Tief von 51,8 Punkten fiel. Erwartet worden waren 57,0 Punkte. Hier scheinen sich die stark gestiegenen Lebenshaltungskosten deutlich auf die Aktivitäten der Konsumenten auszuwirken. Besser hielt sich der PMI der Industrie, der von 55,8 auf 54,6 Punkte zurücksetzte.

Nachdem sich das Wirtschaftswachstum Großbritanniens schon im ersten Quartal kontinuierlich abgeschwächt hatte, könnte es nun im zweiten Quartal schlimmstenfalls sogar schrumpfen, worauf die in die Zukunft gerichteten Indikatoren der PMIs hinweisen. Um das Ganze noch etwas unangenehmer zu machen, ist die Komponente „Input Prices“ auf ein neues Rekordhoch gestiegen. Die Firmen „beklagten“ höhere Lohn-, Energie- und Benzinkosten. Der Inflationsdruck dürfte also anhalten, zweistellige Inflationsraten im Herbst erscheinen möglich. Darauf weist auch die Beschäftigungskomponente hin: Wenngleich sie von 56,5 auf 55,6 Punkte sank, deutet sie weiterhin auf einen robusten Anstieg der Beschäftigung in Zukunft hin. Der Arbeitsmarkt dürfte somit anhaltenden Inflationsdruck liefern.

Kurze Zeit später liefen dann noch Meldungen über die Ticker, dass die Preisobergrenze (Energy Price Cap) bei der nächsten Anpassung im Oktober von GBP 1.971 auf GBP 2.800 angehoben werden könnte, eine weitere Anpassung um 40 Prozent nach oben. Der Energy Price Cap begrenzt den Höchstbetrag, den Lieferanten für jede von ihnen verbrauchte Gas- und Stromeinheit berechnen können, und legt eine maximale tägliche Grundgebühr fest. Dies erhöht die Lebenshaltungskosten weiter. Möglicherweise muss die Bank of England deshalb die Leitzinsen doch ein ganzes Stück mehr anheben, als sie es momentan noch plant. Ein schwaches Wirtschaftswachstum, gepaart mit hoher Inflation, dürfte aber das Pfund Sterling dennoch weiterhin belasten.

Eine noch relativ robuste Wirtschaft trifft in Polen weiterhin auf starken Preisdruck. Die durchschnittlichen Löhne und Gehälter im Unternehmenssektor stiegen im April um kräftige 14,1 Prozent im Jahresvergleich (erwartet wurden 12,6 Prozent), während die durchschnittliche Beschäftigung um 2,8 Prozent im Jahresvergleich ebenfalls etwas stärker als prognostiziert zunahm. Das Lohnwachstum weist möglicherweise auf eine beginnende Lohn-Preis-Spirale hin. Gleichzeitig ist ein monatlicher Anstieg von mehr als 10.000 Arbeitsplätzen auf Monatsbasis ein solides Ergebnis für April. Der polnische Arbeitsmarkt bleibt also angespannt, viele Sektoren melden Arbeitskräftemangel.

Die Erzeugerpreise (PPI) stiegen im April um 23,3 Prozent im Jahresvergleich (erwartet wurden 20,5 Prozent). Der Aufwärtstrend des PPI deutet auf eine Fortsetzung des Inflationswachstums für die Verbraucher in den kommenden Monaten hin. Die Industrieproduktion wuchs derweil im April im Jahresvergleich mit 13,0 Prozent schwächer als im Konsens mit 16,3 Prozent erwartet, was ein Zeichen für die ersten Auswirkungen des Russland-Ukraine-Krieges und den gemeldeten Rückgang der Neuaufträge sein könnte. Das Ausmaß der Auswirkungen ist jedoch bisher moderat. Ein robustes Wachstum wurde insbesondere für die Schwerindustrie gemeldet.

Der Einzelhandelssektor wiederum übertraf im vergangenen Monat die Erwartungen. Die Verkäufe sind im Jahresvergleich um 19,0 Prozent gestiegen. Hier wirken zwar auch günstige Basiseffekte, da die Verkäufe im April letzten Jahres inmitten einer Welle von Covid-19 und strengeren Beschränkungen stark zurückgingen; saisonbereinigt gingen die Verkäufe dann auch zwar um 0,8 Prozent im Monatsvergleich zurück, lagen aber immer noch fast neun Prozent über ihrem Vor-Pandemie-Niveau. Der Verkauf von Kraftfahrzeugen blieb die größte Schwachstelle, während die Ausgaben für Bekleidung hoch waren.

Insgesamt deuten die Aktivitätszahlen für April nach einem sehr starken ersten Quartal auf einen etwas schwächeren Start in das zweite Quartal für die polnische Wirtschaft hin. In den nächsten Quartalen wird es wahrscheinlich zu einer anhaltenden Schwäche kommen, da die Inflation bis Anfang nächsten Jahres zweistellig bleiben dürfte – einige Analysten erwarten gar Inflationsraten bis zu rund 20 Prozent. Die anhaltend hohen Inflationsraten dürften von der Notenbank als eine ernstere Bedrohung für die polnische Wirtschaft als die Verlangsamung des Bruttoinlandsprodukt-Wachstums betrachtet werden. Ein inkonsistenter Policy-Mix (lockere Fiskalpolitik, wie z. B. Steuererleichterungen und 14. monatliche Rente, versus eine straffe Geldpolitik) verstärkt dieses Risiko nur noch. Weitere kräftige Zinsanhebungen sollten also folgen. Der Złoty setzte auch gestern seinen leichten Aufwärtstrend, den er seit Anfang Mai ausgebildet hat, weiter fort.

Eine überraschend ausgeprägte Schwäche zeigten in den vergangenen Wochen die Silberpreise. Noch Anfang März waren diese im Zuge der allgemeinen Rohstoff-Rally infolge des Russland-Ukraine-Krieges, der von Öl über Industriemetalle bis hin zu Agrarrohstoffen nahezu alle Rohstoffe verteuerte, auf rund 27 US-Dollar je Feinunze angestiegen. Von 26 US-Dollar je Feinunze noch Mitte April setzten die Preise dann vergangene Woche bis auf 20,50 US-Dollar je Feinunze zurück, bevor sie sich wieder über die Marke von 22 US-Dollar je Feinunze erholen konnten. Dennoch notierten sie damit – ganz im Gegensatz zum Beispiel zu Gold – in US-Dollar noch rund fünf Prozent schwächer als zu Jahresbeginn.

In erster Linie litten die Silberpreise unter der starken Aufwertung des US-Dollars. Der Anstieg des U. S. Dollar Index auf ein 20-Jahres-Hoch verteuerte den Ankauf von Silber für Anleger außerhalb des US-Dollar-Währungsraums. Während Silber seit Jahresbeginn in US-Dollar die erwähnten fünf Prozent nachgab, stieg der Preis in Euro im gleichen Zeitraum etwa um zwei Prozent an. Die pandemiebedingten Lockdowns in China sorgten ähnlich wie auch bei Basismetallen wie Kupfer und Co. für eine geringere Nachfrage nach Silber zu industriellen Zwecken. Zudem wurden in den vergangenen Wochen an den US-Terminbörsen hohe Kaufpositionen in Silber-Kontrakten zum Zwecke von Gewinnmitnahmen aufgelöst, was ebenfalls die Notierungen des weißen Metalls belastete. Sobald die Pandemiemaßnahmen in China aufgehoben werden und falls, wie von vielen Marktakteuren prognostiziert, der US-Dollar mittelfristig abwerten würde, könnte Silber wieder Aufwärtspotenzial haben. Ähnlich wie die Goldpreise reagieren jedoch auch die Silberpreise stark auf die Realzinsen und die Geldpolitik der Notenbanken. Sollten letztere noch restriktiver vorgehen als derzeit an den Märkten eingepreist und die Realzinsen deshalb ansteigen, besteht erneut Rückschlagspotenzial.

Verglichen mit hiesigen Inflationsdaten fiel der Anstieg der Verbraucherpreise in Südafrika auch im April nahezu bescheiden aus. Wie schon im Vormonat kletterten diese um 5,9 Prozent aufwärts verglichen mit dem Vorjahresmonat. Immerhin verharrt die Inflationsrate damit dennoch nahe der oberen Grenze des Toleranzbandes von drei bis sechs Prozent, das sich die Südafrikanische Notenbank gegeben hat. Lebensmittel verteuerten sich zum Vorjahr um sechs Prozent, Benzin statt um 33,2 Prozent wie im Vormonat „nur“ noch um 29,2 Prozent.

Etwas mehr Sorgen bereiten dürfte den Währungshütern, dass sich die Kerninflationsrate weiter leicht nach oben schraubt. Im April kletterte sie um 3,9 Prozent aufwärts, nach 3,8 Prozent im März. Gegen zu forsche Zinsanhebungen sprechen allerdings die etwas mauen Aktivitätsdaten, die bereits vor den Überschwemmungen in der Provinz KwaZulu-Natal und den folgenden Stromabschaltungen Warnsignale sendeten. Die Einzelhandelsumsätze sanken im März mit 0,3 Prozent zum Vormonat stärker als im Konsens mit minus 0,1 Prozent erwartet. Auch stieg die Produktion im Verarbeitenden Gewerbe im März lediglich um 0,6 Prozent anstelle der erwarteten 1,2 Prozent an. Der Einkaufsmanagerindex der Industrie setzte im April zudem deutlich von 60,0 auf 50,7 Punkte zurück.

Trotz dieser etwas schwächeren Daten erhöhte die Notenbank den Leitzins gestern von 4,25 auf 4,75 Prozent. Dies war der erste Zinsschritt in dieser Höhe seit 2016. In einer unmittelbaren Reaktion auf den Zinsschritt wertete der Rand moderat auf. Trotz seines Rücksetzers seit Mitte April handelt der Südafrikanische Rand immer noch knapp acht Prozent fester zum Euro als zu Jahresbeginn.

Die britische Inflationsrate hat im April einen weiteren kräftigen Sprung nach oben gemacht. Sie stieg von 7,0 Prozent im Vormonat auf nunmehr 9,0 Prozent. Hauptverantwortlich für den Anstieg war eine Preisanhebung der Energieversorger um 47,5 Prozent im Vormonatsvergleich. Auch höhere Benzin- und Lebensmittelpreise trugen maßgeblich zum Anstieg bei. Allerdings verzeichnete auch die Kerninflation einen Sprung von 5,7 auf 6,2 Prozent. Hierbei spielte die Rücknahme der temporären Mehrwertsteuersenkung im Gastgewerbe zum 1. April eine wesentliche Rolle. Obwohl dieser Sondereffekt in den kommenden Monaten kaum mehr preistreibend wirken sollte, dürfte ein weiterer Anstieg der Inflation in Großbritannien nicht zu vermeiden sein.

Die britische Regierung plant, das mit der Europäischen Union (EU) mühsam ausgehandelte Nordirland-Protokoll per nationaler Gesetzgebung nachträglich auszuhebeln. Im Kern geht es den Briten darum, die durch den Brexit-Deal entstandene Zollgrenze zwischen Nordirland und Großbritannien rückgängig zu machen. Wird das Vorhaben umgesetzt, könnte die EU das Vereinigte Königreich am Ende auf Strafzahlungen verklagen oder mit Importzöllen belegen. Reagiert die britische Regierung ihrerseits mit der Einführung von Zöllen, dürfte das die ohnehin schon hohe Inflation weiter anheizen. Auch würde die angeschlagene britische Wirtschaft leiden, wenn der Außenhandel mit der EU wegen der Zölle einbricht. Der EU-Anteil an den britischen Exporten hat sich seit dem Brexit kaum verändert und liegt immer noch bei etwa 50 Prozent. Daher dürfte auch das Interesse an einer einvernehmlichen Verhandlungslösung nach wie vor groß sein. Trotzdem besteht ein Risiko, dass der Konflikt mit der EU eskaliert und das Pfund Sterling unter Abwärtsdruck gerät.

Das Wachstum in Polen und Ungarn im ersten Quartal hat die Erwartungen bei weitem übertroffen. Im Vorquartalsvergleich stieg die Wirtschaftsleistung in Polen um 2,4 Prozent und in Ungarn um 2,1 Prozent. Schon Ende 2021 waren in beiden Ländern ähnlich hohe Wachstumsraten erzielt worden, was in Verbindung mit einem engen Arbeitsmarkt auf einen Wirtschaftsboom hindeutet. In Polen stand der Zuwachs auf einer breiten Basis. Während die Industrieproduktion auch dank einer steigenden Energieerzeugung stark zulegte, profitierte der private Konsum von Lohnzuwächsen und verringerten Einkommensteuern. Gleichzeitig wurde der Bausektor von einer Erholung des Wohnungsbaus gestützt.

In Ungarn waren es vor allem fiskalpolitische Maßnahmen, die den privaten Konsum im Vorfeld der Parlamentswahlen nach oben getrieben haben. Zudem konnte sich die ungarische Industrie wegen abnehmender Lieferkettenprobleme im ersten Quartal gut erholen. Zwar dürfte der Aufschwung im Frühjahr wegen des Russland-Ukraine-Krieges erkennbar gedämpft ausfallen. Die Wachstumsverlangsamung erfolgt aber von einem hohen Niveau aus, sodass kaum mit einer schnellen Entspannung am Arbeitsmarkt zu rechnen ist. Die Notenbanken in Polen und Ungarn dürften daher weiter an der Zinsschraube drehen, um die damit verbundenen Inflationsgefahren einzudämmen. Während der ungarische Forint seine Verluste vom Vortag wieder wettmachen konnte, präsentierte sich der Złoty zum Euro gestern kaum verändert.

Laut einer gestern veröffentlichten Umfrage des ifo Instituts aus dem April haben deutsche Industrieunternehmen einen Rekordbestand an Aufträgen akkumuliert. Die deutschen Unternehmen hätten zum Zeitpunkt der Umfrage 4,5 Monate weiterproduzieren können, ohne einen weiteren neuen Auftrag zu erhalten. Aus der Pressemitteilung des ifo Instituts ging hervor, dass neben der hohen Nachfrage nach deutschen Industriegütern auch die Lieferkettenprobleme, die Vorprodukte und Rohstoffe betreffen, für den Rekord-Auftragsbestand verantwortlich gemacht werden können. Würde sich der Mangel an Vorprodukten und Rohstoffen auflösen, könnte dies zu einem Schub der deutschen Volkswirtschaft führen. Betrübt bleibt der diesbezügliche Ausblick allerdings aufgrund der weiter bestehenden Null-Covid-Politik in China, die zurzeit weiter für strenge Lockdown-Maßnahmen in für die Produktion wichtigen Städten sorgt. Eine baldige Besserung der Lieferkettenprobleme erscheint unwahrscheinlich.

Renditen deutscher Bundesanleihen mit zehnjähriger Laufzeit überstiegen am gestrigen Montag wieder zeitweise das Niveau von einem Prozent und setzten damit ihre Aufwärtsbewegung wieder fort, nachdem sie zum Ende vergangener Woche noch schwächer tendierten. Der Euro verweilte zum US-Dollar auch gestern nahe seines Sieben-Jahres-Tiefstands bei knapp über 1,04. Der Greenback bleibt als „sicherer Hafen“ momentan angesichts der anhaltenden Konjunktursorgen gefragt.

Dies, obwohl die Stimmung in den Industrieunternehmen im US-Bundesstaat New York im Mai regelrecht eingebrochen ist. Der Empire State Index fiel zum Vormonat um 36,2 Punkte auf minus 11,6 Punkte. Analysten hatten im Schnitt mit einem Rückgang auf plus 15,0 Punkte gerechnet. Mit einem Stand unter der Nulllinie signalisiert der Indikator jetzt einen Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität in der Industrie. Die Indexkomponente für den Ordereingang fiel auf minus 8,8 (Vormonat: plus 25,1). Der Subindex für die Beschäftigung stieg auf plus 14,0 (plus 7,3). Für die erzielten Preise wurde ein Wert von plus 45,6 (plus 49,1) ausgewiesen.

Selbst an einem Tag, an dem die Märkte eigentlich in risikofreudiger Stimmung waren – die Aktienindizes und Renditen der Staatsanleihen legten zu –, präsentierte sich der US-Dollar weiterhin in Höchstform. Mit einem Anstieg auf 1,0349 bis zum Nachmittag handelte der US-Dollar am Freitag auf dem höchsten Niveau zum Euro seit dem 3. Januar 2017 und hat somit seit Jahresbeginn knapp 8,5 % aufgewertet. Würde die Marke von 1,0341 gerissen werden, würde das gegenüber dem Euro ein 20-Jahres-Hoch für den US-Dollar bedeuten. Dass der DXY-Index, der den Außenwert des US-Dollars gegen die übrigen neun G-10-Währungen misst, seit Anfang Januar sogar mehr als neun Prozent zulegte, zeigt jedoch auch, dass es sich hierbei nicht unbedingt nur um eine genuine Euro-Schwäche, sondern allgemein um eine USD-Stärke handelt.

Der Greenback profitierte davon, dass die Märkte in den letzten Monaten deutlich robustere Leitzinserhöhungen der US-Notenbank eingepreist haben. Zudem gilt der US-Dollar als der „sichere Währungshafen“ schlechthin, was ihm in den vergangenen Wochen aufgrund der geopolitischen Unsicherheiten und der starken Kursschwankungen an den Aktien- oder Kryptowährungs-Märkten Rückenwind verlieh. Aufgrund dessen, dass die USA bezüglich der Versorgung mit Erdöl und -gas relativ autark sind, gehen viele Marktbeobachter zudem davon aus, dass eine potenzielle Konjunkturdelle in den USA nicht so stark ausfallen könnte wie z. B. in der Eurozone.

Etwas in seinem Vorwärtsdrang gebremst wurde der US-Dollar dann von den Daten zum Verbrauchervertrauensindex der University of Michigan. Mit einem Rückgang von 65,2 im April auf 59,1 Punkte im Mai sank der Index auf das tiefste Niveau seit 2011. Die Konsumenten beurteilen ihre aktuelle finanzielle Situation so dürftig wie zuletzt im Jahr 2013. Die Anschaffungsneigung der Verbraucher hinsichtlich langlebiger Güter ist auf das tiefste Niveau seit Beginn der Umfrage im Jahr 1978 gefallen. Als Hauptgrund geben die Verfasser der Umfrage die hohen Inflationsraten an. Der US-Dollar gab nach Veröffentlichung allerdings nur leicht nach.

Die wirtschaftliche Erholung in Großbritannien gerät deutlich ins Stottern. Im zweiten Quartal könnte sogar ein Schrumpfen des Bruttoinlandsprodukts (BIP) drohen. Nachdem im Januar das BIP noch um 0,7 Prozent im Vergleich zum Vormonat angestiegen war, gab es im Februar eine Nullrunde im Vergleich zum Januar, bevor nun für den März überraschend ein Rückgang um 0,1 Prozent gemeldet wurde. Im ersten Quartal 2022 wuchs Großbritanniens Wirtschaft somit um 0,8 Prozent im Vergleich zum Schlussquartal 2021 – erwartet wurden zuvor von Analysten im Median ein Prozent.

Sorgenfalten auf die Stirn zaubern könnte den Politikern und Notenbankern die Entwicklung bei jenen Dienstleistungen, die Privatkonsumenten in Anspruch nehmen. Im März nahmen diese um 1,8 Prozent im Vergleich zum Februar ab. Die Einzelhandelsumsätze sanken um 1,4 Prozent, die Verkäufe von Kraftfahrzeugen um 15,1 Prozent. Mit dem deutlichen Anstieg der Energiepreise nach der Anpassung im April dürfte die Laune der Konsumenten einen weiteren Dämpfer erhalten haben. Die realen Haushaltseinkommen sollten sowohl im zweiten als auch im dritten Quartal aufgrund des ungebremsten Anstiegs der Inflationsraten weiter sinken, Ausgaben für nicht unbedingt notwendige Anschaffungen erneut reduziert werden.

Der Rückgang der Industrieproduktion im März um 0,2 Prozent zum Vormonat und das höher als erwartet ausgefallene Handelsbilanzdefizit sprechen auch nicht gerade für rosige Konjunkturzeiten in Großbritannien. Aufgrund der voraussichtlich weiter ansteigenden Verbraucherpreise dürfte die Bank of England dennoch auf ihrem Zinserhöhungspfad fortschreiten. Das Pfund Sterling befindet sich nun seit nahezu exakt einem Monat in einem Abwärtstrend zum Euro. Es konnte gestern allerdings ein Stück an Boden wiedergutmachen, was der allgemeinen Schwäche des Euros im gestrigen Handel geschuldet sein dürfte.

Die Währungshüter dürften sich über die neuen Verbraucherpreisdaten aus Osteuropa kaum gefreut haben. In Tschechien sprang die Inflationsrate im April auf 14,2 Prozent, von 12,7 Prozent im Vormonat. Zuletzt lag der Verbraucherpreisanstieg Anfang der 1990er Jahre auf einem ähnlich hohen Niveau. In Ungarn sieht es kaum besser aus: Hier kletterte die Inflationsrate von 8,5 auf 9,5 Prozent – auch dies ist der höchste Wert seit ein paar Jahrzehnten. In beiden Ländern übertrafen die Zahlen die Konsenserwartungen bei weitem. Zwar ist der wachsende Preisdruck in Osteuropa überwiegend externen Faktoren geschuldet, insbesondere dem Russland-Ukraine-Krieg, der zu einem massiven Anstieg der Energiepreise geführt hat, sowie den anhaltenden globalen Lieferkettenproblemen. Gleichwohl zeigt der stetige Anstieg der Kerninflationsraten, dass die Aufwärtsdynamik bei den Preisen inzwischen an Breite gewonnen hat.

Obwohl die Notenbanken in Osteuropa die Zinszügel schon stark angezogen haben und Ungarn mit aktuell 6,45 Prozent den höchsten Leitzins unter den EU-Staaten aufweist, könnten daher weitere Maßnahmen zur Eindämmung der Inflation nötig sein. Offensichtlich trauen die Märkte den Währungshütern noch zu, den Verbraucherpreisanstieg perspektivisch in Schach zu halten. Nach Veröffentlichung der überraschend hohen Inflationszahlen blieben sowohl die Tschechische Krone als auch der ungarische Forint gegenüber dem Euro weitgehend stabil. Die Tschechische Krone geriet gestern allerdings unter Abwärtsdruck, nachdem der als Befürworter einer lockeren Geldpolitik geltende Aleš Michl zum designierten Nachfolger des amtierenden Notenbankgouverneurs Jiří Rusnok ernannt worden war.

Der anhaltend teure Kurs des US-Dollars und die Lockdowns in China lasten weiterhin auf den Rohstoffpreisen. Brent und WTI handeln annähernd auf Vortagesniveau. Basismetalle verbilligen sich in der Mehrheit moderat. Der Goldpreis rutschte mit rund 1.840 $/Unze auf ein neues Drei-Monatstief.

An den Währungsmärkten verlor der Euro gegen nahezu alle bedeutenden Währungen leicht bis moderat an Wert. Er hielt sich zumindest zum US-Dollar über der Marke von 1,05 – wertete damit aber 0,3 Prozent ab. Der Yen-Kurs stabilisierte sich etwas, nachdem er am Montag zum US-Dollar auf ein 20-Jahrestief gefallen war. Mit einem Anstieg um 2,1 Prozent bzw. 8,0 Prozent stiegen die Verbraucher- und Erzeugerpreise in China im April im Vergleich zum Vorjahresmonat etwas stärker als mit 1,8 bzw. 7,8 Prozent erwartet.

An den Aktienmärkten lasten steigende Zinsen und die Gefahr einer wirtschaftlichen Schrumpfung weiterhin auf der Stimmung der Investoren. Die europäischen Aktienleitindizes konnten sich jedoch in unterschiedlichem Ausmaß von ihren Vortagesverlusten erholen. Zum Beispiel notierte der Dax am Tagesende 1,15 Prozent höher als am Vortag. Eine Erholungsrallye der US-Leitindizes zu Handelsbeginn in New York verpuffte nach einer guten Stunde, sodass die US-Indizes uneinheitlich schlossen. Die asiatischen Aktienindizes handeln ebenfalls ohne einheitliche Richtung.

Im April schwächelte der chinesische Außenhandel. Nach einem Anstieg der Ausfuhren im März um 14,7 Prozent gegenüber Vorjahr verlangsamte sich das Export-Wachstum deutlich. Mit 3,9 Prozent war das Exportwachstum so tief wie zuletzt zu Beginn der Coronavirus-Krise vor gut zwei Jahren. Die Importe stagnierten dagegen zum Vorjahr. Hauptgrund für die Verlangsamung insbesondere der Ausfuhren dürfte die weiter stringent verfolgte Zero-Covid-Politik der chinesischen Regierung sein, die in vielen Regionen weiterhin zu mobilitätsbeschränkenden Maßnahmen führt – unter anderem in für die Produktion wichtigen Städten wie Schanghai.

Besonders ausgeprägt war die Eintrübung der Handelsdaten im Warenverkehr mit Deutschland. Die Ausfuhren chinesischer Waren nach Deutschland gingen im Jahresvergleich um neun Prozent zurück, die Importe deutscher Waren nach China sogar um 9,8 Prozent. Die schwachen Handelsdaten aus China sind damit auch für die deutsche Volkswirtschaft eine schlechte Nachricht, denn China bleibt ein wichtiger Absatzmarkt für deutsche Hersteller. Allerdings deuten sinkende Covid-19-Infektionszahlen auf eine Entspannung der Infektionslage hin, was wiederum auch zu einer schrittweisen Aufhebung der scharfen Restriktionen in den kommenden Wochen führen könnte. Der Renminbi wertete in den letzten Wochen gegenüber dem Euro moderat ab und beendete damit seinen lang anhaltenden Aufwertungstrend, was exportorientierten Unternehmen in China helfen dürfte.

Die Erholung des US-Arbeitsmarkts setzt sich in beeindruckender Weise fort. Im Monat April sind laut einer ersten Schätzung 428.000 neue Stellen außerhalb der Landwirtschaft geschaffen worden. Volkswirte gingen im Vorhinein von einem Zuwachs von 380.000 neuen Jobs aus. Die Arbeitslosenquote verweilte im April unverändert bei 3,6 Prozent und damit weiterhin nur 0,1 Prozentpunkte oberhalb des Vor-Coronavirus-Tiefstands. Investoren dürften mit Erleichterung aufgenommen haben, dass der Lohndruck nicht weiter zugenommen hat. Mit 5,5 Prozent zum Vorjahr lag das Wachstum der durchschnittlichen Stundenlöhne 0,1 Prozentpunkte unter dem Vormonatswert.

Nach den hoch volatilen Handelstagen insbesondere an den Rentenmärkten sorgte der leicht über der Erwartung liegende Beschäftigungszuwachs für eine Fortsetzung der Aufwärtsbewegung der Renditen von US-Staatsanleihen. US-Treasuries mit zehnjähriger Laufzeit rentierten am Freitag zwischenzeitlich über der Marke von 3,1 Prozent. Allerdings fiel der Anstieg deutlich moderater aus als am Vortag. Der Euro legte gegenüber dem US-Dollar wieder leicht zu und notierte knapp unterhalb der Marke von 1,06. Der Wertverlust der Gemeinschaftswährung gegen den Greenback seit Jahresanfang beträgt jedoch immer noch mehr als acht Prozent und gegenüber dem Vorjahr sogar 15 Prozent.

Die Auftragseingänge der deutschen Industrie sind im März stärker als erwartet zurückgegangen. Gegenüber dem Vormonat lag der Rückgang bei 4,7 Prozent; Volkswirte hatten im Schnitt nur mit einem Rückgang von 1,1 Prozent gerechnet. Im Vergleich zum Vorjahr betrug das Minus 3,1 Prozent. Nach den schwachen Einzelhandelsumsätzen sind die Auftragseingänge der nächste Indikator, der eine verlangsamte Wachstumsdynamik infolge des Ukraine-Konflikts signalisiert. Der Rückgang im Vormonatsvergleich ist insbesondere auf die Auslandsaufträge zurückzuführen, die um 6,7 Prozent einbrachen. Außerhalb der Eurozone sanken die Bestellungen dabei um 13,2 Prozent. Die Auftragseingänge aus der Eurozone stiegen um 5,6 Prozent, während die Inlandsaufträge um 1,8 Prozent nachgaben. Die Pläne der Europäischen Union für eine Abkehr von russischem Öl dürften die Preise auch für Exportgüter weiter anheizen und könnten die Nachfrage nach deutschen Produkten weiter reduzieren, allerdings würde eine Unterbrechung von Erdgaslieferungen aus Russland für die deutsche Volkswirtschaft eine noch stärkere Bedeutung haben. Der Euro stoppte am gestrigen Tag seine Erholungsphase und gab gegenüber dem US-Dollar nach. Dabei fiel er wieder unter die Marke von 1,06.

Die gefallenen Einzelhandelsumsätze in der Eurozone im März sind der erste Hinweis aus harten Konjunkturdaten, dass der Krieg in der Ukraine auch den Konsum in der Eurozone belastet. Der Einbruch der Einzelhandelsumsätze um 0,4 Prozent gegenüber dem Vormonat war deutlicher als von Ökonomen im Vorfeld erwartet, die mit einem Rückgang von nur 0,1 Prozent gerechnet hatten. Aggregiert sind die Umsätze in Q1 um 0,8 Prozent gesunken. Die Wachstumsraten der europäischen Einzelhandelsumsätze liegen damit weiterhin deutlich unterhalb des Vor-Corona-Trends.

Die Aufschlüsselung zeigt, dass der Umsatzrückgang vor allem auf schwächere Verkäufe von Nicht-Nahrungsmitteln zurückzuführen ist, insbesondere auf den Online-Umsatz, der um 4,3 Prozent gegenüber Vormonat sank. Mit Blick auf die nächsten Monate deutet das schwache Konsumentenvertrauen im April darauf hin, dass ein weiterer Rückgang der Konsumausgaben wahrscheinlich ist. Die höhere Inflation und der damit verbundene Druck auf die Realeinkommen dürften sich weiterhin negativ auf die Konsumneigung der Haushalte auswirken. Gestern setzte der Euro seine moderaten Kursgewinne vom Vortag gegenüber dem US-Dollar fort und notierte weiter über der Marke von 1,05.

Die gestern veröffentlichten Arbeitsmarktdaten aus Deutschland für den Monat April und aus der Eurozone für den Monat März zeigen eine weiterhin ermutigende Beschäftigungsentwicklung. In Deutschland ist die Beschäftigung trotz der Ukraine-Krise erneut gestiegen und die Arbeitslosigkeit weiter gesunken. Im Vergleich zum Vormonat sank die Zahl der arbeitslos gemeldeten Personen um 53.000 bzw. saisonbereinigt um 13.000. Im Vergleich zum Vorjahresmonat lag der Rückgang sogar bei 462.000. Die deutsche Arbeitslosenquote sank um 0,1 Prozentpunkte auf 5,0 Prozent. Die Bundesagentur für Arbeit bezifferte in ihrer Pressemitteilung die Zahl der Arbeitnehmer, die Kurzarbeitergeld beziehen, im April auf 723.000.

In der Eurozone hingegen lag die Arbeitslosenquote im März bei 6,8 Prozent. So niedrig war die Arbeitslosenquote seit Bestehen der Eurozone noch nie. Die soliden Arbeitsmarktdaten aus der Eurozone und Deutschland deuten auf eine Fortsetzung des Beschäftigungswachstums trotz des Ukraine-Konflikts hin. Die angespannten Arbeitsmärkte hierzulande könnten dazu führen, dass die Löhne in Zukunft stärker steigen als zuletzt. Vor allem die Gewerkschaften dürften die derzeit hohen Preissteigerungsraten nutzen, um für höhere Lohnabschlüsse zu werben. Die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmervertreter wächst in Zeiten eines zunehmend angespannten Arbeitsmarkts. Der Euro legte gestern gegenüber dem US-Dollar leicht zu und lag wieder deutlich über der Marke von 1,05.

Die tschechische Wirtschaftsleistung hat sich im ersten Quartal deutlich besser entwickelt als befürchtet. Gegenüber dem Vorquartal stieg das BIP um 0,7 Prozent. Ende 2021 war die Wirtschaft um 0,8 Prozent gewachsen. Trotz der relativ guten Entwicklung am aktuellen Rand hat sich die tschechische Wirtschaft verhältnismäßig langsam von der Pandemie erholt. Das BIP lag Ende 2021 immer noch rund ein Prozent unterhalb des Niveaus Ende 2019. Detaildaten zum BIP im ersten Quartal gab es zwar noch nicht; aktuelle Konjunkturdaten deuten aber darauf hin, dass das Wachstum vor allem vom Dienstleistungs- und vom Bausektor getrieben wurde. Die Dienstleister dürften dabei vor allem von der abklingenden Omikron-Pandemiewelle profitiert haben. Weniger positiv war zuletzt die Entwicklung in der Industrie. Der tschechische Automobilsektor litt auch vor der Invasion Russlands in die Ukraine schon unter massiven Lieferengpässen. Diese dürften sich durch den Konflikt in Osteuropa weiter verschärft haben.

Hierauf deutet der gestern veröffentlichte Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe hin. Dieser ist im April weiter auf 54,4 Punkte zurückgegangen, nachdem er im März bei 54,7 Punkten lag. Der Produktionsrückstand ist laut Umfrage wegen der Lieferengpässe erneut gestiegen, während die Einkaufspreise weiterhin deutlich zulegten. Die Krone hat nach Veröffentlichung der Stimmungsdaten abgewertet, notiert im historischen Vergleich zum Euro aber immer noch auf einem relativ hohen Niveau.

Aus der Schweiz kamen am Freitag uneinheitliche Konjunkturdaten. Einerseits legte das KOF Konjunkturbarometer, nach mehreren Rückgängen in Folge, im April überraschend zu. Mit 101,9 Punkten nach 99,7 Punkten im Vormonat weist es nun wieder auf ein leicht überdurchschnittliches Wachstum der Wirtschaft in den kommenden Quartalen hin. Andererseits sind die realen Einzelhandelsumsätze im März um 6,6 Prozent gegenüber Februar eingebrochen. Vorangegangen war allerdings ein außergewöhnlich starker Anstieg von 5,9 beziehungsweise 12,5 Prozent in den beiden ersten Monaten des Jahrs. Die schwache Entwicklung im März passt zum Rückgang des Verbrauchervertrauens am aktuellen Rand. Offensichtlich gehen die höheren Energiepreise auch an den Schweizer Haushalten nicht spurlos vorüber, auch wenn die Inflation mit aktuell 2,4 Prozent im internationalen Vergleich noch recht verhalten ist.

Die voraussichtliche Leitzinserhöhung im Euroraum in diesem Jahr könnte auch der Schweizerischen Nationalbank Spielraum für eine Zinswende verschaffen. Der Notenbank-Präsident hat angesichts der preistreibenden Effekte des Russland-Ukraine-Krieges bereits Handlungsbereitschaft signalisiert. Die eidgenössischen Währungshüter sind in der Vergangenheit ihren Kollegen aus dem Euroraum nicht immer sofort gefolgt. Gegen eine schnelle Zinserhöhung spricht dieses Mal der sehr starke Schweizer Franken, der den Anstieg der Inflation dämpft und die Konjunkturentwicklung in der Schweiz abbremsen könnte. Der EUR/CHF-Wechselkurs stabilisierte sich zuletzt in der Nähe der Marke von 1,02, nachdem er im März noch Kurs in Richtung Euro-Parität genommen hatte.

Der Preisschub lässt in Deutschland laut einer ersten Schnellschätzung auch im April nicht nach. Mit 7,4 Prozent zum Vorjahr erhöhten sich die Verbraucherpreise gegenüber März, als der Preisanstieg bei 7,3 Prozent lag. Volkswirte hatten im Vorfeld mit einer Inflationsrate von 7,2 Prozent gerechnet. Mit 35,3 Prozent war der Anstieg bei den Energiepreisen am stärksten, gefolgt von Nahrungsmitteln, die sich zum Vorjahr um 8,5 Prozent verteuerten. Zum Vormonat erhöhten sich die Verbraucherpreise um 0,8 Prozent. Die deutschen Inflationsdaten sind kein guter Vorbote für die heute erscheinenden Preisdaten aus der Eurozone, die bei 7,4 Prozent zum Vorjahr erwartet werden.

Die Q1-BIP-Zahlen aus den USA überraschten gestern. Denn die US-amerikanische Wirtschaft schrumpfte entgegen der Erwartungen laut einer ersten Schätzung gegenüber Vorquartal um 1,4 Prozent (annualisiert). Der BIP-Rückgang wird die US-Notenbank allerdings wahrscheinlich nicht davon abhalten, die Leitzinsen nächste Woche um 50 Basispunkte zu erhöhen, da die FOMC-Mitglieder den Rückgang als vorübergehende Auswirkung der Omikron-Welle interpretieren und auf die Stärke der zugrunde liegenden Nachfrage verweisen dürften. Der Euro setzte seine Talfahrt gestern in beeindruckender Geschwindigkeit fort. Die europäische Gemeinschaftswährung fiel zwischenzeitlich unter die Marke von 1,05 zum US-Dollar und stand damit so tief wie zuletzt Ende 2016.

Das vom GfK-Institut ermittelte Verbrauchervertrauen in Deutschland gab im April zum zweiten Mal in Folge deutlich nach. Der Index ging um 10,8 Punkte auf minus 26,5 Punkte zurück. Erwartet worden war lediglich ein Rückgang auf minus 16,0 Indexpunkte. Sowohl die Konjunktur- und Einkommenserwartung als auch die Anschaffungsneigung sind gefallen. Damit ist das Konsumklima auf ein neues historisches Tief gesunken und liegt deutlich unter dem bisherigen Tiefststand, der vor gut zwei Jahren während der ersten Coronavirus-Welle markiert wurde.

Aus Verbrauchersicht hat sich das Risiko für die deutsche Wirtschaft, in eine Rezession zu fallen, weiter erhöht. Der anhaltende Russland-Ukraine-Krieg und gestörte Lieferketten bremsen die Konjunktur. Neben der allgemeinen Verunsicherung in Bezug auf die Konjunktur beeinträchtigen insbesondere die hohen Inflationsraten das Verbrauchervertrauen. Hohe Preise für fossile Energieträger und Lebensmittel sorgen dafür, dass für andere Güter weniger Mittel zur Verfügung stehen. Die Kaufkraft sinkt. Der Euro fiel gestern weiter zum US-Dollar und sogar unter seinen Corona-Tiefststand vor rund zwei Jahren, wobei er die Marke von EUR/USD 1,06 unterschritt.

Die ungarische Zentralbank hat auf ihrer gestrigen Sitzung den Leitzins erwartungsgemäß um weitere 100 Basispunkte angehoben. Seit dem ersten Zinsschritt im Juni 2021 beläuft sich die Erhöhung in Summe damit auf fast fünf Prozentpunkte, wobei die Währungshüter das Tempo zuletzt noch einmal angezogen haben. Angesichts einer weiter gestiegenen Inflation dürfte ihnen auch kaum eine andere Wahl geblieben sein. Im März lag die Inflation mit 8,5 Prozent auf dem höchsten Stand seit 14 Jahren, die Kerninflation erreichte mit 9,0 Prozent sogar den höchsten Wert seit 2001. Obwohl die Regierung dem Anstieg der Energiepreise mit Preisobergrenzen entgegenwirkt, dürfte die Inflation in den kommenden Monaten noch weiter zunehmen, wobei auch die 10-Prozent-Marke überschritten werden könnte.

Inflationstreibend wirkt vor allem der schwache Forint, der im März gegenüber dem Euro einen historischen Tiefstand erreicht hat. Inzwischen hat er sich zwar etwas erholt, notiert aber weiterhin auf relativ schwachem Niveau. Die rasche Zinswende dürfte zur Stabilisierung des Forint beigetragen haben. Mit 5,40 Prozent hat Ungarn heute die höchsten Leitzinsen innerhalb der EU. Trotzdem dürfte zur Eindämmung der Inflation eine weitere Zinserhöhung notwendig sein. Aktuelle Stimmungsindikatoren fielen aus besser als erwartet, was die Sorgen der Währungshüter vor einem starken Konjunktureinbruch infolge des Russland-Ukraine-Krieges verringern sollte.

Von der tschechischen und ungarischen Wirtschaft kamen gestern trotz der mit dem Russland-Ukraine-Krieg verbundenen anhaltenden Unsicherheit positive Signale. In beiden osteuropäischen Staaten verbesserte sich das Geschäftsklima im April merklich. In Ungarn sprang der entsprechende Index von 2,4 auf 10,5 Punkte und übertraf damit sogar wieder den bisher höchsten Stand seit Ausbruch der Pandemie. In Tschechien stieg das Stimmungsbarometer von 11,8 auf 16,7 Punkte – das Hoch aus dem Juni 2021 wird damit nur knapp verfehlt. Besonders stark verbesserte sich das Geschäftsklima im Dienstleistungssektor, der von den auslaufenden Corona-Beschränkungen profitiert haben dürfte. Aber auch die Stimmung in der tschechischen Industrie hellte sich deutlich auf, was die Sorgen vor einem starken Einbruch infolge der Invasion Russlands in die Ukraine etwas verringern sollte.

Weniger optimistisch zeigen sich die Konsumenten. Zwar stieg in Ungarn im April auch das Verbrauchervertrauen deutlich an, von −28 auf −20 Punkte. Das Niveau vor Ausbruch der Coronavirus-Pandemie liegt damit aber immer noch in weiter Ferne. In Tschechien gab das Verbrauchervertrauen noch einmal nach und liegt jetzt sogar unterhalb des während der ersten Coronavirus-Welle erreichten Tiefstands. Tschechische Krone und ungarischer Forint zeigten sich gestern von ihrer schwachen Seite. Vor allem die Tschechische Krone geriet nach Äußerungen eines Zentralbank-Mitgliedglieds, wonach er Devisenmarktinterventionen zur Stützung der Währung nicht befürworte, unter Druck.

In der Eurozone hat sich der Einkaufsmanagerindex trotz des Russland-Ukraine-Krieges im Vergleich zum Vormonat verbessert. Der aggregierte Index stieg von 54,9 auf 55,8 Punkte und steht damit auf einem Sieben-Monats-Hoch. Erwartet worden war ein Rückgang auf 53,9. Das ökonomische Wachstum verbesserte sich allerdings ausschließlich aufgrund des Dienstleistungssektors, der von den aufgehobenen Corona-Restriktionen profitieren konnte. Der entsprechende Sub-Index stieg von 55,6 auf 57,7.

Im Gegensatz dazu kam das Wachstum des Verarbeitenden Gewerbes im April fast zum Stillstand. Laut der Pressemitteilung verstetigte sich im April der Preisdruck. Insbesondere Angebotsengpässe sorgten im Umfragezeitraum für weiteren Aufwärtsdruck auf die Preise. Die höheren Kosten wurden dann jedoch laut der Pressemitteilung an die Kunden weitergegeben und führten zu einem Anstieg der Preiskomponente für Waren und für Dienstleistungen.

Am heutigen Montag erhalten wir mit dem ifo Geschäftsklimaindex noch einen genaueren Einblick in die Sektoren und die konjunkturelle Erwartung für die deutsche Volkswirtschaft. Analysten erwarten einen Rückgang des Index von 90,8 auf 88,6 Punkte. An einem schwachen Tag für Risikoanlagen verlor der Euro gegenüber dem US-Dollar und handelte zeitweise wieder unterhalb der Marke von 1,08.

Die Statistiker in Polen scheinen über Ostern Überstunden gemacht zu haben. Eine Menge von Daten wurde gestern veröffentlicht. Diese weisen nahezu durch die Bank auf anhaltenden Inflationsdruck hin und dürften die Inflationserwartungen auf einem hohen Niveau festzurren.

Der Anstieg der durchschnittlichen Bruttolöhne und -gehälter im März um 7,2 Prozent zum Vormonat bzw. 12,4 Prozent zum März 2021 war die stärkste jährliche Veränderung seit mehr als 20 Jahren und übertraf die Prognosen in Höhe von 10,6 Prozent deutlich. Zwar waren im März auch Einmaleffekte für den Sprung aufwärts mitverantwortlich, sodass die Veränderungsrate im April wieder etwas sinken dürfte; immerhin wachsen jedoch damit aktuell in Polen die Reallöhne (im Gegensatz zu Tschechien) weiterhin mit einem positiven Vorzeichen.

Auch in Polen stieg der Erzeugerpreisindex im Vergleich zum Vorjahresmonat mit 20,0 Prozent (erwartet wurden 18,1 Prozent) auf ein neues Rekordhoch. Deutlich über den Erwartungen lagen zudem die Daten zur Industrieproduktion, die im Vergleich zum Vorjahresmonat um 17,3 Prozent zulegte. Die Beschäftigung, die im Januar bereits wieder Vor-Pandemie-Niveau erreicht hatte, wuchs im März um weitere 0,2 Prozent an. Damit steigt die Partizipationsrate der polnischen Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter weiter an. Zwar kam das Verbrauchervertrauen mit minus 37,2 Punkten im April etwas unter den Erwartungen rein – vermutlich bedingt durch den Russland-Ukraine-Krieg. Die zuvor erwähnten „harten Konjunkturdaten“ deuten aber darauf hin, dass die polnische Wirtschaft auch im ersten Monat des Krieges im Nachbarland Ukraine unter Volldampf lief. Die Währungshüter um Notenbank-Gouverneur Adam Glapiński sollten deshalb vor weiteren Zinsschritten nicht zurückscheuen. Im Anschluss an obige Daten legte der Złoty leicht zu und bewegte sich in Richtung EUR/PLN 4,60 und somit dem unteren Ende der Handelsspanne der letzten Wochen von EUR/PLN 4,60/4,70 hin.

Der Preisanstieg in Deutschland geht weiter. Mit 30,9 Prozent zum Vorjahresmonat kletterten die deutschen Erzeugerpreise im März auf einen neuen Höchststand seit dem Beginn der Erhebung im Jahr 1949. Nach den ebenfalls hohen Teuerungsraten vom Februar (25,9 Prozent) und Januar (25,0 Prozent) überraschte der März-Wert und lag über den Erwartungen von 29,1 Prozent. Gegenüber dem Vormonat lag die Steigerung bei 4,9 Prozent.

Der März-Wert repräsentiert als erster Monat vollständig die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Krieges. Bemerkenswert sind weiterhin insbesondere die starken Steigerungsraten bei allen Energieträgern. Gegenüber dem Vorjahr stiegen die Energiepreise um 83,8 Prozent. Zum Vormonat Februar verteuerten sich allein die Börsennotierungen für Gas um 58,6 Prozent. Auf eine Entspannung des Inflationsdrucks werden demnach auch Verbraucher weiterhin warten müssen. Denn einen Teil der Preissteigerungen wird der Handel wie bisher auf die Konsumenten abwälzen, was wiederum bedeutet, dass auch die Verbraucherpreise weiter anziehen dürften. Die Europäische Zentralbank wird die Zahlen vermutlich gespannt verfolgt haben. Auch für sie dürfte es bald an der Zeit sein, die Leitzinsen anzuheben. Der Euro legte gestern zum US-Dollar zu und notierte wieder deutlicher über der Marke von 1,08.

Die finalen Daten zur Inflationsentwicklung in Polen im März legten noch eine kleine Schippe auf die erste Schätzung drauf. Im Vergleich zum Vorjahresmonat stiegen die Preise um 11,0 Prozent, nachdem zuvor „lediglich“ 10,9 Prozent gemeldet worden waren. Auch in Polen machen sich natürlich die externen Schocks, namentlich der Russland-Ukraine-Krieg, bemerkbar. Im Monatsvergleich stiegen die Benzinpreise um 28,1 Prozent, auch die Preise anderer Energieträger legten kräftig zu. Lebensmittel verteuern sich immer weiter, im Vergleich zum März 2021 um 9,6 Prozent.

Nicht nur diese externen Schocks, sondern auch hausgemachte Probleme verschärfen jedoch den Preisdruck. Die Kerninflationsrate, die Energie- und Lebensmittelpreise ausschließt, kletterte mit 6,9 Prozent auf das höchste Niveau seit Beginn der Berechnungen seitens der polnischen Notenbank im Januar 2001. Der Arbeitsmarkt bleibt angespannt, was sich in einem zweistelligen Lohnwachstum und einer wachsenden Lohn-Preis-Spirale niederschlägt. Höhere Kosten für Energie und andere Rohstoffe sowie steigende Löhne treiben die Gesamtkosten in die Höhe. Um ihre Gewinne zu stabilisieren, sind Unternehmen gezwungen, die Preise ihrer Waren und Dienstleistungen sofern möglich zu erhöhen. Höhere Preise werden von den Käufern aktuell aber bei recht robust steigenden Haushaltseinkommen und hohen Inflationserwartungen akzeptiert.

Zweistellige Inflationsraten könnten uns nun also noch eine Zeit begleiten – möglicherweise bis Jahresende, wobei die Preissteigerungen in der zweiten Jahreshälfte allmählich etwas moderater werden könnten. Für 2023 dürften die Maßnahmen der Fiskalpolitik und das Ausmaß der Zweitrundeneffekte entscheidend für die weitere Entwicklung sein. Erst 2024 wird sich die Inflationsrate wahrscheinlich dem Ziel der Notenbank annähern, die deshalb im Mai einen nächsten Zinsschritt nachlegen dürfte. Der Złoty handelte auch gestern in seiner seit Anfang April ausgebildeten Trading Range von 4,60 bis 4,70 EUR/PLN.

Rückenwind bekommt der US-Dollar weiterhin durch falkenhafte Äußerungen einiger Mitglieder der US-Notenbank (James Bullard gestern: „Ich schließe Zinsschritte in Höhe von 75 Basispunkten nicht aus“) und dem daraus folgenden weiteren Anstieg der Renditen der US-Treasuries. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten trotz der am Donnerstag weiterhin klare Aussagen scheuenden EZB am Abend bei 0,84 Prozent (+6 b.p.), zweijährige bei plus 0,05% (-2 b.p.); zwei, zehn- und dreißigjährige US-Treasuries heute Morgen bei 2,85 (+18 b.p. verglichen mit Gründonnerstagmorgen), 2,44 (+12 b.p.) bzw. 2,92 (+15 b.p.) Prozent.

Produktionsunterbrechungen in Libyen und die Eskalation der Kampfhandlungen in der Ost-Ukraine schieben die Ölpreise weiter an. Brent notiert über 113, WTI über 108 USD/Barrel. Basismetalle handeln am Donnerstag uneinheitlich, wobei sich Aluminium und Nickel verteuern. Gold setzt gestern leicht von seinem Fünf-Wochen-Hoch zurück.

An den Währungsmärkten demonstriert der US-Dollar anhaltend seine Stärke. Der Euro wertet zum US-Dollar gestern rund 0,2 Prozent ab und erzielt heute Morgen mit 1,0761 ein Zwei-Jahrestief. Noch schlimmer erwischt es den Yen, der zum US-Dollar auf ein 20-Jahrestief fällt und selbst zum Euro rund ein Prozent verliert.

Auf der heutigen Sitzung der Europäischen Zentralbank sind zwar keine Änderungen zu erwarten, dennoch dürfte der Governing Council bemüht sein, rhetorisch eine weitere Anpassung der Geldpolitik in Aussicht zu stellen, sollte der Inflationsdruck nicht nachlassen. Interessant könnte auf der folgenden Pressekonferenz eine Diskussion um die Einführung eines möglichen Notfall-Anleiheankaufprogramms werden, das im Falle von externen Schocks ins Leben gerufen werden könnte. Diesbezügliche Gerüchte wurden in der vergangenen Woche in den Medien erwähnt. Der Euro bewegte sich zum US-Dollar gestern zunächst kaum vom Fleck und sprang im späteren Handel dann allerdings über die Marke von 1,09.

Der World Gold Council (WGC) veröffentlichte kürzlich einige Zahlen zu den preisbestimmenden Faktoren für Gold im ersten Quartal. Wenig überraschend: Die Nachfrage nach börsengehandelten, mit Gold hinterlegten Produkten war so hoch wie zuletzt im dritten Quartal 2020. Insgesamt wurden 269 Tonnen im Gegenwert von 17 Milliarden US-Dollar von Anlegern erworben. Die wenigsten Marktbeobachter hatten jedoch zuvor erwartet, dass auch die physische Nachfrage trotz des hohen Preisniveaus so stark bleiben würde. In den USA wurden mit 518.000 Feinunzen im Gegenwert von mehr als einer Milliarde US-Dollar so viele Goldmünzen in einem Quartal verkauft wie zuletzt 1999.

Des Weiteren zeigt der WGC auf, dass in Phasen, in denen wie in den vergangenen Wochen kurzfristige Renditen deutlicher anstiegen als langfristige, Gold in den letzten 50 Jahren durchschnittlich fünf Prozent pro Jahr zulegen konnte. Liefen kurz- und langfristige Renditen auseinander, waren es nur drei Prozent. Anhaltend hohe Inflationsraten und -erwartungen dürften ebenso wie die geopolitisch fragile Lage für eine weiterhin starke Nachfrage nach Gold auch im laufenden Quartal sorgen. Seit Mitte März bewegt sich der Goldpreis in etwa in einer Bandbreite von 1.920 bis 1.960 US-Dollar, nachdem er Anfang März bis auf gut 2.050 US-Dollar geklettert war.

Mit 8,5 Prozent erreichte die jährliche Inflationsrate in Ungarn im März den höchsten Wert seit Mai 2007. Besonders stark war der Preisauftrieb bei Lebensmitteln, die gegenüber dem Vorjahr um gut 13 Prozent anzogen. Die im März gestiegenen Ölpreise machten sich hingegen infolge der staatlich gedeckelten Kraftstoffpreise weniger stark bemerkbar als beispielsweise in Polen. Für Ungarns Währungshüter, deren Zielobergrenze für die Inflationsrate vier Prozent beträgt, bleibt das Inflationsumfeld herausfordernd. Die hohen Verbraucherpreise schlagen sich zunehmend in höheren Lohnforderungen nieder, die über Zweitrundeneffekte für zusätzlichen Preisdruck sorgen dürften. Bereits im Januar stiegen die Löhne in Ungarn im Jahresvergleich um 14 Prozent.

Sollte zudem der zuletzt wieder zunehmende Druck auf den Ungarischen Forint anhalten, dürfte Ungarns Notenbank in den kommenden Monaten um weitere Erhöhungen des Leitzinses, der aktuell bei 4,4 Prozent liegt, nicht umhinkommen. Das wären keine guten Aussichten für Ungarns Anleihemärkte, die nach einer zwischenzeitlichen Verschnaufpause seit Anfang April erneut spürbare Abverkäufe hinnehmen mussten. Beispielsweise ist die Benchmarkrendite zehnjähriger Staatsanleihen seither um beachtliche 1,5 Prozentpunkte auf zuletzt 6,8 Prozent angestiegen. Der Ungarische Forint hat gegenüber dem Euro Anfang April deutlich abgewertet, konnte sich zuletzt aber stabilisieren.

Montag

• China | Verbraucherpreise im März; die Preisdynamik dürfte sich leicht beschleunigt haben. Dennoch sollte die Inflation deutlich unter dem von der People’s Bank of China angestrebten Ziel von etwa drei Prozent bleiben. Eine Lockerung der Geldpolitik könnte daher in naher Zukunft folgen, was auch den Aktienmarkt anschieben dürfte.
• UK | Das Bruttoinlandsprodukt im Februar dürfte leicht gestiegen sein. Eine Ausweitung der Industrieproduktion sollte dazu beigetragen haben.

Dienstag

• UK | Arbeitslosenquote im Februar. Es wird eine weitere Erholung des Arbeitsmarktes erwartet. Infolgedessen könnten Anleihen weiter an Wert verlieren.
• Deutschland | ZEW-Konjunkturerwartungen im April. Hohe Energiepreise sowie verschärfte Sanktionen gegen Russland könnten die Aussichten für die industrielastige hiesige Wirtschaft stärker eingetrübt haben.
• USA | Verbraucherpreise im März. Angesichts des angespannten Arbeitsmarktes sowie der steigenden Energiepreise sollte die Inflationsrate weiter zugelegt haben. Die Teuerungsrate könnte allerdings allmählich ihren Zenit erreicht haben. Sollte der Datenpunkt nicht erneut höher ausfallen als erwartet, könnte das dem Investorenvertrauen zugutekommen und die Zinskurve wieder steiler werden.

Mittwoch

• Japan | Die Kernrate der Maschinenbestellungen wird im Februar tiefer als im Vormonat erwartet. Der Omikron-bedingte Rücksetzer sollte sich allerdings kaum auf die Finanzmärkte auswirken.
• UK | Inflationsrate im März. Sie könnte auch in Großbritannien einen Zahn zugelegt haben.
• USA | Bei den Produzentenpreisen wird ein Anstieg im März erwartet. Die Auswirkungen auf die Margen der Unternehmen dürften sich im Zuge der anstehenden Berichtssaison klären.
• Kanada | Zinsentscheid der Bank of Canada. Die Inflationsrate im Februar lag über den Erwartungen, die Arbeitslosenquote sank deutlich. Der Inflationsdruck dürfte damit hoch bleiben, sodass die Währungshüter einen großen Zinsschritt vollziehen könnten.

Donnerstag

• UK | Der RICS-Hauspreissaldo im März sollte auf eine leichte Abschwächung der Preisdynamik am Immobilienmarkt hindeuten.
• Eurozone | Zinsentscheid der Europäischen Zentralbank (EZB). Die Inflation übertraf im März die Markterwartungen deutlich. Obgleich noch keine Zinsschritte erwartet werden, könnte die EZB ein entschiedeneres Vorgehen gegen den Preisdruck signalisieren. In diesem Fall würden die Anleiherenditen steigen und die Gemeinschaftswährung Rückenwind erhalten.
• USA | Das von der University of Michigan veröffentlichte Konsumentenvertrauen dürfte im April auf niedrigem Niveau verharren. Die hohe Inflation sowie Befürchtungen einer sich abkühlenden Wirtschaft dürften die Laune der Konsumenten belasten.
• USA | Der Einzelhandelsumsatz im März sollte zugenommen haben und trotz schwächelnder Verbrauchervertrauensdaten einen robusten Konsum widerspiegeln.

Freitag

• Welt | Karfreitag läutet das Osterwochenende ein. Etliche Börsen rund um den Globus bleiben geschlossen.
• Eurozone | Die Europäische Zentralbank veröffentlicht die „Survey of Professional Forecasters“. Die darin enthaltenen makroökonomischen Prognosen könnten für Bewegung an den Finanzmärkten sorgen.
• USA | Empire State Index im April. Nach einem Rückgang im Vormonat könnte das Verarbeitende Gewerbe im Bundesstaat New York wieder ein leichtes Wachstum verzeichnen. Dies könnte Stagflationssorgen mildern und den Aktien von Zyklikern zugutekommen.

USA | Die Industrieproduktion im März sollte zugelegt haben und die Anleiherenditen stützen.

Obwohl Coronavirus-Restriktionen gelockert wurden und das Geschäftsklima auf einem hohen Niveau verharrte, kam es in Schweden im Februar nicht zu einer Erholung der Konjunktur. Der monatliche BIP-Indikator fiel im Vormonatsvergleich um 0,8 Prozent, nachdem er bereits im Januar um 0,6 Prozent eingebrochen war. Wachstumsdämpfend wirkte sich vor allem ein Rückgang der Bauaktivitäten um sieben Prozent sowie der Autoverkäufe um 13,5 Prozent aus. Die Industrieproduktion insgesamt verzeichnete im Februar immerhin noch einen Zuwachs von 0,3 Prozent gegenüber dem Vormonat. Der Konsum der Privathaushalte ging um 0,2 Prozent zurück, vor allem infolge eines rückläufigen Strom- und Gasverbrauchs. Positive Effekte der Corona-Lockerungen zeigen sich dagegen beim Konsum von Dienstleistungen – die Ausgaben für Restaurant- und Hotelbesuche nahmen substanziell zu. Angesichts der überraschend schwachen Konjunkturdaten könnte die Schwedische Riksbank mit einer ersten Leitzinserhöhung noch etwas länger warten.

Auch neue Zahlen aus Norwegen fielen kaum besser aus. Nach einem Vormonatsanstieg von 0,9 Prozent im Januar gab die Industrieproduktion im darauffolgenden Monat um 0,8 Prozent nach. Mit Ausnahme der Rohstoffförderung verlief die Entwicklung der Produktion auf breiter Basis schwach. Von einer weiteren Straffung der Geldpolitik in diesem Jahr dürften sich die norwegischen Währungshüter aber nicht abbringen lassen. Während sich die Schwedische Krone von ihren vorangegangenen Verlusten gestern teilweise erholte, bewegte sich die Norwegische Krone gegenüber dem Euro kaum.

Die Ankündigung der indischen Regierung, knapp 60 Prozent der für das begonnene Fiskaljahr geplanten Kreditaufnahmen bereits bis September zu tätigen, führte zu Wochenbeginn zu einem Ausverkauf indischer Anleihen. Die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen zog deutlich um 0,09 Prozentpunkte an und ging mit 6,91 Prozent auf einem neuen Zwei-Monats-Hoch aus dem Handel. Das angekündigte Platzierungsvolumen fällt mit 8,45 Billionen Indische Rupie – umgerechnet gut 102 Milliarden Euro – um rund sieben Milliarden Euro höher aus, als zuvor von den meisten Marktteilnehmern erwartet worden war. Der am Freitag anstehende Zinsentscheid der indischen Notenbank dürfte die Anleiheverkäufe zusätzlich getrieben haben. Zwar bekräftigten Indiens Währungshüter auf der letzten Sitzung im Februar, an ihrem die wirtschaftliche Erholung unterstützenden Kurs des lockeren Geldes so lange wie nötig festzuhalten. Angesichts anhaltend hoher Rohölpreise, einer seit Jahresbeginn auf sechs Prozent verharrenden Inflation sowie global anziehender Kapitalmarktzinsen rechnen jedoch nicht wenige Beobachter früher (am Freitag) oder später (im Juni) mit einem geldpolitischen Schwenk.

Unterdessen hat sich die Stimmung im indischen Dienstleistungssektor verbessert. Der entsprechende Einkaufsmanagerindex stieg im März von 51,8 auf 53,4 Punkte. Zwar ist das Stimmungsbarometer für das Verarbeitende Gewerbe etwas gesunken, in der Summe reichte es aber noch für einen Anstieg des Index für die Gesamtwirtschaft, sodass sich eine leichte Beschleunigung des Wachstums in Indien abzeichnet. Nach einem starken Wochenstart wertete die Indische Rupie zum Euro im Verlauf des gestrigen Tages ab.

Auch in Polen überraschte der sprunghafte Anstieg der Inflationsrate die Auguren. Hatten diese einen Anstieg der Verbraucherpreise um „nur“ 9,8 Prozent zum Vorjahresmonat erwartet, kam es mit 10,9 Prozent dann doch noch ein ganzes Stück schlimmer. Im Vergleich zum Februar kletterten die Verbraucherpreise um 3,2 Prozent aufwärts, was die höchste Monatsrate seit 1996 ist. Natürlich litt gerade auch Polen unter Preissteigerungen, die eine Folge des Russland-Ukraine-Krieges sind: Benzin verteuerte sich um 28, Strom und Erdgas um 4,4 und Lebensmittel um 2,2 Prozent – jeweils gegenüber Februar.

Der Inflationsdruck dürfte in Polen noch eine Weile anhalten. Trotz der vorübergehenden Mehrwertsteuersenkung tragen die Benzinpreise weiterhin zu dem hohen Anstieg bei, ebenso dürften sich die Energie- und Lebensmittelpreise aufgrund ausfallender Kohle- und Düngemittelimporte aus Russland beziehungsweise der Ukraine auf hohem Niveau verfestigen. Pläne der polnischen Regierung, Einkommenssteuersenkungen vorzunehmen, könnten ebenso wie direkte fiskalische Hilfen an Landwirte und Industrieunternehmen, die unter dem Wegfall russischer Kohleimporte leiden, für eine unvermindert starke Konsumnachfrage und somit anhaltend hohe Inflationsraten sorgen.

Für die heutige Notenbanksitzung sind die Erwartungen der Analysten laut Bloomberg genau hälftig gespalten: Eine Hälfte erwartet einen Zinsschritt um 50 Basispunkte, die andere um 75 Basispunkte auf entweder 4,00 oder 4,25 Prozent. Auch auf den folgenden Notenbanksitzungen dürften weitere Zinsschritte folgen. Die Prognosen verschiedener Volkswirte über die „terminal rate“ reichen dabei aktuell von 5,50 bis 7,50 Prozent. Der polnische Złoty setzt derweil seine Erholungsbewegung nach seinem Allzeittief vom 7. März fort – auch aufgrund von Signalen dafür, dass versucht wird an einem Kompromiss mit der EU-Kommission hinsichtlich offener Streitfragen zu arbeiten.

In der Türkei stiegen die Verbraucherpreise gegenüber dem Vorjahresmonat um rund 61,1 Prozent, dies ist der höchste Anstieg seit exakt 20 Jahren; Mitte der 1990er-Jahre betrug die Inflationsrate zeitweise gar 125 Prozent. Bis dato unerreicht bleiben die mehr als 135 Prozent Anfang der 1980er-Jahre. Aktuell sorgt die schwache Türkische Lira für erheblichen Preisauftrieb, da sie importierte Güter verteuert. Dazu steigen die Preise vieler Rohstoffe. Benzin verteuerte sich im Vergleich zum Vorjahresmonat um 103 Prozent, Lebensmittel um 70 Prozent. Allerdings stieg auch die Kerninflationsrate, aus der Energie- und Lebensmittelpreise herausgerechnet werden, um rund 48 Prozent.

Weiteres Ungemach droht: Die Erzeugerpreise stiegen im März um knapp 115 Prozent gegenüber dem Vorjahresmonat und könnten mittelbar und mit Zeitverzug die Verbraucherpreisinflation weiter anheizen. Einige Analysten erwarten, dass die Preisanstiege bis November auf dem derzeitigen Niveau oder gar noch etwas höher verharren dürften. Erst dann dürften allmählich Basiseffekte zugunsten der Türkischen Lira wirksam werden. Dank des „neuen ökonomischen Modells“, nach dem sich Regierung und Notenbank richten, dürfte weiterhin keine Zinserhöhung folgen, sondern man müsste im Gegenteil mit weiteren Zinsschritten gen Süden gegen Ende des Jahres hin rechnen. Die Situation bleibt für die Türkische Lira also fragil. Nach ihrer Abwertung von Jahresbeginn bis Mitte März handelt die türkische Währung aber seitdem eher seitwärts mit einer geringfügigen Aufwärtstendenz zum Euro.

Mit 7,5 Prozent erreichte die Inflationsrate in der Eurozone einen neuen Rekordstand. Die Verbraucherpreise verteuerten sich im März damit erneut deutlich stärker als im Februar, als die Veränderungsrate bei 5,9 Prozent zum Vorjahr lag. Kerntreiber waren wie in der jüngsten Vergangenheit auch die Energiepreise, die um 44,7 Prozent zum Vorjahr in die Höhe schossen. Auf das erste Quartal gerechnet lag die Inflationsrate mit 6,2 Prozent mehr als einen halben Prozentpunkt höher als von der EZB auf der letzten Zentralbanksitzung projiziert. Baldige Anpassungen der Geldpolitik werden damit immer wahrscheinlicher.

Die gestern in China veröffentlichten Einkaufsmanagerindizes für März zeigen erste wirtschaftliche Auswirkungen der jüngsten Lockdowns bedeutender chinesischer Millionenmetropolen, wie beispielsweise Shanghai und Shenzhen. Zum ersten Mal seit Februar 2020 sanken die Werte für das Verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor mit 49,5 beziehungsweise 48,4 im selben Monat unter die 50-Punkte-Schwelle, die Expansion von Kontraktion trennt. In beiden Sektoren zeichnet sich gegenüber Februar ein breit angelegter Rückgang bei Produktion, Einkäufen, Auftragseingängen, Exportaufträgen sowie Beschäftigung ab. Mit Blick auf die zukünftig erwartete Geschäftsentwicklung deutet sich immerhin ein Silberstreif am Horizont an: Zwar ging der Indikator sowohl bei Industrieunternehmen als auch bei Dienstleistern gegenüber Februar insgesamt zurück. Mit Werten um 55 Punkte blieb die Stimmung dennoch klar im expansiven Bereich, was auf eine Erholung im Verlauf des zweiten Quartals hoffen lässt.

Bereits am Vortag hatte die chinesische Regierung das ausgerufene Wachstumsziel für das Gesamtjahr bekräftigt und unter anderem die beschleunigte Umsetzung lokaler öffentlicher Infrastrukturprojekte angekündigt. Diese könnten, unterstützt durch Zinssenkungen und Liquiditätslockerungen der Notenbank, in den kommenden Monaten private Unternehmensinvestitionen stimulieren und für mehr Beschäftigung sorgen. Die mögliche Auflage eines breit angelegten Finanzstabilisierungsfonds könnte zudem das Vertrauen der Marktakteure festigen und insgesamt die Stimmung an Chinas Kapitalmärkten aufhellen. Der Renminbi machte seine Verluste zum Euro am Mittwoch gestern wieder wett.

Mit einem Sprung von 5,1 Prozent im Februar auf 7,3 Prozent im März sorgte die deutsche Inflationsrate erneut für eine negative Überraschung. Haupttreiber des Anstiegs waren wieder die Energiepreise, die infolge des Russland-Ukraine-Kriegs um fast 40 Prozent gegenüber dem Vorjahr gestiegen sind. Aber auch in anderen Sektoren hat der Preisdruck zuletzt deutlich zugenommen. Trotzdem sollte die Inflationsrate ihren Höhepunkt allmählich erreicht haben – vorausgesetzt, der Ölpreis macht keinen Satz mehr nach oben. Denn die Inflation misst die Preissteigerung bekanntermaßen im Vorjahresvergleich und ein ähnlich massiver Anstieg der Preise bei einigen Produkten wie im Frühjahr 2021 sollte sich im weiteren Verlauf von 2022 nicht wiederholen. Allerdings wird die Inflation in Deutschland und der gesamten Eurozone noch für eine ganze Zeit weit oberhalb des Zwei-Prozent-Ziels der Europäischen Zentralbank verharren, sodass die Notwendigkeit für eine Straffung der Geldpolitik bestehen bleibt. Eine Trendwende bei der Inflation könnte aber Spekulationen um immer schnellere Zinserhöhungen dämpfen, was die Unsicherheit an den Märkten reduzieren dürfte.

Der ADP-Beschäftigungsbericht aus den USA fiel für März wie erwartet aus. Danach wurden 455.000 neue Stellen geschaffen, nach einem Zuwachs von 486.000 im Vormonat. Dies ist ein weiterer Beleg für die robuste Verfassung des US-Arbeitsmarktes. Der Euro legte zum US-Dollar gestern im Trend leicht zu, während die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen ihren Anstieg fortsetzte.

Nachdem Meldungen über vermeintlich konstruktive Gespräche hinsichtlich einer Deeskalation zwischen Russland und der Ukraine über die Ticker liefen, kam es in der Folge am frühen Nachmittag vorübergehend zu starken Kursbewegungen. Europäische Aktienindizes gewannen ebenso wie der Euro deutlich hinzu, Öl und Gold gaben ordentlich nach. Teilweise nivellierten sich diese Bewegungen aber bis heute Morgen wieder und die Kurse kehrten zumindest bei Rohstoffen auf das Ausgangsniveau zurück.

Die Renditen der Staatsanleihen bewegen sich weiterhin Hin und Her wie ein betrunkener Seemann bei starkem Wind. Zu bemerken ist u.a., dass gestern kurzzeitig die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen höher war als diejenige der zehnjährigen. Und um 6.30 Uhr wurde bereits die Inflationsrate NRWs für Februar veröffentlicht, die mit 7,6 Prozent deutlich über der Zahl vom Januar (5,3 Prozent) liegt. Um 14 Uhr gibt es die Daten für Deutschland insgesamt.

Zehnjährige Bundesanleihen rentierten am Abend bei 0,63 Prozent (+5,5 b.p, das Tageshoch lag bei 0,727 Prozent!!), zweijährige bei -0,07% (+6 b.p., Tageshoch +0,02%); zwei, zehn- und dreißigjährige US-Treasuries heute Morgen bei 2,32 (-9 b.p.), 2,35 (-13 b.p.) bzw. 2,47 (-9 b.p.) Prozent.

Öl der Sorten Brent und WTI verbilligte sich infolge der Meldungen über Fortschritte bei den Verhandlungen zwischen Russland und der Ukraine zwischenzeitlich um rund sieben Prozent. Die Verluste wurden bis heute Morgen allerdings wieder mehr als wett gemacht. Die Preise der Basismetalle gaben mit Ausnahme derer für Blei nach. Gold rutschte kurzzeitig 30 US-Dollar auf 1.890 USD/Unze ab, handelt jetzt aber etwas höher als gestern um diese Zeit. Keine Marktbewegungen für zarte Gemüter…

Der Euro profitierte von den Deeskalationshoffnungen und wertet zum US-Dollar 1,1 Prozent auf. Auch der Yen erholt sich zum US-Dollar um 1,2 Prozent – ein kleiner Short Squeeze heute Morgen. Noch robuster als der Euro gewinnen die schwedische und tschechische Krone, der Zloty und vor allem der Forint hinzu.

Die europäischen Aktienleitindizes legten aufgrund der Hoffnungen auf eine Deeskalation der Kämpfe in der Ukraine deutlich zu. Der Dax gewann 2,8 Prozent auf 14.820 Punkte. Die US-amerikanischen Indizes schlossen zwischen 1,0 und 1,8 Prozent höher. Auch die asiatischen Aktienmärkte gewinnen mit Ausnahme der Börsen in Tokio (fester Yen) moderat bis deutlich hinzu.

Der Russland-Ukraine-Krieg hat bereits erkennbare Spuren in der ungarischen Wirtschaft hinterlassen. Das Wirtschaftsvertrauen ist im März auf minus 5,5 Indexpunkte und damit das niedrigste Niveau seit fast einem Jahr gefallen. Im Februar betrug der Wert noch minus 0,5 Zähler. Besonders ausgeprägt war der Stimmungseinbruch bei den Konsumenten. Der entsprechende Index sank von minus 17 auf minus 28 Punkte. Etwas besser sieht es in der Wirtschaft aus: Mit 2,4 nach 5,3 Zählern lag der Index wenigstens noch im positiven Bereich und deutet damit tendenziell auf eine Verbesserung der Situation hin. Allerdings war die relativ positive Entwicklung alleine einer verbesserten Stimmung im Bausektor zu verdanken, während der entsprechende Index für die Industrie und den Dienstleistungssektor nachgab.

Die Bruttolöhne in Ungarn haben zu Jahresbeginn wie erwartet deutlich angezogen. Im Vorjahresvergleich stiegen sie um 14,2 Prozent, nach 9,8 Prozent im Dezember. Auch die Nettolöhne wuchsen im Januar kräftig. Hier betrug der Zuwachs im Vergleich zum Vorjahr 13,7 Prozent. Getrieben wurde das starke Plus von einer Anhebung des Mindestlohns und Gehaltssteigerungen im öffentlichen Dienst. Dank der starken Lohnzuwächse sollten die realen Einkommen der Privathaushalte trotz einer hohen Inflation von zuletzt 8,3 Prozent weiter gestiegen sein und das Wachstum in Ungarn stützen. Der EUR/HUF setzte seine seit Mitte März bestehende Seitwärtstendenz auch gestern fort.

Was bereits in Ansätzen aus den Einkaufsmanagerindizes erkennbar war, wurde im ifo Geschäftsklima für den Monat März deutlicher. Nach dem Anstieg auf 98,5 im letzten Monat fiel der Index, der einen hohen Gleichlauf zur Wirtschaftswachstumsrate in Deutschland vorweisen kann, auf einen Stand von 90,8. Er steht damit so tief wie zuletzt vor 20 Monaten. Während die Bewertung der aktuellen Lage nur geringfügig zurückging – sie fiel von 98,6 auf 97,0 –, brachen die Konjunkturerwartungen über die nächsten sechs Monate regelrecht ein. Der Subindex gab von 98,4 auf 85,1 nach und ging damit sogar stärker zurück als im März 2020. Besonders heftig fiel der Rückgang im Verarbeitenden Gewerbe aus. Der Index gab von 23,1 auf –3,3 Punkte und damit so stark wie noch nie nach. Die Divergenz der Erwartungs- und Lageindizes lässt sich so deuten, dass die Unternehmen zwar sehr besorgt über die möglichen negativen Effekte des Ukraine-Krieges erscheinen, aktuell aber noch keine großen Auswirkungen auf ihr Tagesgeschäft sehen. Trotz des schwachen ifo Index und weiter eingepreister Zinserwartungen in den USA notierte der Euro bis zum Freitagnachmittag über der Marke von 1,10.

Im Blickpunkt stand gestern der Gipfel-Marathon, der in Brüssel stattfand. Nachdem dort keine zusätzlichen Sanktionen gegen russisches Öl und Erdgas verhängt wurden, milderten die im Tagesverlauf nachgebenden Ölpreise die Konjunktursorgen, die ein zusätzlicher Preisschub mit sich gebracht hätte, leicht. Die US-Aktienmärkte profitierten hiervon.

Trotz eines eher verhaltenen Tages für die Preisentwicklung der meisten Rohstoffe ließen sich die Renditen der Staatsanleihen weiterhin nicht bremsen und erzielten in Europa neue Mehr-Jahreshöchststände. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten am Abend bei 0,53 Prozent (+7 b.p); zwei, zehn- und dreißigjährige US-Treasuries heute Morgen bei 2,15 (+1 b.p.), 2,36 (+1 b.p.) bzw. 2,52 (+0 b.p.) Prozent.

Öl der Sorten Brent und WTI verbilligte sich jeweils um gut zwei Prozent, die für europäisches Erdgas kamen erneut deutlich von den Tageshochs zurück. Die Preise der Basismetalle gaben meist etwas nach. Nickel verteuerte sich hingegen erneut um das auf 15 Prozent festgelegte Tageslimit der London Metal Exchange. Die Goldpreise stiegen trotz des weiteren Renditeanstiegs an.

Aufgrund der wieder etwas risikofreudigeren Stimmung an den Märkten war der Greenback nicht mehr so stark gefragt. Der Euro wertete zum US-Dollar ebenso wie zum Renminbi 0,5 Prozent auf. Zum US-Dollar wird der Yen erneut auf einem Sechs-Jahrestief gehandelt. Schwach präsentierte sich gestern auch der Zloty.

Die europäischen Aktienleitindizes handelten gestern uneinheitlich, die US-amerikanischen machten ihre Vortagesverluste mehr oder weniger wieder wett. Der Dax trat bei 14.273 Punkten auf der Stelle. Die US-Leitindizes legten zwischen 1,0 und 1,9 Prozent zu. Die asiatischen Aktienmärkte zeigen kein klares Bild; Tagesverlierer ist diesmal der Hang Seng-Index mit -2,4 Prozent.

Einen Risk-Off-Tag gab es gestern, der steigenden Öl- und Gaspreisen geschuldet war. Auf die Stimmung drückten Äußerungen des russischen Präsidenten Wladimir Putin, wonach "feindliche Staaten" Erdgas zukünftig mit Rubel bezahlen sollten. Dafür müssen diese für den Gegenwert der Einkäufe ihre Heimatwährungen in Rubel tauschen, was jenen tendenziell stützen und einen Teil der Sanktionen des Westens unterlaufen würde. Diese Meldung ließ die Ölpreise ebenso wie die Gaspreise an der holländischen Börse (letztere zeitweise um rund 30 Prozent) anziehen, was erneut die Furcht vor steigenden Inflationsraten und damit vor einer wirtschaftlichen Abschwächung schürte. Heute finden in Brüssel Gipfeltreffen der Nato, der G7 und der Europäischen Union statt, um das weitere Vorgehen gegen Russland zu organisieren, was u.a. neue Sanktionen betreffend Energieimporten beinhalten könnte.

An den Bondmärkten waren Staatsanleihen als „sichere Häfen“ gefragt, weshalb die Renditen nachgaben. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten am Abend bei 0,46 Prozent (-4 b.p); zwei, zehn- und dreißigjährige US-Treasuries heute Morgen bei 2,14 (-3 b.p.), 2,35 (-5 b.p.; das Tief heute Morgen lag bei 2,29%) bzw. 2,52 (-9 b.p.) Prozent.

Die Preise für Öl der Sorten Brent und WTI verteuerten sich bis heute Nacht deutlich, bevor sie ab ca. 3 Uhr moderat zurücksetzten. Dennoch handeln sie nun immer noch mehr als vier Prozent teurer als gestern um diese Zeit. Europäisches Erdgas kam deutlich von den Hochs zurück. Die Preise der Basismetalle legten deutlich zu. Nickel verteuerte sich gar um das auf 15 Prozent festgelegte Tageslimit der London Metal Exchange. Die Goldpreise stiegen ebenfalls an.

Aufgrund der risikoaversen Stimmung an den Märkten war der Greenback gefragt. Der Euro wertete zum US-Dollar ebenso wie zum Renminbi 0,5 Prozent ab, zum Franken 0,8 Prozent. Zum US-Dollar wird der Yen weiter auf einem Sechs-Jahrestief gehandelt. Wie so oft während des heute vor einem Monat begonnenen Russland-Ukraine-Krieges steigen Rohstoffwährungen an, wohingegen Zloty und Forint nachgeben.

Die europäischen Aktienleitindizes büßten ebenso wie die US-amerikanischen ihre Vortagesgewinne zu einem großen Teil wieder ein. Der Dax setzte 1,3 Prozent auf 14.283 Punkte zurück. Die US-Leitindizes gaben unisono ebenfalls rund 1,3 Prozent nach. Die asiatischen Aktienmärkte schütteln die schwachen Vorgaben der US-Börsen jedoch ab. Die Indizes haben anfangs deutlichere Verluste verringert oder teilweise sogar ins Plus gedreht.

Wie von der Mehrzahl der Analysten korrekt vorhergesagt, erhöhte die ungarische Notenbank (MNB) gestern die Base Rate um 100 Basispunkte auf nunmehr 4,4 Prozent. Außer gegen eine Kerninflationsrate, die im Februar auf ein neues Allzeithoch bei 8,1 Prozent gestiegen war, stemmen sich die Währungshüter mittels ihrer Zinspolitik auch gegen die Gefahr einer weiteren Abwertung des Forint. Für 2022 erhöhte die MNB die Inflationsprognose von 4,7 bis 5,1 Prozent auf 7,5 bis 9,8 Prozent.

Seit Beginn des Russland-Ukraine-Krieges am 24. Februar hatte der Forint aufgrund der geografischen Nähe Ungarns zum Konfliktgebiet und der engen wirtschaftlichen Verflechtungen rund zehn Prozent verloren und war im Rahmen der Marktturbulenzen am 7. März zum Euro auf ein Rekordtief bei knapp EUR/HUF 400 gefallen. Die MNB hatte bereits am 24. Februar reagiert und die aktuell als Leitzins fungierende One-Week-Deposit-Rate um 30 Basispunkte erhöht. Bis zum 10. März kamen weitere 125 Basispunkte auf aktuell 5,85 Prozent hinzu. Marktbeobachter rechnen morgen mit einem weiteren Zinsschritt auf dann 6,15 Prozent.

Uneins sind sich die Analysten und Marktakteure darüber, wie die MNB auf die durch den Russland-Ukraine-Krieg erhöhten Inflationsrisiken reagieren wird. Während die einen ein Ende des Zinserhöhungszyklus für die One-Week-Deposit-Rate bei einem Niveau zwischen 6,50 und 7,00 Prozent prognostizieren, preist der Markt eine „Terminal Rate“ von knapp 8,0 Prozent zum Ende des zweiten Quartals ein. Die Erholung des Forint, der im Anschluss an die Notenbanksitzung leicht auf EUR/HUF 370 anstieg, mildert vermutlich etwas den Druck, die Zinsen weiterhin aggressiv zu erhöhen.

Eine Menge von Daten erreichte uns in den vergangenen Tagen aus Polen, von denen die meisten auf anhaltend hohen Inflationsdruck hindeuten. Dabei lag bereits im Februar die Kernrate der Inflation mit 1,0 Prozent zum Vormonat bzw. 6,7 Prozent zum Vorjahresmonat bereits deutlich über den Erwartungen.

Der Preisdruck dürfte durch Entwicklungen auf dem Arbeitsmarkt verstärkt werden. Die durchschnittlichen Löhne und Gehälter kletterten nämlich im Vergleich zum Vorjahresmonat im Februar 11,7 Prozent aufwärts, erwartet wurden „lediglich“ 9,9 Prozent. Besonders stark war der Lohnzuwachs dabei mit 15,4 Prozent im Hotel- und Gaststättengewerbe und mit 15,0 Prozent im Unterhaltungsgewerbe. Die Tatsache, dass viele männliche ukrainische Arbeitskräfte in den vergangenen Wochen Polen in Richtung der Ukraine verließen, dürfte den Lohndruck insbesondere im Transport- und Baugewerbe noch verstärken.

Auch die polnische Industrieproduktion präsentierte sich im Februar von ihrer Schokoladenseite. Im Vergleich zum Vorjahr wuchs sie mit 17,6 Prozent nämlich stärker als von den Analysten mit 16,8 Prozent prognostiziert. Durch den Russland-Ukraine-Krieg ergeben sich allerdings erneut Lieferkettenprobleme, die das Wachstum der Industrieproduktion nun etwas ausbremsen dürften. Mit 16,5 bzw. 21,1 Prozent zum Vorjahresmonat zeigen auch die Einzelhandelsumsätze und die Daten zur Bauproduktion Stärke.

Schließlich stiegen auch die Erzeugerpreise mit 15,9 Prozent im Vergleich zum Vorjahresmonat im Februar stärker als von der Analystengemeinde mit 15,2 Prozent erwartet. Der Złoty konnte sich mittlerweile von seinem Allzeit-Tief zum Euro bei knapp über EUR/PLN 5,00 deutlich erholen. Er gab aber seit Mitte letzter Woche einen Teil seiner Zugewinne wieder ab und handelte gestern zunächst seitwärts um 4,70 EUR/PLN.

Trotz der eventuell im Jahresverlauf stärker als noch vor der Fed-Sitzung vergangenen Mittwoch eingepreist anziehenden US-Zinsen und den weiterhin fehlenden Verhandlungsfortschritten zwischen Russland und der Ukraine beendeten die Märkte die vergangene Woche in relativ risikofreudiger Stimmung. Hier könnte an den Aktienbörsen der große Verfalltag eine Rolle gespielt haben. Dass in den USA der S&P500 im Wochenverlauf 6,2 und der Nasdaq Composite 8,2 Prozent zulegten, dürfte dennoch die meisten Marktbeobachter überrascht haben.

Die Bondmärkte schoben hingegen am Freitag eher eine ruhige Kugel. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten Freitagabend bei plus 0,37 Prozent (-1 b.p); zwei, zehn- und dreißigjährige US-Treasuries heute Morgen bei 1,94 (+1 b.p.), 2,15 (-2 b.p.) bzw. 2,42 (-4,5 b.p.) Prozent. Zweijährige britische GILTS gaben weitere neun Basispunkte nach.

Die Preise für Öl der Sorten Brent und WTI veränderten sich am Freitag geringfügig und konsolidierten damit auf hohem Niveau. Sie steigen aber heute Morgen rund 2,5 Prozent an. Basismetalle handeln uneinheitlich. Kupfer verteuerte sich erneut, Nickel verbilligte sich exakt um das eingeräumte Tageslimit von zwölf Prozent. Aluminium verteuert sich heute Morgen um fünf Prozent, nachdem Australien ein Verbot für Exporte gen Russland verhängte. Gold setzte leicht zurück.
An den Währungsmärkten gewannen die sicheren Häfen moderat hinzu. Der Euro wertete zum US-Dollar 0,4 Prozent ab, gegen den Franken 0,7 Prozent. Gegenüber Zloty und Forint legte der Euro hingegen 0,6 bzw. 0,8 Prozent zu.

Die europäischen Aktienleitindizes legten geringfügig bis moderat zu. Der Dax gewann 0,2 Prozent auf 14.413 Punkte. Die US-Leitindizes überzeugten mit einer Rallye zum Tagesschluss hin und gewannen zwischen 0,8 und 2,1 Prozent. In Japan sind die Börsen heute geschlossen. Die übrigen asiatischen Börsen geben meist leicht nach.

Nach der Zinsentscheidung der Fed am Mittwoch stand gestern wieder die Europäische Zentralbank im Fokus des Interesses. Auf einer Konferenz sagte die EZB-Präsidentin Lagarde, dass die Inflationsdynamik in der Eurozone auch nach Abklingen der aktuell vor allem energie- und lebensmittelpreisbedingten erhöhten Inflationsraten vermutlich nicht wieder auf das Vor-Pandemie-Niveau zurückkehren dürfte. Die Währungshüter erwarten, dass die Teuerungsrate sich in der Eurozone um das EZB-Ziel von zwei Prozent in der mittleren Frist einpendeln wird. Christine Lagarde erwähnte in ihrer Rede allerdings erneut den aufgrund der Krisensituation nötigen Bedarf an Flexibilität. Die ökonomischen Auswirkungen auf die Volkswirtschaften in der Eurozone seien höchst ungewiss. Diese Gratwanderung dürfte für die Währungshüter zur Bewährungsprobe werden, wenn der Inflationsdruck nicht wie erwartet nachlassen sollte und die EZB daraufhin unter Zugzwang gerät.

Erwartungsgemäß hat die US-Notenbank Fed erstmals seit Dezember 2018 den Leitzins um 25 Basispunkte erhöht. Gemäß der neuen Projektionen („Dot Plot“) gehen die meisten US-Notenbanker davon aus, dass der Leitzins bis Ende dieses Jahres auf mindestens 1,875 Prozent steigen wird (insgesamt – mit gestern – sieben Zinserhöhungen a 25 Basispunkte) und bis Ende 2023 auf etwa 2,75 Prozent (drei oder vier weitere Zinsschritte). Im Jahr 2024 könnten die Zinsen dann auf diesem Niveau bleiben, den langfristigen Leitzins sehen sie bei 2,4 Prozent. Sieben von 16 Währungshütern prognostizieren sogar noch größere Zinsschritte in diesem Jahr.

Vermutlich in der zweiten Jahreshälfte dürfte die Fed auch beginnen, ihren Anleihebestand zu verringern, was gemäß Fed-Gouverneur Jerome Powell den Effekt einer einzelnen weiteren Zinserhöhung hätte. Mehrfach betonte er, dass sowohl der US-Arbeitsmarkt als auch die US-Wirtschaft momentan in einer äußerst robusten Verfassung seien, obgleich die Währungshüter ihre Prognose für das Wirtschaftswachstum 2022 auf 2,8 Prozent absenkten.

Der unvoreingenommene Beobachter sollte sich von dem Rückgang der Inflationsrate von revidierten 9,4 Prozent im Januar auf 8,5 Prozent im Februar nicht irreführen lassen. Dieser ist nämlich in erster Linie dem „Anti-Inflations-Schutzschild“ der polnischen Regierung zu verdanken. Anfang Februar hatte Polen die Mehrwertsteuer auf einige Lebensmittel, Erdgas und Strom auf null gesenkt, für Benzin und Diesel von 23 auf 8 Prozent. Dies hatte denn auch zur Folge, dass sich im Vergleich zum Januar Lebensmittel um 1,1 Prozent, Strom für Haushalte um 1,2 Prozent und Benzin an der Zapfsäule um 8,1 Prozent verbilligten.

Einstellige Inflationsraten könnten aber bereits für den März Geschichte sein. Zunächst haben sich in der ersten Märzhälfte die Preise vieler Rohstoffe wie insbesondere Öl und Erdgas deutlich verteuert, Lebensmittel ebenfalls. Die Effekte der temporären Mehrwertsteuersenkung könnten also durch den Preisanstieg des zugrunde liegenden Gutes überkompensiert werden. Außerdem werden wie jedes Jahr im März die Gewichte im Waren- und Dienstleistungskorb, aus dem die Entwicklung der Verbraucherpreise berechnet wird, angepasst. Aufgrund dessen, dass dieses Jahr im Vergleich zum von pandemiebedingten Lockdowns geprägten Vorjahr ein höheres Gewicht auf die Preisveränderungen im Freizeit- und Transportsektor gelegt wird, ist ein weiterer Inflationsschub zu erwarten.

Sollte der „Anti-Inflations-Schutzschild“ bis zum Jahresende in Kraft bleiben, könnte sich die Inflationsrate um die Zehn-Prozent-Marke herum einpendeln. Sollte der Schutzschirm jedoch bereits Mitte dieses Jahres wieder eingepackt werden, wären durchaus Raten in Höhe von 13,5 Prozent vorstellbar. Die Märkte preisen momentan einen Anstieg der Leitzinsen von aktuellen 3,5 auf 6,0 Prozent zur Jahresmitte ein, was allerdings etwas sportlich erscheint. Der Złoty behielt auch gestern die leichte Aufwärtstendenz zum Euro, die er nach seinem Allzeittief vom 7. März ausbildete, bei.

Während die weltweiten Aktienmärkte noch unterhalb der Kursstände vor der Eskalation des Ukraine-Konflikts notieren, haben Staatsanleiherendite in vielen Ländern die Niveaus bereits übertroffen und stehen auf Mehr-Jahres-Höchstständen. In den USA kratzte die Rendite von Staatspapieren mit zehnjähriger Laufzeit gestern bereits an der Marke von 2,1 Prozent. Auch die Renditen deutscher Bundesanleihen kletterten kräftig. Mit über 0,3 Prozent rentierten sie so hoch wie zuletzt 2018. Der Kerntreiber der Aufwärtsbewegung in den Renditen sind die Erwartungen über die zukünftigen Inflationsraten, die aufgrund der gestiegenen Rohstoffpreise in den letzten Wochen einen Sprung nach oben gemacht haben. In den USA gehen die Marktteilnehmer mittlerweile davon aus, dass die jährliche Teuerungsrate in den nächsten zehn Jahren bei fast 3 Prozent liegt.

Der erhöhte Preisdruck hat die Währungshüter auf den Plan gerufen. Nach der EZB am letzten Donnerstag folgt die US-Notenbank Fed am morgigen Mittwoch mit ihrer turnusmäßig stattfindenden geldpolitischen Sitzung und anschließenden Pressekonferenz. Obwohl ein Zinsschritt bereits eingepreist ist, könnte ein vorsichtiger Ausblick in Bezug auf die Inflationsprognosen für weiter steigende Renditen an den Staatsanleihemärkten sorgen. Der Euro gewann gestern an einem von positiver Risikostimmung geprägten Tag und notierte gegenüber dem US-Dollar wieder deutlich über der Marke von 1,09.

Nachdem der Euro zum US-Dollar noch am Donnerstag mit 1,1121/1,0976 eine Tagesspanne von fast 1½ Cent gehandelt hatte, halbierte sich diese am Freitag bis zum Nachmittag. Etwas enttäuscht nahmen einige Marktakteure offensichtlich zur Kenntnis, dass der Ausflug des Euro über die Marke von 1,11 nur sehr kurzlebig gewesen war. Scheinbar lasten die geopolitische Lage und die momentan noch hohe Abhängigkeit der Eurozone von Energielieferungen aus Russland auf unserer Gemeinschaftswährung. Zudem dürfte die Konjunktur in der Eurozone unter dem Russland-Ukraine-Krieg nun einmal stärker leiden als diejenige der USA, der Schweiz oder Japans.

Nachteilig dürften sich auch weiterhin die verhaltenen bis zögerlichen Schritte der EZB hin zu einer Normalisierung der Geldpolitik verglichen mit Ländern wie den USA oder Großbritannien auswirken. Schließlich dürfte in dieser Woche die US-Notenbank Fed die erste Leitzinserhöhung bereits auf den Weg bringen. Und die Märkte hatten Ende letzter Woche eine nicht geringe Wahrscheinlichkeit eingepreist, dass einer der nächsten Schritte dann nicht nur 25, sondern gar 50 Basispunkte betragen könnte. Ganz abgesehen davon, dass die Fed im zweiten Halbjahr bereits mit dem Abbau der Bilanz beginnen dürfte. Dabei ist auch in Europa der Inflationsdruck hoch – die Rate Spaniens für den Februar wurde am Freitag noch auf 7,6 Prozent aufwärts korrigiert.

Zum Wochenschluss gab es noch die vorläufigen Daten zum University-of-Michigan-Index für den Monat März. Mit 59,7 enttäuschte der Index die Erwartungen von 61,0 Punkten. Der Schuldige ist leicht zu finden: Die Inflationserwartungen für das Folgejahr stiegen mit 5,4 Prozent auf das höchste Niveau seit 1981.

Nachdem Hoffnungen auf diplomatische Fortschritte zwischen Russland und der Ukraine bei dem Außenministertreffen in Antalya recht schnell enttäuscht wurden und Russland die Angriffe auf ukrainische Städte unvermindert fortsetzte, dominierte an den Märkten wieder ein gewisses Maß an Risikoaversität. Während die Inflationsrate in den USA mit 7,9 Prozent bzw. 6,4 Prozent in der Kernrate exakt die Prognosen traf, überraschte die EZB viele Marktakteure, indem sie bereits im zweiten Quartal das Herunterfahren ihrer Anleihekäufe mittels einer monatlichen Reduktion der Kaufsumme beschleunigen will.

Die direktesten Folgen waren an den europäischen Anleihemärkten zu beobachten, wo die Renditen der Staatsanleihen deutlich anstiegen. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten am Abend bei plus 0,27 Prozent (+6 b.p.), italienische Staatsanleihen 22 Basispunkte höher bei 1,90 Prozent; zwei, zehn- und dreißigjährige US-Treasuries heute Morgen bei 1,70 (+4 b.p.), 1,98 (+4 b.p.) bzw. 2,36 (+4 b.p.) Prozent.
An den Rohstoffmärkten verteuerten sich die Ölpreise zunächst, rutschten aber dann zum Abend hin unter die Marke von 110 USD/Barrel, sowohl für Brent als auch für WTI. Die Erdgaspreise setzten leicht zurück. Industriemetalle handeln uneinheitlich, Kupfer und Aluminium verteuern sich, Gold handelte nachmittags lange über der Marke von 2.000 US-Dollar je Unze, setzte dann aber am Abend zurück.

An den Währungsmärkten sprang der Euro unmittelbar nach der EZB-Sitzung über die Marke von 1,11 zum US-Dollar. Einige Marktakteure fassten dies offenbar als Verkaufsgelegenheit auf, zum Abend hin handelte der Euro unter 1,10 und wertete zum US-Dollar somit heute Morgen im direkten Tagesvergleich um 0,5 Prozent ab. Auch gegenüber Rohstoffwährungen verliert der Euro, wohingegen er zum Forint 1,1 Prozent aufwertet.

Nach der robusten Zwischenerholung vom Vortag gingen die europäischen Aktienleitindizes wieder auf Tauchstation. Verlierer des Tages war der FTSE MIB in Mailand mit -4,2 Prozent, gefolgt vom Dax, der um 2,9 Prozent auf 13.442 Punkte abrutschte. Die US-Leitindizes gaben moderat nach, die asiatischen Börsen deutlicher: Sowohl der Nikkei- als auch der Hang Seng-Index verlieren rund zwei Prozent.

Hoffnungsschimmer im Krieg in der Ukraine haben gestern eine starke Gegenbewegung zu den Kurssprüngen der Vortage ausgelöst. Nach der jüngsten Rekordjagd gingen die Kurse der Energierohstoffe und vieler Metalle auf Tauchstation, es gab eine deutliche Erholung an den Aktienbörsen, die Anleiherenditen stiegen und die „sicheren Währungshäfen“ setzten zurück.

Einen Lichtblick sahen die Anleger in dem geplanten Treffen der Außenminister der Ukraine und Russlands an diesem Donnerstag im türkischen Antalya. Neben der EZB-Sitzung stehen zudem heute noch die US-Verbraucherpreise und der Beginn des Sonder-EU-Gipfels in Versailles im Kalender – ein vollgepackter Tag also.

An den Rohstoffmärkten stand der Rückgang der Ölpreise um mehr als zwölf Prozent im Fokus. Kursdämpfend war hier auch, dass die Vereinigten Arabischen Emirate signalisiert hatten, dass die OPEC-Staaten möglicherweise mehr Öl fördern könnten als derzeit. Die Erdgaspreise setzten sowohl in Europa als auch den USA deutlich zurück. Auch Metalle verbilligten sich, Gold fiel unter die Marke von 2.000 US-Dollar je Unze zurück.

An den Währungsmärkten gab es ebenfalls eine ausgeprägte Gegenbewegung zu den Kursveränderungen der Vortage. Der Euro wertete zum US-Dollar im direkten Tagesvergleich 1,3 Prozent auf. Gegen den Franken, Yen und Renminbi legte er ebenfalls jeweils mehr als 1,2 Prozent zu. Auch gegenüber Rohstoffwährungen gewinnt der Euro hinzu, wohingegen Zloty und Forint zum Euro zwischen 2,0 bzw. 2,8 Prozent aufwerten.

Die Renditen der Staatsanleihen stiegen in Europa und den USA wie schon am Vortag ordentlich an. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten am Abend bei plus 0,21 Prozent (+10,5 b.p.); zwei, zehn- und dreißigjährige US-Treasuries heute Morgen bei 1,66 (+6 b.p.), 1,94 (+9 b.p.) bzw. 2,32 (+9 b.p.) Prozent.

Die europäischen Aktienleitindizes schienen etwas überverkauft zu sein. Die Hoffnungen auf eine diplomatische Lösung im Russland-Ukraine-Krieg hatten teils beeindruckende Kurssprünge zur Folge. Der Dax gewann rund 1.000 Punkte und somit knapp acht Prozent auf 13.847 Punkte. Auch die Indizes in Paris und Mailand glänzten mit Kursgewinnen von rund sieben Prozent. Die US-Leitindizes legten zwischen 2,0 und 3,6 Prozent zu. Auch an den asiatischen Börsen gibt es eine Kursrallye. Der Nikkei-Index steigt aktuell 3,8 Prozent an.

Auch an den Edelmetallmärkten ist einiges in Bewegung geraten. Infolge des Russland-Ukraine-Krieges ist die Nachfrage nach dem als „sicherer Hafen“ angesehenen Metall deutlich angestiegen. Das edle Metall handelte gestern zeitweise bei mehr als 2.040 US-Dollar je Feinunze. Das Rekordhoch bei 2.075 US-Dollar je Feinunze ist somit nur noch drei Prozent entfernt. Mit 1.871 Euro pro Feinunze wurde Gold sogar auf einem Allzeithoch umgesetzt. Bereits im Februar waren aufgrund der anhaltend hohen Inflationsraten rund um den Globus börsengehandelte Goldprodukte in Höhe von netto 35,3 Tonnen im Gegenwert von rund 2,1 Milliarden US-Dollar abgesetzt worden.

Jeweils rund die Hälfte der Nachfrage wurde von europäischen und US-amerikanischen Käufern ausgeübt, während asiatische Anleger überraschenderweise auf der Verkäuferseite waren. Infolge der deutlichen Verteuerung vieler anderer Rohstoffe wie insbesondere Öl, Erdgas und Industriemetalle sowie der kriegerischen Auseinandersetzungen in der Ukraine legte die Nachfrage in den ersten Märztagen erneut deutlich zu. Von den weiter ansteigenden Inflationserwartungen und den zeitweise turbulenten Bewegungen an den Finanzmärkten dürften die Goldpreise – unter Berücksichtigung jederzeit möglicher Kursrücksetzer – noch eine Zeitlang unterstützt bleiben. Auch die Silberpreise ziehen momentan mit und verteuern sich relativ betrachtet sogar noch stärker als Gold. Platin und Palladium werden aufgrund möglicher Knappheiten infolge ausfallender russischer Exporte verstärkt nachgefragt. Palladium stieg auf ein neues Rekordhoch bei 3.440 US-Dollar/Feinunze und handelt momentan extrem volatil.

Die dynamischen Kursbewegungen an den Ölmärkten setzten sich auch zu Beginn dieser Woche weiter fort. Nachdem US-Außenminister Blinken am Wochenende ein mögliches Importverbot für russisches Öl erneut zur Diskussion gestellt hatte, sprangen die Preise zum Handelsstart am Montag auf mehr als 139 US-Dollar/Barrel (Brent) bzw. 130,50 US-Dollar/Barrel (WTI). An den Optionsmärkten waren zum Wochenstart insbesondere Call-Optionen gefragt, die im Falle eines weiteren starken Kursanstiegs ins Geld kämen. Die Preise für Kaufoptionen auf 200 US-Dollar/Barrel für den Mai-Kontrakt in Brent, die am 28. März fällig werden, stiegen an der Intercontinental Exchange im Vergleich zu Freitag zeitweise um 152 Prozent auf 2,39 USD/Barrel. Auch Call-Optionen für Basispreise bei 150 und 180 US-Dollar je Barrel im Juni-Kontrakt, die Ende April verfallen, verdoppelten sich über das Wochenende im Preis.

Laut Angaben der Internationalen Energieagentur exportierte Russland im Dezember 2021 täglich Öl und Ölprodukte in Höhe von 7,8 Millionen Barrel am Tag, gut acht Prozent des globalen Angebots. Rund 5 Millionen Barrel würden einem Importverbot westlicher Staaten unterliegen. Eine große Menge der restlichen Menge wird Richtung China exportiert. Sollten tatsächlich Ölexporte Russlands für westliche Staaten mit einem Importbann belegt werden, könnte dies von anderen Förderern wie Saudi-Arabien kurzfristig nicht ersetzt werden. Insbesondere die Nachfrage Westeuropas könnte nicht befriedigend gedeckt werden. Da sich bis zum Nachmittag keine Ausweitung der Sanktionen gegenüber Russlands Energieexporten manifestierte, kamen die Ölpreise von ihren morgendlichen Hochs komplett wieder zurück.

Preise für Rohstoffe erkunden unerforschte Höhen, der Euro gibt nach, Aktienindizes purzeln südwärts, Anleiherenditen ebenfalls. Bei den Rohstoffen weiß man gar nicht, wo man mit dem Schreiben beginnen soll. Im Fokus liegen heute Morgen sicherlich die Ölpreise, die in der Eröffnung auf 139 $/Barrel (Brent) bzw. 130,50 $/Barrel (WTI) steigen, seitdem zwar zehn bzw. fünf US-Dollar wieder abgeben, aber damit immer noch 66 Prozent teurer als zu Jahresbeginn handeln. US-Außenminister Blinken hatte am Wochenende ein mögliches Importverbot für russisches Öl angedeutet. Bereits am Freitag erzielten die Preise für europäisches Erdgas, Aluminium, Palladium, Newcastle Coal, Gold in Euro betrachtet und viele weitere Rohstoffe neue Allzeithochs. Heute Morgen gesellte sich Kupfer mit hinzu.

Wie schon an den Vortagen bleiben an den Währungsmärkten die „sicheren Häfen“ und Rohstoffwährungen gefragt, die osteuropäischen Währungen hingegen offeriert. Der Euro sank zum US-Dollar bis auf rund 1,0822 und wertet im direkten Tagesvergleich 1,4 Prozent ab. Gegen den Franken gab er bis auf 0,997 nach. Ordentliche Verluste gab es auch gegenüber dem Yen, dem kanadischen und australischen Dollar und dem Renminbi (Sechs-Jahrestief). Der Zloty und der Forint sinken hingegen auf neue Allzeittiefs zum Euro, die Tschechische Krone hält sich etwas besser.

Im Fokus stehen weiterhin die Rohstoffmärkte, an denen die Energierohstoffe gestern Vormittag neue 14-Jahreshoch (Öl) bzw. Allzeithochs (europäisches Erdgas kletterte auf 199,99 €/MWh, ein Anstieg um 1.300% verglichen mit dem Vorjahr) erzielten. Agenturberichten zufolge soll die Neuauflage eine „Iran-Nuklear-Deals“ nun aber möglicherweise zeitnah bevorstehen. Dies würde das Angebot an Öl deutlich vergrößern, weshalb die Ölpreise am Nachmittag zurücksetzten. Da aktuell auch Erdgas weiterhin gen Westeuropa fließt, kamen auch hier die Preise bis zum Tagesende auf 147,50 €/MWh zurück. Die Preise für Basismetalle stiegen hingegen ungebremst weiter an, besonders für Aluminium und Nickel. Gold und Silber handeln seitwärts.

An den Währungsmärkten bleiben die „sicheren Häfen“ und Rohstoffwährungen gefragt, die osteuropäischen Währungen hingegen offeriert. Der Euro sank zum US-Dollar bis auf rund 1,1010 und wertet im direkten Tagesvergleich 0,7 Prozent ab. Gegen den Franken gab er bis auf 1,0118 nach. Stark präsentiert sich weiterhin der Australische Dollar. Erneut geht es hingegen deutlich abwärts für den Zloty und den Forint. Die Erhöhung der One-Week-Deposit-Rate um mehr als erwartete 75 Basispunkte auf nunmehr 5,35 Prozent stützte den Forint nur kurz.

Die Lage an den Märkten ist weiterhin von der Unsicherheit um den Krieg in der Ukraine geprägt. Insbesondere die Rohstoffmärkte zeigten gestern erneut eine enorm ausgeprägten Drang Richtung Norden. Freundlich wurde an den Aktienmärkten aufgenommen, dass US-Notenbankchef Jerome Powell eine Zinserhöhung für März um 25 Basispunkte signalisierte (einen Schritt, den die kanadische Notenbank gestern schon vorexerzierte). Mögliche Zinsschritte um 50 Basispunkte sollten seiner Meinung nach erst zu einem späteren Zeitpunkt erfolgen.

Die Ölpreise waren gestern außer Rand und Band. Brent handelte heute Morgen über 118 USD/Barrel, WTI fast bei 115 USD/Barrel. Beide Ölsorten verteuerten sich in den vergangenen 50 Stunden somit um knapp 20 Prozent, seit Jahresanfang um mehr als 50 Prozent. Der Erdgas-Kontrakt an der niederländischen Terminbörse wurde gestern im Hoch bei rund 195 Euro je MWh umgesetzt, zwölfmal so teuer wie vor einem Jahr, 60 Prozent teurer als am Vorabend. Auch die Basismetalle (besonders Aluminium und Nickel) verteuern sich erneut recht ordentlich, wohingegen die Edelmetalle Gold und Silber seitwärts handeln.

An den Währungsmärkten waren zunächst die „sicheren Häfen“ weiter gefragt, bevor sich die Lage im Tagesverlauf etwas entspannte. Der Euro sank zum US-Dollar bis auf rund 1,1058 - das tiefste Niveau seit Mai 2020 -, wertet im direkten Tagesvergleich allerdings nur geringfügig ab. Ansonsten setzen sich die Bewegungen der Vortage fort: Rohstoffwährungen werten moderat auf, wohingegen die Schwedische Krone und die osteuropäischen Währungen erneut verlieren.

An den Währungsmärkten schlug die Stunde der „sicheren Häfen“ und des Greenback. Der Euro sank zum US-Dollar bis auf rund 1,1090 und wertet im direkten Tagesvergleich zum US-Dollar, Franken und Yen jeweils etwa 0,7 Prozent ab. Rohstoffwährungen werten moderat auf, wohingegen die Schwedische Krone und die osteuropäischen Währungen deutlich verlieren – mit Zloty und Forint werden wir uns in der morgigen Ausgabe beschäftigen. Die Ölpreise steigen wie oben schon angedeutet seit gestern Morgen mehr als zehn Prozent. Brent wurde zeitweise über der Marke von 110 USD/Barrel umgesetzt, WTI über 109 USD/Barrel. Basismetalle verteuern sich, besonders Aluminium und Nickel steigen deutlich an. Auch Edelmetalle bleiben gefragt, Gold und Silber als „sichere Häfen“.

Die am Wochenende beschlossenen westlichen Sanktionen haben einen Absturz des Rubels ausgelöst. Die Währung brach zum Handelsstart Montagnacht um rund 40 Prozent gegenüber dem Dollar auf ein Allzeittief ein. Der Handel verlief jedoch nur sporadisch, da die russische Zentralbank die Inlandsmärkte einfror und die Marktakteure außerhalb Russlands zögerten, die Währung zu handeln. Die Notenbank ergriff eine Reihe weiterer Maßnahmen, um das russische Finanzsystem zu schützen. Sie hob unter anderem den Leitzins um 10,50 Prozentpunkte auf 20,00 Prozent an. Das Finanzministerium führte darüber hinaus eine Pflicht für Unternehmen ein, Teile ihrer Erlöse in Fremdwährung zu veräußern. Die Maßnahme zielt ebenfalls darauf ab, einen Kurssturz des Rubel zu begrenzen. Für die Wertpapiere ausländischer Investoren wurde bei Brokern ein temporärer Verkaufsstopp angekündigt. Mit Kapitalspritzen und Fremdwährungsgeschäften sollen zudem heimische Geldinstitute gestützt werden. Der Aktienmarkt blieb am Montag geschlossen.

Die russische Notenbank verzögerte zudem den Handelsstart an den inländischen Kredit- und Devisenmärkten, so dass es schwierig ist, die weitere Entwicklung des Rubels einzuschätzen. Die Notierungen waren unregelmäßig und schwankten stark, die Liquidität naheliegenderweise äußerst gering. Der rasche Wertverlust des Rubels wird die russische Wirtschaft schwer belasten und die bereits hohe Inflation weiter anheizen. Die russische Notenbank legte für USD/RUB-Transaktionen innerhalb Russlands eine Handelsspanne von 76,145 bis 90,00 fest. Unklar bleibt, inwiefern sie diese Spanne wird durchsetzen können. Laut Gouverneurin Nabiullina war die Notenbank bereits am Donnerstag und Freitag vergangener Woche mit Devisenmarkt-Interventionen zur Stützung des Rubels im Markt. Das Einfrieren der Guthaben der russischen Notenbank bei den westlichen Notenbanken dürfte zukünftige Interventionen deutlich erschweren.

Der geldpolitische Rat der Europäischen Zentralbank (EZB) beschloss im Rahmen seiner gestrigen Sitzung, die Anleiheankäufe zum 1. Juli zu beenden. Die Währungshüter äußerten die Absicht, bei der folgenden Sitzung im Juli alle drei Leitzinssätze um jeweils 0,25 Prozentpunkte zu erhöhen. Sollten die mittelfristigen Inflationsaussichten bestehen bleiben oder sich sogar verschlechtern, kündigte die EZB für September eine größere Erhöhung an. Dies entspricht den Markterwartungen eines Zinsschrittes um 0,5 Prozentpunkte im September. Auch für die Sitzungen im vierten Quartal und voraussichtlich Anfang 2023 kündigte die EZB „graduelle“ Zinsschritte an, denn sie erwartet für 2022 nun eine Inflation von 6,8 Prozent und für 2023 von 3,5 Prozent. Letztere liegt deutlich über dem, was Analysten im Vorfeld erwartet hatten. Mit der nun faktisch feststehenden Zinswende stiegen die Renditen der Staatsanleihen der Länder der Eurozone deutlich an. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten zwischenzeitlich mit 1,46 Prozent so hoch wie zuletzt 2014, die Renditen ihrer italienischen Pendants kletterten gar auf 3,6 Prozent. Die Aktienleitindizes der Euroländer setzten mehr als ein Prozent zurück; der Euro wertete im weiteren Verlauf des Nachmittags zum US-Dollar um mehr als einen Cent ab.

Die Einkaufsmanagerindizes des Verarbeitenden Gewerbes in Tschechien, Ungarn und Polen deuten für Mai auf eine Verlangsamung der wirtschaftlichen Aktivität in der gesamten Region hin. Der Index Tschechiens fiel auf 52,3 Punkte, der Ungarns auf 51,5 Punkte und der Polens deutet nach 52,4 Punkten im April mit 48,5 Punkten im Mai gar auf eine wirtschaftliche Kontraktion. Die befragten Unternehmen vermeldeten sowohl bei Produktion als auch bei Auftragseingängen eine rückläufige Dynamik. Gleichzeitig bleibt der angebotsseitige Preisdruck auf die Industrieunternehmen der Region hoch, die zunehmend längere Lieferzeiten sowie steigende Inputpreise ihrer Zulieferer beklagen. Demgegenüber sind die Outputpreise rückläufig, was die Gewinnmargen der Branche tendenziell belastet. Bei einer anhaltenden Verschärfung der Finanzierungskonditionen und rückläufiger Konsumnachfrage könnte sich dies im zweiten Halbjahr fortsetzen. Linderung dürfte zwar eine mögliche Erholung der chinesischen Wirtschaft über sich entspannende Lieferketten bringen. Angesichts der zeitlich verzögerten Wirkung sowie der anhaltenden Unsicherheiten über den Fortgang des Russland-Ukraine-Krieges halte ich einen Einstieg in osteuropäische Aktien aber für verfrüht.

Aktien von Windturbinenherstellern erfuhren insbesondere im Jahr 2020 einen regelrechten Hype. Im Vergleich zum Niveau der Vorjahre seit 2017 verdoppelte sich die Bewertung der großen europäischen Konzerne. Seit Anfang 2021 befinden sich ihre Aktien jedoch in einer Abwärtsbewegung. Anleger debattieren deshalb über ein angemessenes Bewertungsniveau, ab dem sich Aktien der Branche stabilisieren könnten. Im Mai gab ein Übernahmeangebot im Sektor diesbezüglich eine Indikation, die etwa 30 Prozent unter dem Höchststand von Anfang 2021 und 30 Prozent über der gegenwärtigen Bewertung lag. Schätzungen von Branchenexperten fallen indes teilweise niedriger aus. Zwar sind die langfristigen Wachstumschancen unbestritten, doch halten die Experten die Herausforderungen, die bei der Errichtung und Wartung von Offshore-Windparks mehr als 100 Kilometer vom Festland entfernt entstehen können, Lieferengpässe und die Auswirkungen hoher Rohstoffpreise vom Markt nicht adäquat berücksichtigt. Insofern kann die laufende Findungsphase bei Windaktien wohl noch etwas anhalten.

Nach einem deutlichen Rücksetzer infolge der pandemiebedingten Lockdowns in China im April und Mai erholen sich der Eisenerzpreise nun wieder. Trotz der Beschränkungen erreichte die chinesische Produktion von Roheisen, das im Hochofen durch die Reduktion von Eisenerzen gewonnen wird, im April nahezu das Vorjahresniveau und lag im Mai sogar 3,9 Prozent höher als im Vorjahr. Aufwärtsdruck auf die Preise liefert momentan auch die Angebotsseite. Während die Eisenerzlagerbestände in China seit Mitte Februar um mehr als 16 Prozent gesunken sind, sind die Exporte Brasiliens verglichen mit dem Vorjahr leicht rückläufig. Noch signifikanter dürfte die derzeitige Aussetzung der Exporte aus der Ukraine sein. Das Land war 2021 mit 44,4 Mio. Tonnen der fünftgrößte Eisenerzexporteur weltweit. Indien hat derweil die Exportzölle auf Eisenerz drastisch erhöht. Dass die Lockdowns in China nun allmählich aufgehoben werden und zudem mittels einer politisch administrierten Senkung der Hypothekenzinsen für den Kauf von Erstwohnungen die Nachfrage nach Immobilien in China angeheizt werden soll, dürfte kurzfristig für eine anhaltend hohe Nachfrage nach Stahl und damit nach dem Vorprodukt Eisenerz sorgen.

Im Vorfeld des gestrigen Treffens der OPEC+-Staaten kursierten Medienberichte, wonach diese nun doch dem Drängen der USA auf eine Ausweitung der täglichen Ölproduktion nachgeben könnten. Und in der Tat, die Öl-Minister einigten sich darauf, dass die Produktion im Juli und August um jeweils 648.000 Barrel Öl pro Tag erhöht werden soll – eine Steigerung um 50 Prozent verglichen mit den Produktionserhöhungen um 432.000 Barrel pro Tag in den letzten Monaten. Die Erhöhung soll proportional zwischen den Mitgliedern aufgeteilt werden. Das zusätzliche Angebot der OPEC+ würde jedoch ausschließlich aus Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten stammen, da nur diese Länder über beträchtliche Kapazitätsreserven verfügen, die schnell hochgefahren werden können. Viele andere Mitglieder kämpfen seit Monaten damit, ihre Output-Ziele zu erreichen. So lag Russlands Produktion aufgrund von Sanktionen und Transportproblemen im April um 1,3 Millionen Barrel pro Tag unter der OPEC+-Quote. Auch Libyen, Angola und Nigeria konnten ihre Quoten nicht erfüllen. Das Angebot könnte also trotz der erhöhten Förderquoten knapp bleiben. In einer unmittelbaren Reaktion auf den Beschluss stiegen die Preise für Brent- und WTI-Öl deshalb auch moderat an.

Die Aktien japanischer Autokonzerne büßten seit ihrem Gipfel im Januar zehn Prozent ein. Unter anderem belasteten konservative Unternehmensausblicke für das Fiskaljahr 2022 die Kurse. Die Befürchtung: Zunehmende Rohstoffpreise steigern die durchschnittlichen Produktionskosten pro Fahrzeug um 160.000 Yen und schmälern die Gewinne. Diese Ansicht könnte aber zu pessimistisch sein. Ausgegangen wird dabei davon, dass Zulieferer den gesamten Kostenanstieg an die Fertiger überwälzen. Analysten hingegen schätzen Mehrkosten von rund 95.000 Yen pro Fahrzeug als realistisch ein. Über die Hälfte davon soll zudem an die Endabnehmer weitergereicht werden können, schließlich ist die globale Autonachfrage wegen der Chip-bedingten Angebotsknappheit der vergangenen Jahre nach wie vor robust und soll über die kommenden Jahre weiter wachsen. Weitere 30 Prozent der Kosten sollen anderweitig eingespart werden. Die Erholung der Halbleiterversorgung dürfte die angeschlagene Fahrzeugproduktion im Laufe des Fiskaljahres zudem wieder anschieben, sodass letztlich sogar mit steigenden Gewinnen gerechnet werden kann. Sofern sich die globale Konjunktur nicht deutlich eintrübt, könnten die japanischen Autohersteller bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von knapp zehn solide Renditen einfahren.

Die Platinpreise waren bis Anfang März um rund 25 Prozent gestiegen, gaben dann aber sämtliche Zugewinne wieder ab.

Die Gründe: Zunächst preisten Marktteilnehmer einen potenziellen Ausfall von Platin aus Russland ein, das rund 30 Prozent des globalen Angebots produziert. Dann jedoch brachten der Russland-Ukraine-Krieg sowie Chinas Null-Covid-Politik die Lieferketten der Automobilindustrie abermals durcheinander. Schließlich sind Hersteller von Katalysatoren die größten Platinnachfrager. 2022 ist somit ein Angebotsüberschuss abzusehen; dies dürfte sich mittelfristig ändern. Großbritannien hat kürzlich einen Importzoll von 35 Prozent auf Platin aus Russland eingeführt. Mittelfristig könnten auch zusätzliche Sanktionen der Europäischen Union und der USA das Angebot verknappen: Zum Beispiel könnte ein Ausfuhrstopp für Maschinen und einige Verbrauchsmaterialien die russische Platinproduktion einschränken. Die globale Automobilproduktion sollte derweil wieder deutlich ansteigen, sodass bereits für 2023 ein signifikantes Angebotsdefizit bei Platin erwartet wird.

Im Euroraum gibt es – anders als in den USA – bisher keine Anzeichen für einen nachlassenden Inflationsdruck. In Deutschland hat sich der Verbraucherpreisanstieg im Mai weiter beschleunigt, auf 7,9 Prozent im Vorjahresvergleich. Das ist erneut deutlich mehr als im Vormonat – als es 7,4 Prozent waren – und auch mehr als die vom Konsens erwarteten 7,6 Prozent. Ebenso wenig dürften die jüngsten Lohndaten aus der Eurozone zur Beruhigung der Inflationssorgen beigetragen haben. Mit einem Plus von 2,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr hat sich das Lohnwachstum im ersten Quartal 2022 im Vergleich zum Vorquartal fast verdoppelt – ähnlich stark stiegen die Löhne zuletzt vor rund zehn Jahren. Das Risiko einer Lohn-Preis-Spirale ist nicht mehr von der Hand zu weisen. Der Preisdruck dürfte dementsprechend hoch bleiben. Ich erwarte einen weiteren Anstieg der Inflation bis in den Sommer hinein und einen starken Druck für eine schnelle Zinswende im Euroraum. Europäische Aktienmärkte könnten empfindlich auf unerwartet hohe Inflationszahlen reagieren. Lässt der Preisdruck wie erwartet auch in Europa im späteren Jahresverlauf nach, sollte der Gegenwind für die Börsen aber abflauen.

Die Märkte hatten sich lange Zeit darauf eingestellt, dass im September die Schweizerische Nationalbank (SNB) kurz nach der Europäischen Zentralbank (EZB) die Zinswende vollzieht – nun könnte sich die SNB unter Zugzwang gesetzt fühlen. Da die EZB mittlerweile einen ersten Zinsschritt für Ende Juli kommuniziert hat, preisen die Märkte mit einer Wahrscheinlichkeit von 50 Prozent eine Zinserhöhung der SNB bereits für Mitte Juni ein. Infolgedessen könnte der Schweizer Franken – der zum Euro aktuell bei 1,03 handelt – wieder in Richtung Parität aufwerten. Die SNB dürfte einen starken Schweizer Franken tolerieren, da dieser die Inflation dämpft. Für die schweizerische Exportindustrie könnte jedoch ein fester Schweizer Franken weiteren Gegenwind bedeuten. Der Leitindex SMI hatte bis Ende vorletzter Woche sechs Wochen am Stück nachgegeben und seit Jahresbeginn lediglich zwei Prozent weniger nachgegeben als der EURO STOXX 50.

Neben dem festen Kurs des Schweizer Franken spielen hier auch der Mangel an Rohstoffwerten in dem Index und das sich verlangsamende globale Wirtschaftswachstum eine Rolle. Mit einem erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für 2022 von 17 ist der Bewertungsaufschlag zum EURO STOXXX 50 – dessen KGV bei 12 liegt – möglicherweise etwas hoch.

In Singapur verharrte die jährliche Teuerungsrate der Verbraucherpreise im April mit 5,4 Prozent auf hohem Niveau. Nachdem die Covid-Restriktionen gegen Ende April größtenteils aufgehoben wurden, meldet sich die Wirtschaft des südostasiatischen Stadtstaates mit einer sich wiederbelebenden Konsumnachfrage, zunehmend ausgelasteten Produktionskapazitäten und einem hohen Beschäftigungs- und Lohnwachstum schwungvoll zurück. Entsprechend gelingt es den Unternehmen, die steigenden Inputkosten zugunsten ihrer Profitmargen auf Kunden und Verbraucher abzuwälzen.

Das für die kommenden zwölf Monate erwartete Gewinnwachstum der im Singapurer Leitindex STI notierten Unternehmen liegt mit knapp 15 Prozent rund ein Drittel über dem Mittel der Unternehmen der asiatisch-pazifischen Wirtschaftsregion. Zudem sollte Singapurs starker Bankensektor, der knapp 40 Prozent der Marktkapitalisierung des Index ausmacht, von der fortschreitenden wirtschaftlichen Erholung der Region und tendenziell steigenden Kapitalmarktzinsen profitieren. Auch deshalb halte ich die Singapurer Börse, deren Kurs-Gewinn-Verhältnis der kommenden zwölf Monate nach der jüngsten Korrektur bei 12 liegt, weiterhin für interessant.

Die Mehrzahl der Schwellenländer leidet wegen der Verteuerung und Verknappung vieler Energie- und Agrarrohstoffe unter den Folgen des Russland-Ukraine-Krieges. Einige wenige aufstrebende Volkswirtschaften könnten jedoch auf mittlere Sicht rein ökonomisch betrachtet profitieren. In erster Linie dürfte dies in Ländern der Fall sein, die selber Erdöl oder Erdgas exportieren. Dazu zählen besonders Staaten am Persischen Golf wie Bahrain, der Oman und Kuwait. Ein anhaltend hohes Preisniveau gekoppelt mit einem moderaten Anstieg der Fördermengen sollte dort für ein robustes Wirtschaftswachstum sorgen. Marokko hingegen hat sich in den vergangenen Jahren als bedeutender Produktionsstandort für Autos und deren Komponenten etabliert. Analysten erwarten, dass dortige Produzenten beispielsweise die entstandene Angebotslücke bei Kabelbäumen zum Teil decken könnten. Auch der Tourismussektor Marokkos sollte nach Aufhebung der Corona-Beschränkungen zu einem starken Wirtschaftswachstum beitragen. In Asien dürfte Vietnam am stärksten von dem Bestreben westlicher Staaten profitieren, die Produktion aus Russland beziehungsweise auch aus China auszulagern. Investitionen in die vorgenannten Staaten könnten mittelfristig somit für Anleger, die sich der hohen Risiken von Anlagen in Schwellenländern bewusst sind, interessant sein.

Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen Tschechiens, Polens und Ungarns haben seit Beginn des Russland-Ukraine-Kriegs um rund die Hälfte ihres jeweiligen Ausgangswertes zugelegt. Die Märkte reagierten mit massiven Abverkäufen auf zunehmend aggressivere Zinsschritte der Notenbanken dieser drei Länder, die ihre 2021 begonnenen Zinszyklen wegen der sich auf hohem Niveau verfestigenden Inflationsraten beschleunigten.

Teuerungsraten von zuletzt um die 13 Prozent sowie Sorgen um einen weiteren Anstieg im laufenden Quartal könnten die Währungshüter in Tschechien und Polen zu weiteren Zinsschritten veranlassen. Das dürfte eine Entspannung an den dortigen Anleihemärkten verzögern. Demgegenüber könnte die mit zuletzt 9,5 Prozent spürbar geringere Inflationsrate in Ungarn der dortigen Notenbank eine weniger restriktivere Gangart erlauben. Zudem würde eine Haushaltskonsolidierung der im April wiedergewählten Regierung über verminderte Neuemissionen das Angebot an Staatsanleihen reduzieren und kursstützend wirken. Dies könnte bis Mitte des Jahres den ungarischen Anleihemarkt stabilisieren und bis Jahresende auch die Kurse zehnjähriger Papiere – deren Rendite aktuell bei 7,4 Prozent liegt – steigen lassen.

Die Europäische Union (EU) ist wegen des im Zuge der Coronavirus-Pandemie verabschiedeten Wiederaufbaufonds quasi über Nacht zu einem der perspektivisch größten Akteure am Euro-Anleihemarkt geworden. Seit Juni 2021 hat die Staatengemeinschaft zur Finanzierung des Fonds schon Anleihen im Volumen von insgesamt rund 111 Milliarden Euro neu in Umlauf gebracht. Bis 2026 sind weitere Bonds im Volumen von jährlich 150 Milliarden Euro geplant. Nicht ausgeschlossen ist, dass die EU künftig in größerem Umfang auch Schuldverschreibungen für andere Zwecke ausgeben wird, zum Beispiel zur Finanzierung der Ukraine-Hilfen. Ich halte die Anleihen der EU unter Rendite/Risiko-Gesichtspunkten für interessant. Da letztlich auch Deutschland mit seinem erstklassigen Rating für deren Rückzahlung haftet, weisen sie eine sehr gute Bonität auf. Gleichzeitig ist die laufende Verzinsung höher als bei Anleihen einiger Euro-Staaten – EU Bonds mit einer Laufzeit von zehn Jahren beispielsweise rentieren aktuell fast 0,6 Prozentpunkte höher als vergleichbare deutsche Bundesanleihen.

Bei Japans Werkzeugmaschinenherstellern gingen im April Bestellungen im Wert von 155 Milliarden Yen ein – 25 Prozent mehr als im Vorjahr. Trotz des robusten Wachstums zeichnete sich im Laufe der vergangenen Monate eine sukzessive Verlangsamung der Dynamik ab. Während sich die Binnennachfrage im April solide entwickelte, wuchs die Auslandsnachfrage so schwach wie zuletzt im Oktober 2020. Vor allem die Aufträge aus China waren bereits im März um knapp elf Prozent gegenüber dem Vorjahr gesunken. In den fünf Jahren vor der Coronavirus-Pandemie machten sie im Schnitt 16 Prozent aller Bestellungen aus. Angesichts der schwachen Konjunktur dürften die Bestellungen aus China im April sogar weiter abgenommen haben. Detaillierte Daten zu den Auftragseingängen werden Ende des Monats Aufschluss darüber geben. Das Auftragswachstum aus der Europäischen Union verlangsamte sich ebenfalls von 87 auf 48 Prozent im März. Der Russland-Ukraine-Krieg sowie die hohen Energiepreise könnten der europäischen Nachfrage in den kommenden Monaten weiteren Wind aus den Segeln nehmen. Das sind keine guten Signale für japanische Werkzeugmaschinenbestellungen, deren Wachstum als Frühindikator für die Gewinnentwicklung bei den Unternehmen der Industrieländer gilt.

Die Philippinen legten für das erste Quartal 2022 eines der besten Wachstumsergebnisse in Asien vor: Das Plus betrug 1,9 Prozent gegenüber dem Vorquartal. Dabei war die Wirtschaftsleistung schon Ende 2021 außerordentlich stark um 3,5 Prozent gestiegen. Haupttreiber des Wachstums ist der private Konsum, der von einer Lockerung der Corona-Beschränkungen profitiert. Allerdings wird auch die philippinische Wirtschaft durch den Anstieg der Energiepreise infolge des Russland-Ukraine-Krieges indirekt belastet. Die Inflationsrate ist im Vergleich zu anderen asiatischen Ländern mit 4,9 Prozent relativ hoch. Die Notenbank dürfte daher bald damit beginnen, die Leitzinsen zu straffen. Trotz des geldpolitischen Gegenwinds rechne ich im weiteren Jahresverlauf aber mit noch relativ hohen Wachstumsraten. Die Philippinen zählen auch an den Aktienmärkten zu den Outperformern – seit Jahresbeginn haben sich die Kurse besser entwickelt als in vielen anderen Ländern Asiens. Dank einer relativ niedrigen Bewertung und guter Wachstumsaussichten könnten die Kurse philippinischer Aktien steigen, wenn die Rezessions- und Zinssorgen an den globalen Märkten wieder abnehmen.

Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) Saudi-Arabiens könnte im ersten Quartal 2022 knapp zehn Prozent zum Vorjahr zugelegt haben – so vorläufige Schätzungen. Maßgeblich dafür waren Erdöl- und Erdgasproduzenten, die rund die Hälfte des saudischen BIP erwirtschaften. Im Jahresverlauf steigende Fördermengen sowie anhaltend hohe Energiepreise könnten die Wachstumsdynamik sogar noch beschleunigen. Hauptprofiteur wären saudische Energieaktien, die knapp zehn Prozent der Marktkapitalisierung der Börse in Riad ausmachen. Weitaus größer ist mit gut 50 Prozent der Anteil saudischer Banken. Diese sollten in den kommenden Monaten von einem stärkeren Kreditwachstum infolge des dynamischen Wirtschaftsaufschwungs ebenso profitieren wie von weiter steigenden Kapitalmarktzinsen; denn die saudische Notenbank dürfte auch zukünftig ihre Zinsschritte eng an die der Fed koppeln, um die Landeswährung – den Saudi-Riyal – zum US-Dollar stabil zu halten. Mit einem für die kommenden zwölf Monate erwarteten Gewinnwachstum von 14,3 Prozent und einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 18,6 könnten risikobewusste Anleger die jüngste Kurskorrektur zum Einstieg in den saudischen Aktienmarkt nutzen; dessen Marktkapitalisierung beträgt etwa ein Viertel des hiesigen Marktes.

Wachstumswerte weltweit erhielten durch steigende Kapitalmarktzinsen sowie schwächelnde Wirtschaftsaussichten zuletzt Gegenwind. Seit Jahresstart büßte der MSCI ACWI Growth Index 27 Prozent ein – 18 Prozent mehr als sein „Value“-Pendant, das Substanzwerte listet. Mit der Korrektur sank die Bewertung der Wachstumstitel gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der erwarteten Gewinne für die kommenden zwölf Monate von 29 auf 21. Der Bewertungsunterschied zwischen den Wachstums- und den Substanzwerten reduzierte sich von 15 auf nun 9 und erreichte damit wieder sein Vor-Pandemie-Niveau. Der langfristige durchschnittliche Bewertungsunterschied von „nur“ 5 deutet aber darauf hin, dass „Growth“ nach wie vor teuer sein könnte. Dies sollte für eine weitere Outperformance der Substanzwerte sprechen. Schließlich sind Wachstumstitel häufig auf ihre hohen Bewertungen angewiesen, um über die Herausgabe neuer Aktien frisches Kapital zu besorgen. Entsprechend können die rückläufigen Kurse deren Finanzierungsmöglichkeiten erschweren und die Expansion verlangsamen.

Der Unterschied zwischen den Renditen von US-Dollar-Unternehmensanleihen schlechter Bonitäten und US-Treasuries vergrößerte sich infolge des gestiegenen Rezessionsrisikos im vergangenen Monat um mehr als 0,85 Prozentpunkte. Dies deutet auf ein erhöhtes Kreditausfallrisiko hin. Dennoch gibt es gute Gründe für die Annahme, dass die Kreditausfallraten weiterhin weit unter ihrem langfristigen Durchschnitt von vier Prozent bleiben werden, selbst wenn es bis zum Ende des nächsten Jahres zu einer Rezession kommt. Viele ineffiziente Unternehmen wurden bereits durch die Corona-Rezession ausgesiebt und gingen in Konkurs. Gleichzeitig polierten die Übriggebliebenen ihre Bilanzen auf, sodass der Markt heute in einer besseren Verfassung ist als vor zwei Jahren. Dem durchschnittlichen nordamerikanischen Unternehmen schlechter Bonität fiel es in den vergangenen 30 Jahren noch nie so leicht wie heute, seine Kreditrate zu begleichen. Auch sind die häufig durch Zahlungsausfälle geplagten Öl- und Gasproduzenten aufgrund der stabil hohen Energiepreise in einer soliden Verfassung; mit 13 Prozent machen diese den größten Anteil der US-Dollar-Hochzinsanleihen aus. Daher könnten Anleger mit US-Dollar-Hochzinsanleihen interessante Renditen einfahren, selbst wenn die Wirtschaft in eine leichte Rezession rutscht.

Die fiskalischen Hilfen zur Entlastung privater Haushalte bei den hohen Energiekosten könnten eine Rezession im Euroraum verhindern. Schon im zweiten Halbjahr 2021 wurden in den vier großen Mitgliedstaaten der Eurozone Steuererleichterungen und Einkommenstransfers in Höhe von insgesamt 28 Milliarden Euro bereitgestellt. Nach dem sprunghaften Anstieg der Energiepreise im Zuge des Russland-Ukraine-Krieges wurden die Mittel um weitere 86 Milliarden Euro aufgestockt. Das entspricht etwa 1,6 Prozent der verfügbaren Einkommen der Privathaushalte und sollte ausreichen, gut die Hälfte des Kaufkraftverlustes infolge der gestiegenen Verbraucherpreise auszugleichen. Ein massiver Einbruch des Konsums und der Konjunktur dürfte damit vermieden werden. Für die ohnehin schon strapazierten öffentlichen Haushalte stellen die Hilfen aber eine weitere Bürde dar. In Relation zur Wirtschaftsleistung könnte die Neuverschuldung 2022 daher ähnlich hoch ausfallen wie im Vorjahr – ein erneutes Aussetzen der Verschuldungsobergrenzen in der Europäischen Union im kommenden Jahr wird immer wahrscheinlicher. Ich erwarte eine zunehmende Diskussion um die Tragbarkeit der Staatsverschuldung, was vor allem die Renditen von Staatsanleihen hochverschuldeter Länder in Europa weiter nach oben treiben könnte.

Russland förderte vor Beginn des Russland-Ukraine-Krieges 11,3 Millionen Barrel Öl pro Tag, von denen 7,8 Millionen Barrel exportiert wurden. Infolge der bisherigen Sanktionen sah sich Russland gezwungen, die tägliche Fördermenge um schätzungsweise eine Million Barrel zu reduzieren. Das Vorhaben der Europäischen Union, Ölimporte aus Russland gänzlich zu stoppen, könnte die tägliche Fördermenge bis August um weitere zwei Millionen Barrel belasten. Zwar dürfte Russland versuchen, die wegbrechende Nachfrage insbesondere durch den Handel mit China und Indien zu kompensieren. Ein vollständiger Ausgleich könnte sich aber schwierig gestalten, da nur wenige Pipelines für den Transport in die asiatischen Länder existieren. Das Ölangebot auf dem Weltmarkt sollte mit der Verabschiedung des Embargos daher noch knapper werden und die Ölpreise trotz einer wirtschaftlichen Verlangsamung kurz- bis mittelfristig stützen. Profitieren dürften davon insbesondere die Öl- und Gasunternehmen anderer Länder, denen zudem noch ein Stück des russischen „Kuchens“ zukommen könnte.

Die Renditeaufschläge europäischer Staatsanleihen gegenüber Bundesanleihen haben sich noch einmal ausgeweitet. Hiervon sind nicht nur Länder wie Italien und Spanien mit einer relativ hohen Staatsverschuldung und einem schwächeren Rating betroffen; auch die Renditen von Bonds aus Finnland und aus Österreich sind schneller gestiegen als die von Bundesanleihen. Mit 0,4 bis 0,5 Prozentpunkten liegt das Renditeplus bei zehnjährigen Papieren nahe an einem mehrjährigen Höchststand und ist rund doppelt so hoch wie gewöhnlich – dabei weisen die Anleihen ein ähnlich gutes Rating auf wie Deutschland.

Für Anleger könnten entsprechende Papiere daher interessanter sein als Bundesanleihen. Die Europäische Zentralbank dürfte einer starken Ausweitung der Risikoaufschläge kaum tatenlos zusehen, möchte sie ein zu starkes Auseinanderlaufen der Renditen im Euroraum doch verhindern. Noch könnte sie im Rahmen des bald endenden regulären Anleihekaufprogramms gegensteuern. Möglich wäre auch eine Art Notfallprogramm, bei dem sie künftig nur bei Bedarf Anleihen erwirbt. Schon die Ankündigung einer solchen Maßnahme könnte zu geringeren Renditeaufschlägen sowie einer Outperformance österreichischer und finnischer Staatsanleihen gegenüber Bundesanleihen führen.

In China gingen die April-Umsätze der größten Immobilienentwickler im Jahresvergleich um 56 Prozent zurück. Verantwortlich waren vor allem die Lockdowns in chinesischen Millionenmetropolen, auf die knapp 20 Prozent der Verkäufe entfallen dürften. Eine zuletzt abnehmende Wachstumsdynamik mit höherer Erwerbslosigkeit drückt zudem die Stimmung der Immobilieninteressenten landesweit. Positiv ist immerhin zu vermerken, dass sich die Immobilienpreise stabilisiert zu haben scheinen. Peking wird die weitere Unterstützung des Immobiliensektors vor allem dezentral über die Kommunalverwaltungen intensivieren. Neben stärkeren Lockerungen von Kauf- und Verkaufsbeschränkungen sowie der Senkung von Anzahlungsquoten dürften Lokalregierungen den Immobilienentwicklern gezielt den Zugriff auf Treuhandkonten erleichtern, um deren Liquidität zu verbessern und Investitionen zu stimulieren. Sollte es China gelingen, die Zahl der Lockdowns spürbar zu reduzieren, könnten sich die Immobilienverkäufe in den verkaufsstarken Monaten Mai und Juni, auf die bisher rund ein Fünftel des Jahresumsatzes entfiel, stabilisieren. Eine nachhaltigere Erholung des wichtigen Immobiliensektors könnte im zweiten Halbjahr auch die Anlegerstimmung an Chinas Kapitalmärkten animieren.

Die Bank of England (BoE) hat auf ihrer gestrigen Sitzung den Leitzins weiter auf ein Prozent angehoben. Nach Bekanntgabe der Entscheidung gaben die Renditen britischer Staatsanleihen kräftig nach, während das Pfund abwertete – offensichtlich hatten einige auf einen größeren Zinsschritt spekuliert. Auch die Warnung vor einer Rezession und eine Inflationsprognose von zehn Prozent für den Oktober belastete die Anlegerstimmung. Weitere Zinsschritte scheinen zwar ausgemacht. Das am Markt eingepreiste Leitzinsniveau von fast 2,5 Prozent in einem Jahr könnte sich aber als überzogen herausstellen. Wegen steigender Preise dürften die Reallöhne allein 2022 um vier Prozent fallen und den Konsum stark belasten. Der IWF erwartet für das kommende Jahr nur noch ein Wachstum von 1,2 Prozent – Großbritannien bildet damit das Schlusslicht unter den sieben großen Industriestaaten (G7). Ich halte britische Staatsanleihen unter Beachtung der Währungsrisiken vor diesem Hintergrund für interessant. Die Rendite zehnjähriger Bonds ist mit knapp zwei Prozent doppelt so hoch wie die deutscher Bundesanleihen. Sollte die BoE den Leitzins weniger anheben als vom Markt erwartet, dürfte zudem das Risiko von Kursrückschlägen bei britischen Staatsanleihen begrenzt sein.

Mit einem Plus von gut 30 Prozent in Euro im laufenden Jahr gehört der kolumbianische Aktienmarkt bis dato weltweit zu den Top-Performern. Vor allem Kolumbiens Banken, die gut die Hälfte der Marktkapitalisierung der Börse in Bogotá ausmachen, profitierten von der durch eine starke Binnennachfrage getriebenen dynamischen Erholung der kolumbianischen Wirtschaft bei gleichzeitig steigendem Zinsniveau. Mittlerweile mehren sich jedoch die Anzeichen für eine Überhitzung der Wirtschaft. Die Kerninflation erreichte im März mit 6,9 Prozent den höchsten Wert seit zwei Jahrzehnten. Ein enger Arbeitsmarkt mit Reallohnzuwächsen von zuletzt gut drei Prozent gegenüber dem Vorjahr sowie steigende Importpreise infolge der jüngsten Abwertung des kolumbianischen Peso dürften den Preisdruck in den kommenden Monaten verstärken und eine weitere geldpolitische Straffung wahrscheinlich machen. Hohe Inflation sowie steigende Kapitalmarktzinsen könnten den Konsum, die Unternehmensinvestitionen sowie das Wirtschaftswachstum insgesamt schwächen und über eine geringere Kreditnachfrage auch die Gewinnerwartungen der Banken schmälern. Sorgen über einen möglichen Wahlsieg des in den Umfragen führenden linksgerichteten Präsidentschaftskandidaten Gustavo Petro Ende Mai könnten Kolumbiens Aktienmarkt, der mit einem für die kommenden zwölf Monate erwarteten KGV von 7,8 vergleichsweise günstig bewertet ist, zusätzlich belasten.

Angesichts der regen Bauaktivitäten in den USA stieg der Preis für 1.000 Fuß Bauholz zuletzt wieder und notiert nun knapp unter der Marke von 1.000 US-Dollar, ein Plus von 102 Prozent gegenüber dem Vor-Pandemie-Niveau. Zwar dürften sich die Holzpreise mit steigenden Zinsen und einer Abschwächung des Wirtschaftswachstums wieder ein Stück weit normalisieren, die Aktien der weltweit 25 größten Wald- und Holzunternehmen im S&P Global Timber & Forestry Index scheinen einen Rückgang der Gewinne aber bereits eingepreist zu haben. Mit einem erwarteten KGV von 10 liegt die Bewertung des Index deutlich unter dem Mittel der letzten fünf Jahre von 16.

Zwar birgt die aktuelle Bewertung noch Abwärtspotenzial, sofern die Holzpreise stärker fallen und in Richtung ihrer Vor-Krisen-Niveaus sinken, nach einem weiteren Rücksetzer könnte sich der Einstieg aber lohnen. Langfristig dürfte den Wäldern ihre zunehmende Bedeutung als CO2-Speicher zugutekommen. Die Bepreisung von Emissionen, die weltweit an Bedeutung gewinnt, könnte die Forstnachfrage von Unternehmen erhöhen, die mit den Wäldern ihre Klimabilanz aufbessern wollen. Auch als Baumaterial dürfte Holz an Beliebtheit gewinnen. Im Gegensatz zu vielen anderen Baustoffen ist Holz CO2-negativ und bindet pro Kubikmeter rund eine Tonne CO2. Auch Wald- und Holzunternehmen sollten daher von der grünen Transition profitieren.

Aus Sorge vor den Folgen einer möglichen Rezession in Europa haben sich die Risikoaufschläge für viele Anleihen seit Beginn der Invasion Russlands in die Ukraine stark ausgeweitet. Hiervon waren auch Pfandbriefe und ähnliche Finanzinstrumente aus anderen Ländern – sogenannte Covered Bonds – betroffen, obwohl sie aufgrund der gesetzlich vorgeschriebenen Besicherung eine sehr gute Bonität aufweisen. Inzwischen liegt die Rendite zehnjähriger europäischer Covered Bonds bei durchschnittlich 1,75 Prozent, die vergleichbarer Bundesanleihen bei 0,91 Prozent. Die Europäische Zentralbank (EZB) stützt den Markt kaum mehr. Zwischen Januar und April hat sie den von ihr gehaltenen Bestand an Covered Bonds um fast eine Milliarde Euro abgebaut, indem sie nicht mehr alle auslaufenden Bonds durch neue ersetzt. Das voraussichtliche Ende der EZB-Anleihekaufprogramme zur Jahresmitte sollte den Markt daher nicht nennenswert belasten. Covered Bonds sind meines Erachtens nicht nur wegen der laufenden höheren Verzinsung interessant – nehmen die Rezessionssorgen wieder ab und engen sich die Risikoaufschläge demensprechend ein, könnten sich ihre Kurse besser entwickeln als die von Bundesanleihen.

Bei den an der Börse gehandelten kurz- und mittelfristigen Inflationserwartungen für die USA deutet sich eine Entspannung an. Sie bleiben zwar deutlich erhöht, gaben in den vergangenen Handelstagen allerdings sukzessive nach. Dies kann unter anderem mit den in den vergangenen Wochen rückläufigen Energie- und Rohstoffpreisen in Verbindung gesetzt werden. Denn Untersuchungen zeigen, dass die Inflationserwartungen der kommenden Jahre besonders mit den derzeitigen Entwicklungen von Nahrungsmittel- und Energiepreisen zusammenhängen. Da speziell bei Energiepreisen durch einsetzende Basiseffekte im Jahresverlauf die Veränderungsraten zum Vorjahr weniger dynamisch ausfallen sollten, dürften nicht nur die künftigen Inflationsraten, sondern auch die entsprechenden Erwartungen sinken. Andererseits dürfte es wegen der hohen Lohnsteigerungsraten einige Zeit dauern, bis die Inflationsaussichten wieder auf ein Niveau sinken, das mit dem Zwei-Prozent-Ziel der US-Notenbank vereinbar ist. Daher wird die US-Notenbank ihren Straffungskurs wohl noch lange beibehalten. Bei den Realrenditen von US-Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit sehe ich daher noch Spielraum für eine Fortsetzung des Aufwärtstrends.

Ungarns Zentralbank hat auf ihrer Sitzung am Dienstag den Leitzins erwartungsgemäß um einen Prozentpunkt auf 5,4 Prozent angehoben. Seit dem ersten Zinsschritt im Juni 2021 beläuft sich die Erhöhung in Summe damit auf fast fünf Prozentpunkte. Dennoch ist es den Währungshütern bisher nicht gelungen, die seit Monaten steigende Inflation in den Griff zu bekommen. Im März lag die jährliche Preissteigerungsrate mit 8,5 Prozent auf dem höchsten Stand seit 14 Jahren – trotz der von der Regierung eingeführten Energiepreis-Obergrenzen. Für nachhaltigen Preisdruck sorgt vor allem die schwache ungarische Währung Forint, die seit Februar knapp 14 Prozent gegen den US-Dollar und gut sechs Prozent zum Euro verloren hat. Auch deshalb haben Ungarns Währungshüter bereits die Möglichkeit eines weiteren Zinsschritts für Ende Mai in Aussicht gestellt. Dies sollte Ungarns Banken – die mehr als die Hälfte der Marktkapitalisierung der Budapester Börse ausmachen – Auftrieb verleihen, insbesondere vor dem Hintergrund des für 2022 erwarteten robusten BIP-Wachstums von 2,5 bis 4,5 Prozent. Solange die Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem Russland-Ukraine-Krieg anhalten, dürften sich jedoch vor allem internationale Anleger zurückhalten und eine nachhaltige Kurserholung könnte auf sich warten lassen.

Die Gewinne chinesischer Industrieunternehmen entwickelten sich im ersten Quartal mit einem Zuwachs von 8,5 Prozent gegenüber dem Vorjahr überraschend robust. Von 41 befragten Branchen verzeichneten 24 Gewinnsteigerungen, wobei die großen Staatsunternehmen überdurchschnittliche Gewinnzuwächse vorzuweisen haben – allen voran Unternehmen der Öl- und Erdgasförderung sowie des Kohlebergbaus, die von den gestiegenen Energiepreisen profitierten und auch ihre Gewinnmargen spürbar ausweiten konnten. Am Dienstag kündigte Chinas Staatspräsident Xi Jinping an, entscheidende Wachstumsimpulse zu setzen. Dazu sollen verstärkte Investitionen in traditionelle Infrastruktur – wie beispielsweise Transport-, Energie- und Wasserwirtschaft – sowie in den beschleunigten Ausbau sogenannter neuer Infrastruktur – wie Supercomputing, Künstliche Intelligenz, Modernisierung der IT- und Logistikbranche – und emissionsreduzierter Energiegewinnung getätigt werden. Eine breit angelegte, nachhaltige wirtschaftliche Erholung, die den Privatkonsum und den Immobiliensektor einschließt, könnte einsetzen, sobald das Infektionsgeschehen in China unter Kontrolle gebracht ist und die strikten Kontaktbeschränkungen aufgehoben sind. Bis dahin dürften die Schwankungen an den Aktienmärkten in China anhalten.

Die europäische Wirtschaft könnte vom Russland-Ukraine-Krieg bisher weniger stark betroffen sein als befürchtet. Wichtige Stimmungsindikatoren aus einigen Ländern sorgten zuletzt für positive Überraschungen. Das ifo Geschäftsklima für Deutschland ist im April, anders als erwartet, um einen Indexpunkt gestiegen, wobei vor allem die Erwartungen nach einem Einbruch im März wieder zulegen konnten. In Ungarn sprang der Geschäftsklimaindex sogar auf den höchsten Wert seit gut drei Jahren, in Tschechien wurde das Zwischenhoch von Juni 2021 fast wieder erreicht. Positiv stimmt vor allem, dass sich nicht nur die Stimmung im Dienstleistungssektor dank einer Lockerung von Corona-Beschränkungen verbessert hat, auch Industrieunternehmen zeigten sich im April vielerorts besser gelaunt. Der konjunkturelle Gegenwind für die europäischen Aktienmärkte könnte damit abnehmen, sofern eine weitere Eskalation im Russland-Ukraine-Krieg ausbleibt – leider sieht es momentan nicht danach aus. Gleichzeitig steigt aus meiner Sicht aber auch das Risiko, dass die Europäische Zentralbank angesichts besserer Konjunkturdaten die Zinszügel schneller anzieht. Vor allem die Performance von Anleihen könnte in einem solchen Umfeld leiden.

Polens Industrie entwickelte sich im März überraschend dynamisch und verzeichnete einen Produktionsanstieg von 17,3 Prozent im Jahresvergleich. Der Großteil der Expansion entfiel auf Bergbauunternehmen und Energieversorger, die von einer gestiegenen Energienachfrage bei gleichzeitig hohen Preisen profitierten. Nach wie vor starke Arbeitsmarktdaten sowie Reallohnzuwächse dürften zudem die Kauflaune der dortigen Verbraucher stimuliert und im März maßgeblich zum Umsatzplus von knapp zehn Prozent im Einzelhandel beigetragen haben. Zwar dürften die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Krieges auf Lieferketten und Rohstoffpreise in den kommenden Monaten die wirtschaftliche Aktivität auch in Polen dämpfen. Anzeichen einer Rezession sehe ich jedoch nicht. Sollte die vom Krieg ausgehende Unsicherheit abnehmen, könnte dies auch die Stimmung an der Warschauer Börse beleben. Kurspotenzial dürfte vorhanden sein:

Immerhin ist die seit Februar um knapp 20 Prozent zurückgegangene Bewertung polnischer Aktien nur in etwa zur Hälfte auf angehobene Gewinnerwartungen zurückzuführen. Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von neun auf Basis der in den kommenden zwölf Monaten erwarteten Gewinne liegt die Bewertung momentan 24 Prozent unterhalb des langfristigen Mittels.

Verschiedene Einflussfaktoren hatten die Ölpreise vergangene Woche vorerst angeschoben, bremsten sie dann aber wieder aus. Händler reagierten zunächst darauf, dass am Ostermontag das mit einer Fördermenge von 300.000 Barrel pro Tag größte Ölfeld Libyens – Al-Sharara – vorübergehend stillgelegt wurde. Auch ein benachbartes Ölfeld mit einer Kapazität von 65.000 Barrel pro Tag wurde zeitweise geschlossen. Gegenwind bekommen die Ölpreise aber momentan von Verkäufen spekulativ orientierter Investoren an der Terminbörse Intercontinental Exchange. Diese reduzierten ihre Kaufpositionen in den vergangenen Tagen auf das niedrigste Niveau seit November 2020. Marktbeobachter wiesen zudem darauf hin, dass die Nachfrage nach Benzin, Diesel und Kerosin in China infolge von Lockdown-Maßnahmen im laufenden Monat schätzungsweise 20 Prozent beziehungsweise 1,2 Millionen Barrel pro Tag unter der Nachfrage im April 2021 liegen dürfte. Die aktuelle Stärke des US-Dollars verteuert Öl zudem für Nachfrager in anderen Währungsräumen zusätzlich. In der zweiten Wochenhälfte gaben die Preise für Ölprodukte deshalb nach. Sowohl die Preise für die Nordseesorte Brent als auch für US-Öl der Sorte WTI stabilisierten sich jedoch über der Marke von 100 US-Dollar je Barrel.

Mit den Einkaufsmanagerindizes werden am heutigen Freitag vor allem für die Eurozone wichtige Datenpunkte veröffentlicht. Denn sie verzeichneten in der Vergangenheit einen hohen Gleichlauf mit den Wachstumsraten des Bruttoinlandsprodukts der jeweiligen Volkswirtschaften. Insofern sind sie aktuell angesichts des Russland-Ukraine-Krieges besonders relevant, da sie dessen Auswirkungen auf die Realwirtschaft erkennen lassen sollten. Volkswirte erwarten im Durchschnitt für die Eurozone, dass der Sub-Index für das Verarbeitende Gewerbe leicht von 56,5 im Vormonat auf 54,7 Indexpunkte zurückgeht; der Index für den Dienstleistungssektor könnte von 55,6 auf 55,0 Indexpunkte leicht gefallen sein.

Zuletzt sorgten allerdings die Veröffentlichungen der Stimmungsindikatoren für positive Überraschungen und zeigten damit eine zu pessimistische Erwartung der Analysten an. Falls die Einkaufsmanagerindizes auch weiterhin keine Rezessionssignale senden, dürfte die Europäische Zentralbank auf ihrer nächsten Sitzung im Juni kaum umhinkommen, eine restriktivere Gangart einzuschlagen. Denn auch die Inflationsraten lagen zuletzt über den Erwartungen. Die Renditen von Staatsanleihen in der Eurozone könnten als Folge der Datenveröffentlichung eine sich anbahnende Zinswende vorwegnehmen und weiter steigen.

Die Preise für Erdgas schwanken derzeit auch in den USA ungewöhnlich heftig. Anfang dieser Woche kletterte der Preis an der Terminbörse zum ersten Mal seit 2008 kurzzeitig über acht US-Dollar je eine Million British thermal units. Damals waren infolge von Hurrikans Offshore-Gasplattformen im Golf von Mexiko vorübergehend stillgelegt worden. Die diesjährige Rally der Erdgaspreise wurde hingegen hauptsächlich durch den Russland-Ukraine-Krieg ausgelöst. In den USA liegen die Speicherbestände an Erdgas in unterirdischen Kavernen und Grundwasserleitern rund 18 Prozent unter dem für diese Jahreszeit üblichen Niveau. Ebenso erreicht die Produktion im Hauptfördergebiet Permian Basin noch nicht das Vor-Pandemie-Niveau. Dennoch liefern die USA so viel verflüssigtes Erdgas wie möglich nach Europa, um die dortigen Staaten dabei zu unterstützen, die Abhängigkeit von russischen Energielieferungen zu reduzieren. Das für kommende Woche erwartete kühle Wetter im Norden der USA dürfte den Erdgasverbrauch noch einmal anheizen. Mittelfristig könnten die Preise – die seit Jahresbeginn um rund 90 Prozent angestiegen sind – aber von ihren Hochs zurückkommen. Dass sie auf ihr langjähriges Durchschnittsniveau bei circa drei US-Dollar je eine Million British thermal units zurückfallen, erscheint wegen der geplanten weiteren deutlich zunehmenden Exporte nach Europa allerdings unwahrscheinlich.

Wirtschaftsdaten für China zeigen erste konjunkturelle Bremsspuren infolge der dortigen Lockdowns. Zwar wuchs die Wirtschaft im ersten Quartal mit 4,8 Prozent zum Vorjahresquartal deutlich stärker, als von den Analysten mit 4,2 Prozent im Durchschnitt prognostiziert worden war. Infolge der anhaltenden Lockdowns in einigen Großstädten wie zum Beispiel in Schanghai dürfte der Auftakt in das zweite Quartal allerdings wesentlich gedämpfter ausfallen. Bereits im März waren die Umsätze des Einzelhandels überraschend deutlich um 3,5 Prozent zum Vorjahresmonat gesunken. Auch Anlageinvestitionen und Immobilienverkäufe enttäuschten im März. Die Arbeitslosenquote stieg unerwartet von 5,5 auf 5,8 Prozent an. Da China weiterhin entschlossen die Null-Covid-Politik verfolgt, könnte auch das Aufwärtspotenzial der Aktienmärkte Chinas kurzfristig begrenzt bleiben. Mit zu erwartenden fiskalischen und geldpolitischen Stimuli in den kommenden Wochen könnte sich das Bild im zweiten Halbjahr jedoch wieder aufhellen.

Die Europäische Zentralbank (EZB) ließ bei ihrer Sitzung am vergangenen Donnerstag die Geldpolitik im Euroraum wie erwartet vorerst unverändert. Die EZB bestätigte ihren Plan, die Nettoanleihekäufe im Rahmen des Asset Purchase Programme (APP) im dritten Quartal auslaufen zu lassen. EZB-Präsidentin Christine Lagarde verwies bei der nachfolgenden Pressekonferenz auf die ökonomischen Risiken, die aus dem Russland-Ukraine-Krieg resultieren. Auch wird der Großteil des Anstiegs der Inflationsrate weiterhin den Folgen des Russland-Ukraine-Krieges zugeschrieben. Besonderes Augenmerk lege die EZB laut Christine Lagarde auf die Entwicklung der längerfristigen Inflationserwartungen. Fragen zu neuen Notfallinstrumenten wich die Notenbankgouverneurin aus. Sie verwies auf die generelle Flexibilität der EZB. Diese möchten sich die Währungshüter in ihrer geldpolitischen Ausrichtung auch zukünftig bewahren, um eine Fragmentierung innerhalb der Eurozone zu begrenzen. Der Euro verlor gegenüber dem US-Dollar während der Pressekonferenz an Wert und fiel wieder deutlich unter die Marke von 1,09 US-Dollar je Euro. Die Märkte hatten wohl mit einer „falkenhafteren“ Tonalität der EZB-Präsidentin gerechnet. Da ich vorerst kein Ende des Inflationsdrucks in der Eurozone erwarte, könnte sich diese Entwicklung bald umkehren. Die EZB steht gerade erst am Anfang ihres Weges zur Normalisierung der Geldpolitik im Euroraum.

Neue Sanktionen gegen Russland sowie eine zunehmend „falkenhafte“ Fed dürften die Stimmung institutioneller Anleger zuletzt eingetrübt haben. Das signalisiert zumindest das Verhältnis von Verkaufs- („Put“) zu Kaufoptionen („Call“) auf US-Aktienindizes. Während Puts vorwiegend gekauft werden, um von fallenden Kursen zu profitieren beziehungsweise eigene Positionen gegen Rücksetzer abzusichern, dienen Calls der Spekulation auf steigende Preise. Ein Anstieg des Put-zu-Call-Verhältnisses auf Indizes seit Anfang März um gut drei Prozent deutet auf eine zunehmende Positionsabsicherung bei institutionellen Investoren hin. Anders hingegen die Kleinanleger, die bevorzugt Optionen auf Einzelwerte handeln. Im gleichen Zeitraum fiel das Put-zu-Call-Verhältnis auf US-Einzelwerte um knapp elf Prozent. Privatinvestoren dürften den kriegsbedingten Rücksetzer am Aktienmarkt damit genutzt haben, um auf steigende Kurse zu setzen. Vorausschauend könnte dieses Verhalten der Kleinanleger den Markt besonders in turbulenten Zeiten unterstützen und größeren Korrekturen entgegenwirken.

Die jährliche Inflationsrate in Ungarn erreichte im März mit 8,5 Prozent den höchsten Wert seit Mai 2007. Besonders stark war der Preisauftrieb bei Lebensmitteln, die gegenüber dem Vorjahr um gut 13 Prozent anzogen. Die im März gestiegenen Ölpreise machten sich hingegen infolge der staatlich gedeckelten Kraftstoffpreise weniger stark bemerkbar als beispielsweise in Polen. Für Ungarns Währungshüter bleibt das Inflationsumfeld herausfordernd. Die hohen Verbraucherpreise schlagen sich zunehmend in höheren Lohnforderungen nieder, die über Zweitrundeneffekte für zusätzlichen Preisdruck sorgen dürften. Bereits im Januar stiegen die Löhne in Ungarn im Jahresvergleich um 14 Prozent. Sollte zudem der zuletzt wieder zunehmende Druck auf den Forint anhalten, dürfte Ungarns Notenbank in den kommenden Monaten um weitere Zinsschritte nicht umhinkommen. Das wären keine guten Aussichten für Ungarns Anleihemärkte, die nach einer zwischenzeitlichen Verschnaufpause seit Anfang April erneut spürbare Abverkäufe hinnehmen mussten. Beispielsweise ist die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen seither um beachtliche 1,4 Prozentpunkte auf zuletzt 6,7 Prozent angestiegen.

Der World Gold Council (WGC) veröffentlichte kürzlich einige Zahlen zu den preisbestimmenden Faktoren für Gold im ersten Quartal. Wenig überraschend: Die Nachfrage nach börsengehandelten, mit Gold hinterlegten Produkten war so hoch, wie zuletzt im dritten Quartal 2020. Insgesamt wurden 269 Tonnen im Gegenwert von 17 Milliarden US-Dollar von Anlegern erworben. Die wenigsten Marktbeobachter hatten jedoch zuvor erwartet, dass auch die physische Nachfrage trotz des hohen Preisniveaus so stark blieb. In den USA wurden mit 518.000 Feinunzen im Gegenwert von mehr als einer Milliarde US-Dollar so viele Goldmünzen in einem Quartal verkauft wie zuletzt 1999. Des Weiteren zeigt der WGC auf, dass in Phasen, in denen wie in den vergangenen Wochen kurzfristige Renditen deutlicher anstiegen als langfristige, Gold in den vergangenen 50 Jahren durchschnittlich fünf Prozent pro Jahr zulegen konnte. Liefen kurz- und langfristige Renditen auseinander, waren es nur drei Prozent. Anhaltend hohe Inflationsraten und -erwartungen dürften ebenso wie die geopolitisch fragile Lage für eine weiterhin starke Nachfrage nach Gold auch im laufenden Quartal sorgen.

Am Freitag senkte die Zentralbank Russlands ihren Leitzins überraschend um drei Prozentpunkte auf 17 Prozent und nahm damit die Ad-hoc-Erhöhung vom 28. Februar von 9,5 auf 20 Prozent teilweise zurück. Da der befürchtete Bankensturm ausblieb und sich der Russische Rubel seither stabilisierte, dürfte die Notenbank nun ein Abfedern der Auswirkungen der westlichen Sanktionen auf die russische Wirtschaft im Blick haben. Stark rückläufige Einkaufsmanagerindizes im März deuten im Vergleich zum Vorjahr auf einen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts um zwei Prozent im ersten Quartal und – sollte der Trend anhalten – um rund zehn Prozent im zweiten Quartal hin. Von russischen Geschäftsbanken veröffentlichte Transaktionsdaten – die üblicherweise eng mit den Einzelhandelsumsätzen übereinstimmen – lassen für Anfang April einen um Preiseffekte bereinigten Rückgang des Warenkonsums von zehn Prozent im Jahresvergleich vermuten. Eine stärkere Kontraktion dürfte sich ergeben, wenn die Auswirkungen steigender Inflation, restriktiverer Kreditbedingungen und schwächerer Arbeitsmarktdynamik ihre Wirkung entfalten. Strengere Sanktionen des Westens gegen russische Energieexporte sowie Folgen eines möglichen Staatsbankrotts für Unternehmen und für Banken würden die Talfahrt der russischen Wirtschaft im Jahresverlauf zusätzlich beschleunigen.

Die Ölpreise setzten gestern zwar auf ein Drei-Wochen-Tief zurück, notieren aber noch immer rund 30 Prozent über ihrem Niveau zu Jahresbeginn. Neben den kürzlich angekündigten 180 Millionen Barrel Öl der USA haben nun auch die übrigen Mitgliedsstaaten der Internationalen Energieagentur zusätzliche 60 Millionen Barrel aus ihren strategischen Reserven zum Verkauf freigegeben. Dass sich die Angebotssituation momentan entspannt, demonstriert auch der unerwartete Anstieg der US-Rohöllagerbestände um 2,4 Millionen Barrel. Der Anstieg der täglichen US-Rohölproduktion auf 11,8 Millionen Barrel legt zudem nahe, dass das deutlich gestiegene Ölpreisniveau mittlerweile doch zu einer Ausweitung der Ölförderung führt. Auf der Nachfrageseite machen sich die pandemiebedingten Lockdowns in China bemerkbar: Datenanbietern zufolge stauen sich aktuell 22 Millionen Barrel Öl in Tankern vor den Häfen Chinas, werden allerdings wegen logistischer Probleme infolge der Lockdowns nicht entladen. Einige Ölprodukte wie zum Beispiel Kerosin handeln jedoch wegen steigender Nachfrage auf Mehr-Jahres-Hochs. Trotz der hohen Preise liegt zudem die Benzinnachfrage in den USA über den Vergleichswerten aus 2019. Momentan sieht es somit nicht so aus, als besäßen die Ölpreise vom aktuellen Niveau aus noch deutliches Rückschlagpotenzial.

Führende Indexanbieter haben russische Unternehmen Anfang März infolge der westlichen Sanktionen gegen Russland aus ihren Indizes gestrichen. Im Aktienindex MSCI EM EMEA Index – der die gemessen an der Marktkapitalisierung größten Unternehmen der Schwellenländer Europas, des Mittleren Ostens und Afrikas abbildet – dominierten russische Unternehmen per Januar mit 26 Prozent. Durch die Streichung Letzterer werden Unternehmen aus Südafrika und aus Saudi-Arabien mit jeweils 30 Prozent Marktkapitalisierung zu neuen Indexschwergewichten. Gemeinsam mit Unternehmen aus den Vereinigten Arabischen Emiraten bilden sie nunmehr rund drei Viertel der Marktkapitalisierung und zwei Drittel der Gewinne ab. Für Anleger dürfte auch die veränderte Sektorallokation relevant sein: Ohne Russland macht der Energiesektor nur noch fünf Prozent der Indexgewichtung und sieben Prozent der Gewinne aus. Die Dominanz des Finanzsektors – der nun rund die Hälfte der Marktkapitalisierung und der Gewinne abbildet – hat hingegen zugenommen, und somit auch die Zinssensitivität des Index insgesamt. Durch den Wegfall der hohen Gewinne russischer Energieunternehmen hat sich zudem das für die kommenden zwölf Monate erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des Index seit Januar um rund ein Drittel auf 12,8 erhöht.

Kupfer wird an der Londoner Metallbörse momentan mit rund 10.400 US-Dollar je Tonne um knapp vier Prozent unter seinem Allzeithoch gehandelt. Analysten rechnen damit, dass die weltweite Nachfrage 2022 die Minenproduktion um 154.000 Tonnen übersteigen könnte. Ein Wegfall beziehungsweise die Sanktionierung russischen Kupfers – das vier Prozent der globalen Förderung ausmacht – könnte das aktuelle Angebotsdefizit weiter verstärken. Wegen historisch niedriger Bestände in den Lagerhäusern sowie infolge einer geplanten Sondersteuer auf Kupferminen in Chile und in Peru zurückgestellter Explorationsvorhaben dürfte der Markt auch mittelfristig unterversorgt bleiben. Research-Häuser rechnen mit einem Angebotsdefizit von rund vier Millionen Tonnen bis zum Jahr 2030. Dass Kupfer zunehmend auch im Zuge der Umstellung auf Erneuerbare Energien und Elektromobilität stark nachgefragt ist, lässt die Prognose, der Kupferverbrauch werde in den kommenden 30 Jahren doppelt so hoch sein wie in den vergangenen 30 Jahren, plausibel erscheinen. Unter Berücksichtigung des bei Rohstoffen üblichen Risikos starker Kursschwankungen und möglicherweise verstärkten Recyclings könnte der Kupferpreis somit mittel- bis langfristig weiter steigen.

Die Industrie in Südafrika hat die von der Omikron-Variante des Coronavirus, der Stromknappheit und den Streiks ausgelöste Wachstumsdelle hinter sich gelassen. Im März stieg der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe auf ein Allzeithoch von 60 Punkten. Auch die wichtigen Subkomponenten für die Produktion und für die Auftragseingänge kletterten jeweils über die Marke von 60 Punkten, was auf ein starkes Wachstum des Industriesektors von zehn Prozent im Vorquartalsvergleich hinweist. Zwar bleibt auch die Wirtschaft Südafrikas nicht von Lieferengpässen und einem steigenden Kostendruck verschont. Da das Land aber über eigene Rohstoffe verfügt, kommt der Preisanstieg unter anderem bei Edelmetallen den heimischen Unternehmen zugute. Von der Zinsseite kommt nur verhaltener Gegenwind: Die Inflation liegt mit aktuell 5,7 Prozent noch innerhalb der Zielspanne der Zentralbank von drei bis sechs Prozent, weshalb die Währungshüter ihren vorsichtigen Leitzinserhöhungskurs fortsetzen dürften.

Der Bloomberg Commodity Index – der die Preise von 20 in US-Dollar notierten Energie-, Metall- und Agrarrohstoffen abbildet – konnte zwar sein am 8. März erzieltes Rekordhoch von 300 Punkten nicht verteidigen. Der Anstieg um rund 25 Prozent seit Jahresbeginn auf aktuell 265 Punkte kann sich jedoch weiterhin sehen lassen. In erster Linie verantwortlich für den Zugewinn: Energierohstoffe wie Erdgas und Erdöl, die rund 30 Prozent des Index ausmachen. Sie verteuerten sich seit Jahresbeginn jeweils um mindestens 35 Prozent, Erdgas sogar um mehr als 50 Prozent. Neben Getreide – das mit mehr als 20 Prozent ein weiteres Schwergewicht im Index ist – verteuerten sich auch Industriemetalle wie Aluminium und Nickel – die rund 15 Prozent des Index ausmachen – stark. Die mit 14 Prozent beziehungsweise mit vier Prozent gewichteten Edelmetalle Gold und Silber stiegen dagegen „nur“ um sechs beziehungsweise um sieben Prozent. Mit hoher Wahrscheinlichkeit sollten sich Rohstoffe im zweiten Quartal nicht mehr so deutlich verteuern. Wegen des Russland-Ukraine-Krieges und anhaltender Lieferkettenstörungen dürfte das Preisniveau jedoch auf hohem Niveau verharren.

Die Preise für US-Öl der Sorte West Texas Intermediate (WTI) reagierten gestern mit einem unmittelbaren Rücksetzer von rund sieben Prozent auf die Ankündigung der US-Regierung, über die kommenden sechs Monate hinweg täglich eine Million Barrel Öl aus den strategischen Reserven zu verkaufen.

Insgesamt werden sich die Verkäufe somit auf 180 Millionen Barrel belaufen. Ende vergangener Woche lagen die gesamten strategischen Ölreserven der USA bei rund 568 Millionen Barrel. Bei ihrem gestrigen Treffen verpassten die OPEC+-Länder jedoch erneut die Gelegenheit, ihre Fördermengen stärker als die für kommenden Monat geplanten 432.000 Barrel pro Tag anzuheben. Immerhin könnte das Angebot im April zwar nun täglich um diese insgesamt rund 1,4 Millionen Barrel zulegen. Die Internationale Energieagentur IEA geht allerdings davon aus, dass Russland im April angesichts der Sanktionen rund drei Millionen Barrel weniger fördern wird als noch im Februar. Zudem hatten die USA in den vergangenen Monaten bereits zwei Mal Reserven freigeben: 50 Millionen Barrel im November und 30 Millionen Barrel in der ersten März-Woche; die Auswirkungen auf das Preisniveau fielen relativ gering aus. Die Preise für WTI stabilisierten sich auch gestern recht schnell. Öl könnte noch eine Weile teuer bleiben.

Das Volumen negativ rentierender Anleihen weltweit betrug gestern Morgen nur noch rund 2,3 Billionen US-Dollar – Mitte Dezember 2020 markierte es bei einem Nominalwert von gut 18,3 Billionen US-Dollar noch ein Rekordhoch. Aktuell rentieren somit rund fünf Prozent aller Staatsanleihen im Minus, bei Unternehmensanleihen sind es weniger als 0,1 Prozent. Hauptverantwortlich für diese Entwicklung: Die Erwartung vieler Marktakteure, dass bereits im dritten Quartal auch die Europäische Zentralbank erstmals den Einlagenzinssatz von aktuell minus 0,5 Prozent erhöhen könnte. Ende des Jahres oder Anfang 2023 könnte dieser dann bei null Prozent oder höher liegen. Die Marktmeinung wurde gestern durch neue Verbraucherpreisdaten untermauert. Die gemäß der Berechnungsmethode der Europäischen Union – dem Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) – ausgewiesenen Inflationsraten fielen im Februar mit 9,8 Prozent für Spanien und 7,6 Prozent für Deutschland überraschend hoch aus, weshalb auch zweijährige Bundesanleihen erstmals seit Ende 2014 positiv rentierten. Der anhaltende Aufwärtsdruck auf die Renditen dürfte Anleihen weitere Kursverluste bescheren.

Beim Währungspaar Euro/US-Dollar hat sich nach Wochen der US-Dollar-Stärke eine Seitwärtsphase eingestellt. Zuletzt notierte der Euro zum Greenback bei knapp über 1,11 und damit deutlich unterhalb des historischen Mittels von über 1,20.

Die relative Stärke kann im direkten Zusammenhang mit dem Russland-Ukraine-Konflikt gesehen werden, dessen Eskalation Ende Februar den Euro auf den tiefsten Stand seit der Coronavirus-Pandemie gedrückt hatte. Denn der US-Dollar gilt im Gegensatz zum Euro als „sicherer Hafen“ und wird in Krisenzeiten stärker nachgefragt. Daneben haben die stärker anziehenden Kapitalmarktrenditen in den USA für eine weitere Unterstützung der Währung gesorgt. In den nächsten Monaten sprechen allerdings einige Faktoren für eine Aufwertung des Euros. Vorausgesetzt, der Russland-Ukraine-Krieg eskaliert nicht weiter, dürfte die ökonomische Erholung in Europa in den Sommerquartalen dynamischer ausfallen. Nachholeffekte durch die auslaufenden Pandemiemaßnahmen sollten das Wachstum in der Eurozone über Potenzial heben. Auch die Unterschiede in der erwarteten Geldpolitik spielen eine Rolle: Da die Märkte bereits einen steilen Zinserhöhungspfad in den USA einpreisen, besteht bei der Fed im Vergleich zur Europäischen Zentralbank meiner Meinung nach weniger Spielraum für „falkenhafte“ Überraschungen. Mit Blick auf die kommenden Monate bin ich daher optimistisch bezüglich der europäischen Gemeinschaftswährung.

Die Goldpreise notierten in den vergangenen Tagen meist zwischen 1.900 und 1.950 US-Dollar je Feinunze und somit wieder etwas tiefer, nachdem sie am 7. März bei rund 2.070 US-Dollar ein 18-Monats-Hoch erreicht hatten. Gestützt werden die Preise des Edelmetalls einerseits weiterhin von der Nachfrage nach „sicheren Häfen“ infolge des Russland-Ukraine-Kriegs, und andererseits von den hohen Inflationsraten rund um den Globus. Insbesondere die Preise für Energierohstoffe, für Industriemetalle und für einige Agrargüter verharren auf sehr hohem Niveau. Deutlichen Gegenwind erhalten die Goldpreise jedoch von den steigenden Erwartungen an Leitzinserhöhungen der Notenbanken und von den stark angestiegenen Kapitalmarktzinsen.

Für die USA preisen die Märkte derzeit einen Leitzins in Höhe von 2,25 Prozent bis Dezember ein – aktuell liegt der Leitzins bei 0,375 Prozent. Selbst für die Eurozone wird nun ein geringfügig positiver Einlagenzinssatzes zum Jahresende von den Marktakteuren eingepreist; aktuell liegt dieser bei minus 0,5 Prozent. Innerhalb der vergangenen drei Wochen stiegen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen von unter 1,7 Prozent auf über 2,5 Prozent, die Renditen der zweijährigen Pendants von 1,42 Prozent auf rund 2,4 Prozent. Diese Kurssprünge halten momentan die Goldpreise im Zaum. Deutlichere Kursgewinne erscheinen für Gold erst bei einem Ende des Renditeanstiegs an den Anleihemärkten möglich.

Die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes für den Monat März deuten darauf hin, dass sich der Krieg in der Ukraine bisher kaum auf das ökonomische Wachstum in der Eurozone ausgewirkt hat. Allerdings signalisieren die Umfragen, dass es erneut zu Lieferengpässen kommt, der Preisdruck auf breiter Front weiter zugenommen hat und die Konjunkturerwartungen der Unternehmen sich verschlechtert haben. Mit Blick auf die Sektoren lässt sich erkennen, dass die Aktivität im Verarbeitenden Gewerbe im Vergleich zum Vormonat etwas an Dynamik eingebüßt hat. In den USA haben sich die Einkaufsmanagerindizes dagegen auf breiter Front verbessert und signalisieren im Monatsvergleich sogar eine weitere Beschleunigung des Wachstums. Insofern scheint die Erholungsbewegung der Börsen in den letzten Wochen berechtigt gewesen zu sein. Seit Monatsanfang notieren die globalen Aktienmärkte sogar im Plus, ungeachtet der Eskalation in der Ukraine. Trotz der unsicheren Gemengelage bleibe ich aufgrund der stabilen Konjunktur für Aktien weiter positiv gestimmt.

Mit dem beginnenden Zinsanhebungszyklus in den USA stellt sich die Frage, wann der Leitzins ein Niveau erreicht, das nicht mehr als wachstumsfördernd bezeichnet werden kann. Die Bestimmungsfaktoren dieses sogenannten neutralen Zinses sind nicht direkt beobachtbar, daher lässt sich auch das diesbezügliche Zinsniveau nur durch Schätzungen annäherungsweise beziffern. Die US-Notenbank Fed sieht in ihrer jüngsten langfristigen Median-Leitzinsprojektion, die einer Annäherung an den neutralen Zinssatz gleichkommt, ein Niveau von rund 2,4 Prozent vor. 2014 lag diese Schätzung noch bei 4,0 Prozent. Für das laufende Jahr haben die Mitglieder des Fed-Offenmarktausschusses (FOMC) zuletzt eine steile Leitzinsanhebung auf ein Niveau von 1,9 Prozent in Aussicht gestellt. Da sich die Geldpolitik erst mit einer Verzögerung von gut einem Jahr auf die Realwirtschaft auswirkt, wird sich mit Blick auf künftige Leitzinserhöhungen gemäß aktueller Projektion frühestens 2024 herausstellen, ob es der Fed gelingt, die Geldpolitik anzupassen, ohne die Wirtschaft durch einen zu hohen Leitzins in eine Rezession zu stürzen. Für die kommenden Monate bedeutet aber auch der aktuell skizzierte Leitzinspfad, dass die US-Notenbank expansiv bleibt. Das geldpolitische Umfeld für Aktien bleibt daher stützend.

Im Zuge der Invasion Russlands in der Ukraine haben die Sorgen vor einem möglichen Anstieg der Zahlungsausfälle bei Unternehmensanleihen zugenommen. Vor allem bei Firmen mit einer schwächeren Bonität – den High Yields – machen sich eine Verschlechterung des wirtschaftlichen Umfelds und hohe Energiekosten häufig negativ bemerkbar. Einen nennenswerten Anstieg der Ausfälle erwarte ich trotzdem nicht. Sowohl im Euroraum als auch in den USA liegen Zinsbelastung und Verschuldung in Relation zu den Erträgen bei High Yields auf dem niedrigsten Stand seit mehr als zehn Jahren. Gleichzeitig verfügen die Unternehmen über außergewöhnlich hohe Liquiditätsreserven. Um Anschlussfinanzierungen müssen sie sich kaum Sorgen machen. Denn in den USA werden in den kommenden zwei Jahren nicht einmal fünf Prozent der zuvor begebenen Anleihen fällig, im Euroraum sieht es ähnlich aus. Angesichts der begrenzten Ausfallrisiken könnten die aktuell relativ hohen Renditeaufschläge für High Yields interessant sein, obwohl auch deren Kurse bei einem allgemeinen Renditeanstieg unter Druck geraten können.

Trotz eines Zugewinns von mehr als zehn Prozent seit Jahresbeginn liegt der Platinpreis weiterhin deutlich unter dem für Gold, und das, obwohl das weiße Metall 30-mal seltener ist als das gelbe. Im vergangenen Jahr hatte ein Angebotsüberschuss in Höhe von 1,232 Millionen Unzen auf den Platinpreisen gelastet. Während das Angebot um 21 Prozent anstieg, sank die Nachfrage der Automobilindustrie aufgrund von Lieferkettenproblemen um rund neun Prozent. Analysten erwarten für 2022 nun einen Anstieg der Nachfrage der Autofirmen um 19 Prozent. Der Angebotsüberschuss sollte sich deshalb mindestens auf 652.000 Unzen halbieren. Bei einem Wegfall des Angebots aus Russland, das für rund zehn Prozent der weltweiten Förderung von Platin verantwortlich zeichnet, wäre ein Nachfrageüberschuss möglich. Anlegern, die sich der Risiken starker Preisschwankungen bei Edelmetallen bewusst sind, steht ein breites Spektrum an Anlagemöglichkeiten in börsengehandelten Produkten und Aktien von Minengesellschaften zur Verfügung. Die größte jemals aus Platin gefertigte Münze wurde übrigens zum Platin-Thronjubiläum von Queen Elizabeth II. geprägt und wiegt zwei Kilogramm – sie ist allerdings nicht käuflich zu erwerben.

Die Aktien von Öl- und Gasunternehmen in den USA und Europa legten seit Anfang des Jahres um knapp 40 Prozent beziehungsweise um 10 Prozent zu. Die Rally könnte trotz der jüngsten Verschnaufpause bei den Energiepreisen noch nicht zu Ende sein. Analysten schätzen, dass die Aktienkurse der Petroleumunternehmen lediglich einen Rohölpreis von rund 65 US-Dollar pro Barrel einpreisen. Aktuell notiert ein Barrel Rohöl, unabhängig von der Sorte, leicht über der Marke von 100 US-Dollar. Damit dürften die Aktien des Sektors auch im Falle abnehmender Energiepreise noch Luft nach oben haben. Eine nennenswerte Korrektur ist aufgrund limitierter Produktionskapazitäten, niedriger Lagerbestände und anhaltend hoher Nachfrage vorerst nicht in Sicht. Weitere positive Gewinnrevisionen scheinen trotz einer bereits 20-prozentigen Anpassung im Laufe der vergangenen drei Monate wahrscheinlich. Damit würden die für das Jahr 2022 erwarten KGVs von 11,9 und 7,7 für die Unternehmen in den USA beziehungsweise Europa weiter gestaucht werden. Trotz der attraktiven Bewertungen sollten langfristig orientierte Anleger aber nicht die Nachhaltigkeit der aktuell sprudelnden Gewinne außer Acht lassen, vor allem, da der Krieg in der Ukraine die grüne Transformation beschleunigen dürfte.

Die Aktien- und Anleihemärkte waren in den vergangenen Wochen erhöhter Volatilität ausgesetzt – für Kryptowährungen galt das derweil nicht. Die gemessen an der Marktkapitalisierung mit Abstand größte Kryptowährung Bitcoin handelt im Monatsvergleich kaum verändert. Das überrascht, denn in der Vergangenheit haben Kryptos drastische Abverkäufe an den Aktienmärkten meist mitvollzogen – oder ihr Verlust fiel sogar noch stärker aus. Grund für die relativ stabile Wertentwicklung war vermutlich die Ankündigung härterer Sanktionen gegen Russland. Anleger haben begonnen, potenziell gefährdete Gelder in Kryptowährungen umzuschichten, um das Einfrieren von Vermögenswerten zu vermeiden und liquide zu bleiben – das stabilisierte die Preise. Angesichts der im Vergleich zu herkömmlichen Zahlungsmitteln extremen Energieintensität und zunehmender Regulierung gehe ich davon aus, dass die Widerstandsfähigkeit von Kryptoassets in volatilen Marktphasen nur von kurzer Dauer ist. Gerade vor dem Hintergrund steigender Energiepreise und vermehrter Energieknappheit könnten weitere Länder das Schürfen von Kryptowährungen verbieten und damit dem Beispiel Chinas folgen. Schätzungen vom vergangenen Sommer gehen davon aus, dass durch eine Bitcoin-Transaktion rund 1,42 Tonnen CO2 emittiert werden – bei einer herkömmlichen Kreditkartentransaktion sind es 0,0000001 Tonnen. Eine Erholung des Kryptomarktes auf die Niveaus von November 2021 sehe ich in der nächsten Zeit nicht.

Anlagen in Unternehmensanleihen aus dem Euroraum sind zwar im Zuge des jüngsten Renditeanstiegs und höherer Risikoaufschläge interessanter geworden. Immerhin rentieren Bonds mit einem besseren Rating – das sogenannte „Investment Grade“-Segment – aktuell bei rund 1,5 Prozent. Die risikoreicheren Hochzinsanleihen rentieren sogar bei gut 5,5 Prozent. Jedoch ist der Wind am Markt für Unternehmensanleihen rauer geworden. Nicht nur leiden die Kurse unter der Unsicherheit über den weiteren Fortgang des Russland-Ukraine-Kriegs und die damit verbundenen Belastungen für die Konjunktur; auch wird die Europäische Zentralbank ihre Anleiheankäufe in den kommenden Monaten stark zurückfahren. Beendet sie ihre Ankaufprogramme wie avisiert im Laufe des dritten Quartals, dürfte sie bis dahin nur noch Unternehmensanleihen im Volumen von insgesamt rund 15 Milliarden Euro ankaufen – im gesamten Vorjahr waren es noch rund 80 Milliarden Euro. Das dürfte kaum ausreichen, um die Kurse im Fall einer weiteren Eskalation der Russland-Ukraine-Krise zu stabilisieren. Anleger sollten daher die Möglichkeit stärkerer Kursschwankungen im Auge behalten. Ich rate bei Unternehmensanleihen dementsprechend weiterhin zur Vorsicht.

Die US-Notenbank Fed hat erstmals seit Dezember 2018 den Leitzins erhöht, und zwar um 0,25 Prozentpunkte. Die Währungshüter erwarten nun insgesamt sieben Leitzinserhöhungen um je 0,25 Prozentpunkte in diesem Jahr, drei oder vier weitere könnten 2023 folgen. Vermutlich in der zweiten Jahreshälfte dürfte die Fed auch damit beginnen, ihren Anleihebestand zu verringern. Laut Fed-Präsident Jerome Powell hätte dies den Effekt einer einzelnen weiteren Zinserhöhung. Mehrfach betonte er zudem, dass sowohl der US-Arbeitsmarkt als auch die US-Wirtschaft momentan in einer äußerst robusten Verfassung seien. Dennoch senkten die Währungshüter ihre Prognose für das US-Wirtschaftswachstum 2022 auf 2,8 Prozent. In einer ersten Reaktion zogen die Renditen von US-Staatsanleihen deutlich an – bis auf 1,99 Prozent bei zweijährigen und 2,24 Prozent bei zehnjährigen Papieren. Der US-Dollar wertete auf, Aktien sowie Gold gaben nach. Zum Ende der Pressekonferenz Jerome Powells notierten die Renditen, der US-Dollar und Gold jedoch wieder auf dem Niveau vor der Fed-Sitzung. Die US-Aktienindizes schlossen nahe ihrer Tageshochs. Die Märkte scheinen mit einer angemessen restriktiven Geldpolitik umgehen zu können und vertrauen auf eine Fed, die mit Augenmaß agiert, ohne das Wachstum übermäßig zu gefährden.

Die Auftragseingänge bei europäischen Investitionsgüterherstellern übertrafen beinahe durch die gesamte Bank die Analystenerwartungen im vierten Quartal 2021. Die Margen blieben großteils jedoch hinter den gesteckten Zielen zurück, sodass die Gewinnerwartungen für 2022 um durchschnittlich vier Prozent gesenkt wurden. Zurückzuführen ist das auf die gestiegenen Rohstoffpreise sowie auf Lieferkettenprobleme, die vorerst nicht abzunehmen scheinen. Erschwerend kommt nun der Krieg in der Ukraine hinzu, der aktuellen Schätzungen zufolge der europäischen Wirtschaft dieses Jahr mindestens 1,5 Prozent, im ungünstigeren Fall aber 3,5 Prozentpunkte Wachstum oder mehr kosten könnte. Das Wachstum des konjunktursensitiven Investitionsgütersektors könnte sogar um das Vierfache einbüßen; trotz des schwierigen Umfeldes sollten sich einige Unternehmen des Sektors aber vergleichsweise gut schlagen. Der infolge des Krieges konzipierte REPowerEU-Plan der Europäischen Kommission zielt auf eine deutliche Beschleunigung der autarkeren sowie nachhaltigen Energieversorgung der Eurozone ab. Dies dürfte den Herstellern energieeffizienter Anlagen sowie den Konzernen der Branche für Erneuerbare Energien Rückenwind verleihen.

Je länger die geopolitischen Spannungen andauern, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Weltwirtschaft einen Dämpfer erhält. Obwohl die direkten Effekte von einer Rezession in der Ukraine und in Russland nur moderat ausfallen dürften – Russland und die Ukraine stehen zusammen nur für rund 1,9 Prozent der globalen Wertschöpfung –, könnten die indirekten Effekte mit zunehmender Dauer des Konflikts ökonomischen Schaden anrichten. Denn beide Länder sind wichtige Akteure auf dem Rohstoffmarkt – nicht nur bei Öl und Gas. Russland ist der drittgrößte Nickelproduzent, und rund ein Drittel der weltweiten Palladiumproduktion entfällt auf das Land. Daneben ist sowohl die Ukraine als auch Russland ein bedeutender Anbieter von Stahl und Weizen. Auch kommen wichtige Roh- und Grundstoffe insbesondere aus der Ukraine, die Lieferkettenprobleme mit Fortdauer des Konflikts wieder aufflammen lassen könnten. Dies betrifft zum Beispiel die für die Automobilproduktion dringend notwendigen Kabelbäume. Knappheiten bei Roh- und Grundstoffen könnten bei längerer Dauer der Krise einen signifikanten Effekt auf die Verbraucherpreise haben, was wiederum die Stimmung von Konsumenten drücken sollte und die verfügbaren Einkommen schmälert. Obwohl die Situation aktuell unübersichtlich bleibt, haben die globalen Aktienmärkte einen signifikanten Teil negativer Nachrichten bereits in ihren Kursen eingepreist. Gerade europäische Titel haben mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 12,2 und gleichzeitig tief negativen Realrenditen Aufholpotenzial. Für langfristig orientierte und risikoaffine Anleger könnten sie einen Blick wert sein.

Die Summe der von russischen Nichtfinanzunternehmen in Anspruch genommenen Kredite und ausgegebenen Anleihen belief sich Ende September 2021 auf umgerechnet 1,4 Billionen US-Dollar – das zeigen von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) veröffentlichte Daten. Mit Abstand größter Gläubiger ist Russlands Finanzsektor, der Analysten zufolge knapp drei Viertel aller Unternehmenskredite im Wert von einer Billion US-Dollar sowie praktisch sämtliche Anleihen im Nominalwert von 118 Milliarden US-Dollar hält. Ausländische Banken bilanzierten laut BIZ-Bericht Forderungen gegen russische Unternehmen von umgerechnet 121 Milliarden US-Dollar. Die größten Risikopositionen verzeichneten in diesem Zusammenhang italienische und französische Banken mit jeweils 25 Milliarden US-Dollar, gefolgt von Instituten aus Österreich, aus den USA und aus Deutschland mit rund 18 Milliarden, 15 Milliarden beziehungsweise acht Milliarden US-Dollar. Wirtschaftssanktionen gegen russische Unternehmen, der Absturz des Russischen Rubels sowie spürbar gestiegene Finanzierungskonditionen dürften die Kapitaldienstfähigkeit russischer Unternehmen stark belasten und in den kommenden Monaten zu vermehrten Zahlungsausfällen führen – auch zu Lasten ausländischer Gläubiger. Eine Gefahr für die internationale Finanzmarktstabilität sollte daraus jedoch nicht erwachsen.

   
„REPowerEU“ soll Erdgasbedarf reduzieren

Die EU-Kommission hat am vergangenen Dienstag ihren Plan „REPowerEU“ vorgestellt, der Europas Abhängigkeit von russischen Erdgasimporten schnellstmöglich reduzieren soll. Neben der kurzfristigen Erhöhung nicht-russischer Gaslieferungen in flüssiger Form (LNG) oder über Pipelines ist auch geplant, Erdgas durch EU-eigene Produktion sowie durch Importe von Biomethan und von „Grünem Wasserstoff “ – der mithilfe Erneuerbarer Energiequellen hergestellt wird – zu ersetzen. Ziel sei es, den jährlichen Verbrauch von Erdgas EU-weit schrittweise um mindestens 155 Milliarden Kubikmeter zu verringern beziehungsweise zu ersetzen, was dem im vergangenen Jahr aus Russland bezogenen Volumen entspräche beziehungsweise 45 Prozent aller europäischen Gasimporte darstellt. Nahezu zwei Drittel dieser Verringerung könnten gemäß EU-Plan innerhalb der kommenden zwölf Monate realisiert werden. Der zu erwartende Nachfrageschub nach „Grünem Wasserstoff“ erfordert unter anderem den zusätzlichen Aufbau entsprechender Anlagen zur Wasserstoffherstellung auf Elektrolyse-Basis. Dies dürfte kurzfristig für neue Aufträge bei etablierten europäischen Herstellern dieser sogenannten Elektrolyseure sorgen, deren Produktionskapazitäten momentan nicht voll ausgeschöpft sind. Aktien dieser Unternehmen könnten daher für entsprechend risikobereite Anleger einen Blick wert sein.

Starke Preisbewegungen bei Palladium

Der Palladiumpreis stieg mit Beginn des eskalierten Russland-Ukraine-Konflikts um über 1.000 auf 3.440 US-Dollar je Feinunze und ließ das bisherige Rekordhoch aus April 2021 bei rund 3.000 US-Dollar je Feinunze damit innerhalb weniger Tage deutlich hinter sich. Grund hierfür sind Befürchtungen, dass im Zuge des gegenseitigen Verhängens von Sanktionen zwischen den westlichen Staaten und Russland auch das Palladiumangebot aus Russland leiden könnte. Neben den Sanktionen, die die Bezahlung russischer Palladiumexporte erschweren, behindert auch die Sperrung eines großen Teils des europäischen Luftraums für Flugzeuge aus Russland den Export des Edelmetalls. Knapp 40 Prozent des globalen Palladiumangebots stammen aus Russland; das Metall ist bei der Herstellung von Autokatalysatoren momentan noch essenziell. Zwar setzten die Palladiumpreise mittlerweile von ihrem Hoch mehr als zehn Prozent zurück – mit etwas weniger als 3.000 US-Dollar je Feinunze handelt Palladium dennoch fast doppelt so teuer wie im Durchschnitt der vergangenen fünf Jahre, wovon besonders Minenbetreiber in Südafrika – dem zweitwichtigsten Exportland – profitieren dürften.

Die polnische Notenbank sorgte mit einer unerwartet starken Leitzinserhöhung von 0,75 Prozentpunkten in dieser Woche für eine Überraschung. Neben einer hohen Inflation von 9,2 Prozent dürfte den Währungshütern vor allem der schwache Złoty Sorgen bereiten. Neben den hohen Energiepreisen treibt die Abwertung der heimischen Währung auf ein Allzeittief zum Euro die Inflation, da die Preise für importierte Waren steigen. Zwar hat auch die wirtschaftliche Unsicherheit wegen des Russland-Ukraine-Kriegs deutlich zugenommen. Trotz der räumlichen Nähe sind Polens Handelsverflechtungen mit den östlichen Nachbarn aber überschaubar – nach Russland gehen gerade einmal 2,8 Prozent der Exporte. Gleichzeitig belaufen sich russische Erdgaslieferungen nur auf etwa zehn Prozent des polnischen Primärenergieverbrauchs. Eine weitere Verteuerung der Energie würde das Wachstum daher zwar bremsen, aber nicht zu einem Ende des soliden Konjunkturaufschwungs führen. Meines Erachtens könnte das fundamentale Umfeld die Basis für eine Erholung des polnischen Aktienmarktes bilden, sobald die Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Russland-Ukraine-Krieg abnimmt.

Anfangs hatten die Märkte verhältnismäßig besonnen auf den Krieg in der Ukraine reagiert. Mittlerweile sind die Kurse kräftig unter Druck geraten. Wie könnten Anleger nun agieren? Darüber diskutieren Finanzjournalistin Jessica Schwarzer und Dr. Ulrich Stephan in der aktuellen Folge von PERSPEKTIVEN To Go.

Seit Ausbruch des Russland-Ukraine-Kriegs steht der ungarische Forint unter hohem Abwertungsdruck. Gegenüber dem Euro hat er seither gut zehn Prozent verloren. Ähnlich ergeht es dem polnischen Złoty und der Tschechischen Krone. Sorgen um mögliche Auswirkungen der Krise auf die Handelsbeziehungen der drei Länder mit Russland und mit der Ukraine dürften dabei eine untergeordnete Rolle spielen. Zwar beziehen alle drei Länder Gas aus Russland – allerdings ist die Bedeutung des Handels mit dem großen Nachbarn im Osten kaum von Relevanz; die Handelsbeziehungen zur Ukraine fallen im Mittel noch weniger ins Gewicht. Maßgeblich für den Abwertungsdruck der drei Schwellenländerwährungen dürfte vielmehr ein in internationalen Krisensituationen übliches Verhaltensmuster der Märkte sein: die Flucht in „sichere Häfen“. Damit sind die Notenbanken der drei Länder vor die Herausforderung gestellt, zur Stärkung ihrer Währungen die ohnehin hohen Leitzinsen zusätzlich anzuheben und dadurch möglicherweise die wirtschaftliche Erholung zu gefährden. Wegen der bestehenden Unsicherheiten und der hohen Schwankungen an den osteuropäischen Kapitalmärkten halte ich den Zeitpunkt zum Aufbau neuer Positionen für noch nicht gekommen.

Der Russland-Ukraine-Krieg schlägt sich auch in den Erwartungen an die Zentralbanken nieder. Sie stehen aktuell vor der Herausforderung, einerseits ihre Glaubwürdigkeit in puncto Inflationsbekämpfung nicht zu verlieren. Andererseits werden sich die Notenbanker so viel Flexibilität wie möglich lassen wollen, um die Finanzierungsbedingungen während der aktuellen geopolitischen Spannungen nicht zusätzlich zu verschlechtern. Zunächst steht in dieser Woche die Europäische Zentralbank im Fokus. Sie präsentiert Donnerstag im Rahmen ihrer geldpolitischen Sitzung ihre neuen makroökonomischen Erwartungen. In diesem Zusammenhang wird interessant zu beobachten sein, wie weit gerade die mittelfristigen Inflationsprognosen angehoben werden. Projektionen über zwei Prozent könnten mit Leitzinsanhebungen noch in diesem Jahr einhergehen. Volkswirte rechnen aktuell im Durchschnitt mit einer Anhebung des Einlagenzinssatzes um 0,25 Prozentpunkten im Dezember 2022 und sind damit zurückhaltender als vor der jüngsten Eskalation des Russland-Ukraine-Konflikts. Kurzfristig dürften die heruntergeschraubten Leitzinserwartungen das Aufwärtspotenzial der Renditen gerade für kurzläufige europäische Staatsanleihen begrenzen.

Der Preis für Erdgas an der niederländischen Terminbörse sprang gestern Morgen auf ein Rekordhoch von 199,99 Euro pro Megawattstunde (MWh). Noch zu Beginn vergangener Woche notierte er unter 70 Euro/MWh, vor einem Jahr bei 15 Euro/MWh.

Zwar ist neben Öl auch Erdgas von den Sanktionen gegenüber Russland ausgenommen. Viele Marktakteure zögern aber momentan dennoch, russisches Gas – zum Beispiel in verflüssigter Form auf Tankern – zu transportieren oder zu erwerben. Da momentan weiterhin Erdgas via Pipeline in unveränderter Menge aus Russland Richtung Westeuropa exportiert wird, erscheinen die Marktbewegungen auf kurze Sicht übertrieben. Mittelfristig stellt sich die Herausforderung, die Erdgasspeicher vor dem kommenden Winter aufzufüllen. Dies könnte besonders durch Käufe von Flüssiggas (LNG) erfolgen, das beispielsweise in den USA weniger als ein Zehntel des aktuellen europäischen Preises kostet. Dieses müsste aber in speziell dafür ausgerüsteten Terminals wieder in den gasförmigen Zustand umgewandelt und durch Pipelines weiter transportiert werden. Spanien hätte dafür ausreichend freie Kapazitäten in Höhe von 500 Terawattstunden pro Jahr. Die freien Pipeline-Kapazitäten zur Weiterleitung betragen aber nur ein Sechstel davon. Erdgas könnte deshalb noch eine Weile teuer bleiben. Die gehandelten Terminpreise an der niederländischen Börse lagen für April 2023 gestern bei 90 Euro/MWh – Marktteilnehmer erwarten also immerhin mittelfristig eine gewisse Entspannung.

Starke Verwerfungen schütteln momentan die Ölmärkte durch. Zwar ist Erdöl aus Russland momentan noch von den Sanktionen westlicher Staaten ausgeklammert. Viele Marktteilnehmer befürchten jedoch, nachträglich für Käufe russischen Öls belangt zu werden. Auch vermeiden zahlreiche Reeder, ihre Tanker mit Öl aus Russland zu beladen. Schätzungen zufolge könnten momentan zwischen 2,5 und 5 Millionen Barrel pro Tag nicht auf den Markt gelangen, obwohl russisches Öl mit einem Abschlag von 18 US-Dollar pro Barrel zu Brent-Öl angeboten wird. Die Raffinerien weichen stattdessen auf Öl aus anderen Teilen der Welt aus: US-amerikanisches Öl der Sorte West Texas Intermediate (WTI) wurde mit 112,50 US-Dollar pro Barrel so teuer gehandelt wie zuletzt 2013, Öl der Nordseesorte Brent mit knapp 114 US-Dollar je Barrel so teuer wie letztmals Mitte 2014. Die akute Knappheit an den Märkten signalisieren auch die Terminkurven: Brent-Öl zur sofortigen Lieferung wurde gestern 23,50 US-Dollar pro Barrel teurer gehandelt als zur Lieferung in einem Jahr, womit die bisherige Rekorddifferenz zwischen sofortiger und einjähriger Lieferung aus dem Jahr 1991 übertroffen wurde. Diese sogenannte Backwardation zeigt jedoch auch, dass die Händler mittelfristig mit Preisrückgängen rechnen. Aktuell sollten die Preisbewegungen jedoch erst einmal volatil bleiben.

   
Anleihen gefragt

Im Vorfeld von US-Präsident Joe Bidens erster „State of the Union“-Rede haben die Märkte eine weitere Eskalation der Situation in der Ukraine eingepreist. Nicht nur, dass Aktien die schlechtesten zwei Monate seit Pandemiebeginn vor zwei Jahren hinter sich gebracht haben. Gestern standen auch die Anleihemärkte im Fokus. Mit Ölpreisen deutlich über 100 US-Dollar pro Barrel zogen auch die Inflationserwartungen stark an – in Deutschland auf 2,5 Prozent und in den USA auf 3,3 Prozent für die nächsten fünf Jahre. Dennoch gaben die zehnjährigen Renditen von Staatsanleihen recht kräftig nach. Bundesanleihen rentieren wieder negativ bei minus 0,08 Prozent, US-Treasuries bei 1,71 Prozent, nachdem sie bereits über zwei Prozent gelegen hatten. Auch wird am Markt eine weniger restriktive Geldpolitik erwartet. Offensichtlich gehen die Marktteilnehmer von einer stärkeren Konjunkturabschwächung aus; Volkswirte erwarten allerdings kaum Auswirkungen des Krieges auf die USA oder auf China, und selbst für Europa wird bei einem Energielieferstopp immer noch mit einer ansteigenden Wirtschaftsleistung gerechnet.

Schweiz schließt sich Sanktionen gegen Russland an

Der Schweizer Bundespräsident Ignazio Cassis verurteilte Russlands Ukraine-Invasion ebenfalls scharf und kündigte harte Maßnahmen an. Das ist schon deshalb bemerkenswert, da die Schweiz 2014 nach der Annexion der Krim mit Verweis auf die Neutralität keine Sanktionen erlassen hatte. Nun aber eine historische Entscheidung: Die Schweiz beschloss, sämtliche Sanktionen der Europäischen Union zu übernehmen und gibt insofern ihre seit 200 Jahren gültige Neutralität auf. Bisher hatte die Schweiz über Verordnungen lediglich dafür gesorgt, dass die Sanktionen nicht über die Schweiz umgangen werden können. Offen bleibt momentan, wie der Rohstoffhandel behandelt werden wird, den Russland laut Schweizer Botschaft in Moskau zu 80 Prozent über die Schweiz abwickelt. Zumal bedeutende russische Rohstoffunternehmen und Kreditinstitute Dependenzen in der Schweiz unterhalten. Die direkten Handelsbeziehungen zwischen der Schweiz und Russland sind übersichtlich: 2021 standen Schweizer Exporten in Höhe von 3,69 Milliarden US-Dollar – insbesondere von pharmazeutischen Produkten – Importe in Höhe von 1,5 Milliarden US-Dollar – vor allem von Edelsteinen und Edelmetallen – gegenüber. Russisches Gas kommt in der Statistik nicht vor, weil es über europäische Verteilzentren eingekauft wird. Tatsächlich stammen aber auch in der Schweiz knapp 50 Prozent des Gases aus Russland.

   
Dämpfer für die EU-Konjunktur

Die direkten Belastungen des eskalierten Russland-Ukraine-Konfliktes und der weitreichenden Sanktionen gegen Russland sollten sich für die europäische Wirtschaft zwar in Grenzen halten, da in Relation zur Wirtschaftsleistung nur 0,6 Prozent der EU-Exporte sowie ein Prozent der EU-Importe auf Russland entfallen. Eine krisenbedingte Verknappung oder Verteuerung von Erdgas und Erdöl hat aber das Potenzial, das Wachstum hierzulande auszubremsen. Laut Eurostat-Daten kostet jeder Anstieg der Energiepreise um zehn Prozent die europäischen Verbraucher rund 80 Milliarden Euro – Geld, das für den Konsum anderer Güter nicht mehr zur Verfügung steht. Ein Ende des wirtschaftlichen Aufschwungs erwarte ich trotzdem nicht. Viele Länder haben Entlastungen bei den Energiekosten, insbesondere für Geringverdiener, beschlossen. Genug Spielraum für eine fiskalpolitische Unterstützung ist vorhanden: Die Zuschüsse aus dem EU-Wiederaufbaufonds könnten noch schneller ausgezahlt werden und die Staaten bei den Ausgaben für Digitalisierung und Klimaschutz entlasten. Auch gibt es im Rahmen des Fonds immer noch ungenutzte Kredithilfen über 220 Milliarden Euro. Die staatlichen Konjunkturhilfen tragen letztlich auch dazu bei, die Märkte zu stabilisieren. Das sollte vor allem konjunkturabhängigen Aktien – wie zum Beispiel dem Autosektor – zugutekommen.

Russland-Ukraine-Krieg sorgt für Kursschwankungen

Die Situation rund um den Russland-Ukraine-Krieg spitzt sich zu. Zusätzlich zu den EU-Verboten von russischen Staatsmedien sowie der Sperrung des Luftraums haben die USA, Kanada, die Europäische Union und Großbritannien beschlossen, die Sanktionen zu verschärfen. Welche Folgen das für die Geldanlage hat, diskutieren Finanzjournalistin Jessica Schwarzer und ich in der aktuellen Folge von PERSPEKTIVEN To Go.

  
Russlands Ukraine-Invasion sowie die Spirale von Gewalt und Drohungen machen mich fassungslos. Die Tragödie der Menschen ist erschütternd. Vor diesem Hintergrund haben die USA, Kanada, die Europäische Union (EU) und Großbritannien zusätzlich zu den EU-Verboten von russischen Staatsmedien sowie der Sperrung des Luftraums beschlossen, die Sanktionen zu verschärfen. Zwar sind Details noch nicht bekannt, sie sollen aber auf das russische Finanzsystem abzielen.

• Zum einen sollen ausgewählte russische Banken vom Bankenkommunikationsnetz SWIFT ausgeschlossen werden. Da die Energielieferungen ausgenommen sind, ist dies kein kompletter Bann vom internationalen Zahlungsverkehr.
• Des Weiteren ist die russische Notenbank Ziel der Sanktionen. Man will damit vermeiden, dass die Zentralbankreserven zur Zahlung für Dritte oder zur Stabilisierung des Russischen Rubels eingesetzt werden können.
• Und schließlich sollen die Sanktionsländer sicherstellen, dass die Auslandsvermögen der von den Sanktionen betroffenen Personen eingefroren sind.

Die Sanktionen werden nicht unverzüglich wirken, dennoch hat Russland mit der verschärften Alarmbereitschaft seiner Streitkräfte reagiert. Darüber hinaus kann niemand ausschließen, dass es zu Störungen der Energieversorgung aus Russland kommt. Ein weiterer Anstieg der Energiepreise würde aber nicht nur die Inflation anschieben, sondern auch die Konjunktur belasten, besonders in Europa.

Gold: Kursschwankungen erhöht

Der Preis für Gold sprang im Zuge der Eskalation des Russland-Ukraine-Konflikts am Donnerstag vergangener Woche auf rund 1.975 US-Dollar je Feinunze – das höchste Niveau seit Anfang September 2020. In Euro betrachtet wurde Gold mit 1.768 Euro je Feinunze sogar teurer gehandelt als jemals zuvor. Die Gründe: Zum einen die Gold zugeschriebene Funktion als „sicherer Hafen“; zum anderen stiegen wegen der Lage in der Ukraine auch die Preise für Erdöl und Erdgas sowie für viele andere Rohstoffe deutlich an, weshalb die Inflationserwartungen ebenfalls stark zulegten. Nachdem die Sanktionen der USA und Westeuropas Energierohstoffe vorerst ausklammerten und auch Russland den Export der Güter nicht einstellte, verbilligten sich deren Preise zurück auf das Niveau vor dem Beginn der Kampfhandlungen. Infolgedessen gaben die Goldpreise fast 100 US-Dollar von den Hochs nach. Ein kleiner Anteil an Gold in Portfolios erscheint wegen des „Versicherungscharakters“ gegen Aktienmarktturbulenzen dennoch weiterhin sinnvoll.