FX-Bewegungen: Geopolitik versus Geldpolitik

Ende Januar geriet der US-Dollar breit unter Druck, insbesondere nachdem Präsident Trump es vermieden hatte, sich kritisch zur USD-Schwäche zu äußern, als er nach seiner Einschätzung gefragt wurde. Vor dem Hintergrund enger werdender Zinsdifferenzen zwischen den USA und dem Euroraum sowie einer verbesserten Risikostimmung stieg EUR/USD auf 1,2081 und durchbrach damit erstmals seit Juni 2021 die Marke von 1,20. Vorsichtigere Kommentare von US-Finanzminister Scott Bessent stabilisierten anschließend die Zinserwartungen und lösten Anfang Februar eine schnelle Korrektur in Richtung 1,18 aus. Die erneute Eskalation geopolitischer Spannungen im Nahen Osten verstärkte später die Nachfrage nach dem USD als sicherem Hafen und unterstützte die US-Renditen, wodurch EUR/USD Anfang März wieder in den Bereich von 1,15 fiel.

Im folgenden Abschnitt analysieren wir die wichtigsten Faktoren, die die Preisentwicklung in den kommenden zwölf Monaten prägen dürften.

Bevor sich die Lage im Nahen Osten zuspitzte, erhielt der EUR zusätzliche Unterstützung durch Portfolioumschichtungen aus dem USD in den Euroraum. Er profitierte zudem von einer temporären Outperformance der europäischen Aktienmärkte sowie von Erwartungen eines wirtschaftlichen Aufschwungs im Euroraum, insbesondere begünstigt durch fiskalische Impulse in Deutschland. Auch die jüngste relative Ruhe um die französische Regierung stützte den EUR, da zwischenzeitlich geklärte Haushaltsfragen dazu beitrugen, die Risikoaufschläge französischer Staatsanleihen einzuengen und die Spreads zwischen Kern- und Peripherieländern zu verringern – was die politische Risiko¬prämie im EUR senkte. Allerdings könnten die französischen Präsidentschaftswahlen im Frühjahr 2027 im weiteren Jahresverlauf wieder stärker in den Fokus rücken und erneut Schwankungen, die durch Veränderungen der Risikoaufschläge entstehen, auslösen.

Die Erwartung, dass die EZB ihren Zinssenkungszyklus nun bei einem Leitzins von 2,00 Prozent abgeschlossen hat, hat ebenfalls zur Unterstützung des EUR beigetragen. Gleichzeitig hatte die US-Notenbank in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 bereits drei Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte vorgenommen, während die Swaps-Märkte für 2026 weitere Zinssenkungen einpreisen.

Der USD geriet im Januar und Februar ebenfalls unter Druck, da einige Investoren die Nachhaltigkeit der Kursrally ausgewählter Technologiewerte und Hyperscaler infrage stellten – zusätzlich zu Erwartungen weiterer Fed-Zinssenkungen und anhaltender Unsicherheit in Bezug auf die US-Handels- und Zollpolitik. In der Folge entwickelten sich die erwarteten US-Zinsdifferenzen zulasten des USD, während die verbesserte Risikostimmung die Nachfrage nach defensiven USD-Positionierungen verringerte. Bedenken hinsichtlich steigender US-Staatsverschuldung oder der Unabhängigkeit der Federal Reserve – beide potenziell belastende Faktoren für den USD – rückten hingegen etwas aus dem unmittelbaren Fokus der Märkte.

Wie oben erwähnt, führte die anschließende Eskalation der geopolitischen Spannungen im Nahen Osten zu einer erneuten Aufwertung des USD. Aus Sicht der Terms of Trade profitierte die US-Wirtschaft im Vergleich zum Euroraum, da sie ein Nettoexporteur von Energierohstoffen ist, während höhere Energiepreise die Konjunkturaussichten im Euroraum stärker belasteten. Gleichzeitig unterstützten eine ausgeprägte Risikoaversion sowie ein Anstieg der US-Renditen die USD-Nachfrage – vermutlich begleitet von Repatriierungsströmen und Gewinnmitnahmen aus Euro-denominierten Anlagen.

Mit Blick nach vorn dürfte der kurzfristige EUR/USD-Ausblick weiterhin stark von der Wechselwirkung zwischen Zinsdifferenzen und der globalen Risikostimmung abhängen. Eine Stabilisierung oder Deeskalation der geopolitischen Spannungen würde den Fokus wahrscheinlich wieder stärker auf die relativen geldpolitischen Pfade lenken – wobei der EUR von einer weniger dovishen Haltung der EZB im Vergleich zur Fed profitieren könnte. In einem solchen Szenario könnte eine erneute Verengung der Zinsdifferenzen zwischen den USA und dem Euroraum einen erneuten Test höherer EUR/USD-Niveaus begünstigen. Umgekehrt wäre bei einer erneuten Verschärfung geopolitischer Risiken oder einem anhaltenden Anstieg der US-Renditen mit einer verstärkten Nachfrage nach dem USD als sicherem Hafen zu rechnen, was den EUR-Aufwertungsspielraum begrenzen und das Währungspaar eher wieder in Richtung der unteren Bandbreite seiner jüngsten Handelsspanne drücken dürfte.

In unserem Basisszenario dürfte eine allmähliche Entspannung der geopolitischen Spannungen in Kombination mit einer weiteren Verringerung der Zinsdifferenzen zwischen den USA und dem Euroraum dazu führen, dass EUR/USD bis Ende März 2027 wieder auf 1,20 steigt. Aufwärtsbewegungen würden dabei durch eine im Vergleich zur Fed weniger dovishe Haltung der EZB sowie verbesserte Wachstumserwartungen für den Euroraum unterstützt.

Der Yen ist in diesem Jahr gegenüber dem US-Dollar etwas schwächer, trotz zweier nur kurzlebiger Aufwertungen – eine Ende Januar nach einer verbalen Intervention des Finanzministeriums und eine weitere im Februar, nachdem Premierministerin Takaichi erneut fiskalische Disziplin bekräftigt hatte. Die Einschätzung der weiteren JPY-Entwicklung erfordert einen Doppelblick: einerseits auf Japans inländische Faktoren (neue Regierungspolitik, Wirtschaftsdaten, Geldpolitik und Kapitalrepatriierung), andererseits auf globale Faktoren wie US-Zinsentscheidungen und geopolitische Risiken.

Die neue Regierung unter Sanae Takaichi verfolgt eine disziplinierte, aber zugleich proaktive Fiskalstrategie, um das Wachstum zu unterstützen und den Inflationsdruck zu mindern. Ihr klarer Sieg bei der vorgezogenen Wahl, bei der sie mehr als zwei Drittel der Sitze im Unterhaus gewann, stärkt ihr Mandat für umfassende wirtschafts- und fiskalpolitische Reformen. Sie hat einen Wechsel hin zu einem stärkeren Anfangshaushalt mit weniger ergänzenden Paketen angekündigt, während das Wachstum der Staatsverschuldung begrenzt werden soll – prognostiziert unterhalb des nominalen BIP-Wachstums.

Unterdessen wuchs Japans reale Wirtschaft im vierten Quartal 2025 auf annualisierter Basis um 1,3 Prozent – deutlich über der ursprünglich geschätzten Rate von 0,2 Prozent und über den Markterwartungen von 1,0 Prozent. Getragen wurde dieses Wachstum durch eine stärkere Binnennachfrage, höhere Staatsausgaben und eine verbesserte Unternehmensinvestitionstätigkeit.

Japans Arbeitsmarkt bleibt angespannt, wobei branchenweite Engpässe den Lohndruck erhöhen. Zudem liegen die diesjährigen Shuntō-Lohnforderungen bei 5,94 Prozent und damit nur geringfügig unter den 6,09 Prozent des Vorjahres – ein Hinweis darauf, dass es bei finalen Abschlüssen über 5 Prozent zum dritten Jahr in Folge kräftiger Lohnsteigerungen kommen könnte. Da die Gesamtinflation aufgrund von Subventionen und Basiseffekten unter 2 Prozent liegt, sollten die Reallöhne daher weiter steigen, auch wenn der jüngste Ölpreisanstieg infolge der Spannungen im Nahen Osten das Tempo der Erholung bei den Reallöhnen etwas bremsen könnte.

Die landesweite Inflationsrate ging im Januar auf 1,5 Prozent zurück – den niedrigsten Wert seit März 2022 –, bedingt durch sinkende Lebensmittelpreise und Energiesubventionen. Die Kern-Kern-Inflation, die frische Lebensmittel und Energie ausklammert, fiel auf 2,6 Prozent, liegt damit jedoch weiterhin über dem Ziel der BoJ. Da Japan stark von Rohöl aus dem Nahen Osten abhängig ist, würde der Konflikt vor allem über höhere Energiepreise zu steigender Inflation führen. Allerdings bieten Japans nationale Erdölreserven, die mehr als 200 Tage des Verbrauchs abdecken, eine gewisse Absicherung, und einige Rohölimporte können über Pipelines erfolgen, die die Straße von Hormus umgehen.

Die BoJ beließ ihren Leitzins im Januar bei 0,75 Prozent und betonte, dass stabile Lohn- und Preissteigerungen einen graduellen Pfad der geldpolitischen Normalisierung unterstützen. Die Märkte erwarten bis Juli lediglich eine Erhöhung um 25 Basispunkte. Die erhöhte geopolitische Unsicherheit dürfte die vorsichtige Abwartehaltung der BoJ weiter verstärken. Gleichzeitig verleiht die Ernennung zweier wachstums- und reflationsorientierter Mitglieder in den geldpolitischen Rat – beide als zurückhaltend gegenüber weiteren Straffungen eingeschätzt – der grundsätzlichen Ausrichtung einen dovishen Ton. Auch wenn dies einen Zinsschritt im Juli voraussichtlich nicht verhindern wird, könnte es auf einen langsameren Straffungspfad hindeuten. Dennoch erscheint eine schrittweise Anhebung des Leitzinses in Richtung 1,25 Prozent innerhalb der nächsten zwölf Monate plausibel, sofern sich Wirtschafts- und Inflationsdaten im Einklang mit dem vierteljährlichen Ausblick der BoJ entwickeln. Ein solcher Pfad würde die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan verringern und den JPY mittel- bis längerfristig unterstützen. Allerdings bleiben die Renditedifferenzen weiterhin erheblich und die Realzinsen in Japan liegen noch im negativen Bereich.

Ein weiterer potenzieller Rückenwind für den JPY wäre eine längst erwartete Repatriierung durch japanische Investoren. Während ausländische Anleger ihre Engagements in japanischen Anleihen und Aktien ausgeweitet haben, gibt es bislang nur wenige Anzeichen dafür, dass japanische Investoren ihre umfangreichen Auslandsvermögen wieder ins Inland zurückführen.

Insgesamt erwarten wir angesichts der nur schrittweise voranschreitenden geldpolitischen Normalisierung, weiterhin negativer Realzinsen und einer nur begrenzten Repatriierung durch japanische Investoren lediglich eine moderate Aufwertung des JPY.
Unser 12-Monats-Ziel für USD/JPY liegt bei 145.

Bei einem EUR/CHF-Kurs von 0,897 hat der Schweizer Franken zuletzt auf den stärksten Stand zugelegt, der je außerhalb der turbulenten Ereignisse vom 15. Januar 2015 verzeichnet wurde – dem Zeitpunkt, an dem die SNB den Mindestkurs von 1,20 aufgab. Diese Aufwertung erfolgte trotz eines unveränderten Leitzinses von 0,0 Prozent in der Schweiz und wiederholter verbaler Warnungen der SNB hinsichtlich möglicher Devisenmarktinterventionen. Getrieben wurde die CHF-Stärke vor allem durch eine deutliche Verschlechterung der globalen Risikostimmung, die eine Flucht in traditionelle sichere Häfen auslöste.

Aus Carry-Perspektive wurden die niedrigen Schweizer Renditen weitgehend ignoriert, da Risikoaversion die Renditeüberlegungen dominierte. Gleichzeitig schienen die Märkte bereit, die Reaktionsfunktion der SNB zu testen, und räumten kurzfristig nur eine geringe Wahrscheinlichkeit für aktive Interventionen ein – solange die CHF-Stärke als geopolitisch bedingt und nicht als strukturell fehlbewertet angesehen wird.

Im Basisszenario ist davon auszugehen, dass sich die geopolitischen Spannungen schrittweise abbauen und sich die Risikostimmung stabilisiert. Dadurch könnte EUR/CHF voraussichtlich in der jüngst etablierten Spanne von 0,90 bis 0,93 gehandelt werden. In einem solchen Umfeld dürfte die SNB verbal weiterhin aktiv bleiben, jedoch auf direkte Interventionen verzichten und eine moderate CHF-Stärke tolerieren – solange diese eher durch globale Risikofaktoren als durch eine binnenwirtschaftliche Fehlbewertung verursacht wird.

Ein Risk-off- bzw. Eskalationsszenario, geprägt von erneutem geopolitischem Stress und erhöhter Marktvolatilität, würde EUR/CHF voraussichtlich sogar in den Bereich von 0,87 bis 0,89 drücken. Während Zuflüsse in sichere Häfen die Carry-Überlegungen überlagern würden, nähme in diesem Umfeld die Wahrscheinlichkeit deutlicherer verbaler Signale der SNB oder gezielter FX-Interventionen deutlich zu, um einer übermäßigen CHF-Aufwertung entgegenzuwirken.

Umgekehrt könnte ein Risk-on-Szenario, geprägt von einer klaren Deeskalation im Nahen Osten und einer verbesserten globalen Risikobereitschaft, EUR/CHF eine Erholung in den Bereich von 0,94 bis 0,97 ermöglichen. In einem solchen Umfeld würde die Nachfrage nach dem CHF als sicherem Hafen nachlassen, Carry-Überlegungen würden wieder an Bedeutung gewinnen und das Risiko von SNB-Interventionen bliebe gering.

Derzeit gehen wir davon aus, dass EUR/CHF bis Ende März 2027 bei 0,92 notieren wird.

Nach der Rallye Ende Januar auf zyklische Höchststände (Niveaus wie zuletzt im Herbst 2021) fiel GBP/USD bis Mitte März wieder in die Spanne zum Jahresauftakt zurück. Zwar profitiert das Pfund weiterhin von einem im G10-Vergleich attraktiven Carry (Leitzins bei 3,75 Prozent) und unterstützenden fiskalpolitischen Signalen (Herbst- und Frühjahrshaushalt), doch der Impuls dieser Faktoren ist inzwischen größtenteils eingepreist.

Kurzfristig dürfte GBP/USD in einer konsolidierten Handelsspanne verbleiben. Aufwärtsbewegungen werden durch nachlassende Unterstützung aus Zinsdifferenzen und eine zunehmend beidseitige globale Risikostimmung begrenzt, während die Unterseite durch Carry-Nachfrage und relativ stabile makroökonomische Fundamentaldaten des Vereinigten Königreichs abgefedert wird.

Die Inflation könnte nachlassen, da Basiseffekte auslaufen und staatliche Maßnahmen zunehmend wirken. Allerdings birgt der Konflikt im Nahen Osten das Risiko eines geringeren Wachstums, höherer Inflation und eines zäheren geldpolitischen Kurses als erwartet. Zudem könnte das GBP Gegenwind erfahren, falls die Regionalwahlen am 7. Mai zu neuer politischer Unsicherheit innerhalb der regierenden Labour-Partei führen oder wenn die finanzpolitische Diskussion infolge der Wahldynamik in Richtung einer expansiveren Fiskalpolitik umschwenkt.

Sollte der Konflikt im Nahen Osten kurzfristig deeskaliert werden, könnte der moderate Abwertungsdruck auf den USD im weiteren Jahresverlauf wieder einsetzen.

Dies könnte den Weg für eine Aufwertung des Pfund Sterling in Richtung GBP/USD 1,42 bis Ende März 2027 ebnen.

Bis Mitte März war der australische Dollar mit Abstand die stärkste G10-Währung des Jahres. Diese Stärke lässt sich im Wesentlichen auf zwei Faktoren zurückführen.

Erstens: Während sich mehrere Zentralbanken weiterhin – wenn auch teilweise unterbrochen – in einem Zinssenkungszyklus befinden, hat die Reserve Bank of Australia (RBA) bereits Anfang Februar eine Leitzinserhöhung um 25 Basispunkte auf 3,85 Prozent vorgenommen und ist damit die erste G10-Zentralbank, die wieder auf einen Straffungskurs umgeschwenkt ist. Zuletzt sprachen ein sehr robustes BIP-Wachstum und eine Kerninflation für Januar, die leicht über den Erwartungen lag, für eine weitere Zinserhöhung – zumindest bei der RBA-Sitzung am 17. März und möglicherweise erneut im Mai.

Zudem dürfte Australien als Nettoexporteur von Rohstoffen vom deutlichen Anstieg bestimmter Rohstoffpreise – insbesondere von Erdgas – profitieren, der durch den Konflikt im Nahen Osten ausgelöst wurde. Darüber hinaus sollte die australische Wirtschaft erheblich vom Preisanstieg bei Metallen profitieren, der in den vergangenen Wochen in neuen Rekordständen für Gold, Platin und Kupfer gipfelte.

Sollten die derzeit unterstützenden Faktoren anhalten, könnte der AUD weiterhin nahe seiner jüngsten Niveaus gehandelt werden und sich mittelfristig sogar leicht aufwärts bewegen; Niveaus um AUD/USD 0,73 bis Ende März 2027 erscheinen dabei nachvollziehbar.

Nachdem der kanadische Dollar im Januar zunächst unter Druck geraten war, schloss er sich der breiten Rallye Ende Januar gegenüber dem US-Dollar an und erreichte ein zyklisches Hoch sowie den stärksten Stand seit 16 Monaten. Bis Mitte März wurde USD/CAD weitgehend um die Marke von 1,35 gehandelt. Fundamentale Unterstützung erhält der CAD weiterhin durch Kanadas relative Energieselbstversorgung sowie durch die erhöhten Preise für Rohöl und Erdgas, welche die Terms of Trade des Landes verbessern.

Das kanadische Wachstumsbild ist fragil – 2025 folgte auf ein starkes drittes Quartal ein schwaches viertes Quartal. Eine lange Zeit wichtiger Wachstumstreiber Kanadas, das starke Bevölkerungswachstum, erhielt zudem einen Dämpfer: Im dritten Quartal ging die Bevölkerung erstmals überhaupt (außerhalb der Covidphase) zurück. Die Exportleistung leidet weiterhin unter der starken Abhängigkeit Kanadas von den USA, während der Ausgang der USMCA-Neuverhandlungen völlig offen ist.

Seit Beginn des Konflikts im Nahen Osten gehen die CAD-OIS-Märkte zunehmend davon aus, dass das Zinstal erreicht ist – mit der Möglichkeit einer Zinserhöhung später im Jahr. Sofern sich der Handelskonflikt zwischen den USA und Kanada nicht zuspitzt, könnte der kanadische Dollar weiterhin Unterstützung durch die erhöhten Energierohstoffpreise erhalten.

Unser Zielwert für März 2027 liegt bei USD/CAD 1,33.

Die norwegische Krone hat seit Januar deutlich gegenüber dem Euro aufgewertet. Am 11. März wurde das Währungspaar bei 11,17 gehandelt und lag damit klar über seinem 12-Monats-Durchschnitt von 11,67. Die jüngste Aufwertung wurde vor allem durch steigende globale Öl- und Gaspreise sowie durch die Erwartung einer festeren externen Nachfrage nach einer zuvor schwächeren Phase unterstützt.

Die Norges Bank beschloss auf ihrer Januarsitzung, den Leitzins bei 4,0 Prozent zu belassen, und erklärte, sie werde ihren „Abwarten-und-Beobachten“-Ansatz fortsetzen, da die Inflation weiterhin zu hoch sei. Seither hat sich die zugrunde liegende Kerninflation Norwegens auf Monatsbasis beschleunigt und ist von 0,3 Prozent im Januar auf 0,7 Prozent im Februar gestiegen. Auf Jahresbasis zeigt sich jedoch eine Kerninflation von 3,0 Prozent, nach 3,4 Prozent im Januar.

In ihrer geldpolitischen Stellungnahme vom Januar hob die Norges Bank geopolitische Unsicherheit, eine schwächer als erwartete Krone sowie Aufwärtsrisiken für die Inflation als zentrale Risiken für den Ausblick hervor. Angesichts der jüngsten geopolitischen und inflationären Entwicklungen, die die Ölpreise deutlich über das Niveau zum Zeitpunkt der Januarsitzung der Norges Bank getrieben haben, schlossen die Märkte inzwischen Zinssenkungen für dieses Jahr aus.

Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass die NOK im Verlauf des Jahres 2026 gegenüber dem EUR weiter an Stärke gewinnt. Höhere Energiepreise dürften die NOK weiterhin unterstützen. Zudem werden das staatliche Strompreisentlastungsprogramm und weitere fiskalische Maßnahmen voraussichtlich die Auswirkungen der Energiepreise und der gestiegenen Unsicherheit auf die Binnennachfrage abfedern.

Unser Zielwert für Ende März 2027 liegt bei EUR/NOK 11,10.

Seit Jahresbeginn wurde die schwedische Krone im Durchschnitt zu 10,677 gegenüber dem Euro gehandelt und lag damit deutlich über ihrem 12-Monats-Durchschnitt von 10,93. Ihre Stärke wurde getragen von einer erhöhten globalen Risikobereitschaft, Erwartungen eines über dem Potenzial liegenden schwedischen Wirtschaftswachstums aufgrund stärkerer externer Nachfrage sowie von den fiskalischen Stimuli der Regierung zur Stützung der Binnennachfrage. Am 22. Januar erreichte EUR/SEK mit 10,53 seinen bisherigen Jahreshöchststand.

Die jüngsten geopolitischen Ereignisse im Nahen Osten haben jedoch Befürchtungen hinsichtlich möglicher Störungen globaler Energieversorgungsketten ausgelöst und die Krone belastet. Höhere globale Energiepreise könnten die Inflation erneut beschleunigen und damit ein Abwärtsrisiko für die Stärke der SEK darstellen.

Vorläufige Daten für Februar zeigten, dass die Kerninflation im Jahresvergleich von 2,0 Prozent im Januar auf 1,7 Prozent zurückging – leicht unter der Marktkonsensschätzung von 1,8 Prozent und deutlich unter dem Ziel der Riksbank von 2,0 Prozent.

Bei ihrer letzten Sitzung am 25. Januar beschloss der geldpolitische Ausschuss der Riksbank, den Leitzins unverändert bei 1,75 Prozent zu belassen und damit seinen „Abwarten-und-Beobachten“-Ansatz fortzusetzen. Die Riksbank erklärte, dass sie erwarte, den Zinssatz für einige Zeit auf diesem Niveau zu halten. Gleichzeitig wies sie darauf hin, dass die Unsicherheit sowohl hinsichtlich der Inflation als auch der konjunkturellen Entwicklung weiterhin hoch sei – bedingt durch geopolitische Risiken und handelspolitische Faktoren. Die Terminmärkte haben derzeit sämtliche zusätzlichen Zinssenkungen für den Rest des Jahres ausgepreist.

Wir bleiben für die SEK in den kommenden zwölf Monaten konstruktiv gestimmt. Zwar könnte sich die wirtschaftliche Erholung Schwedens infolge geopolitischer Unsicherheiten verzögern – insbesondere falls sich der aktuelle Konflikt im Nahen Osten länger hinzieht und sowohl die Binnen- als auch die Auslandsnachfrage dämpft, was die SEK mittelfristig gegenüber dem EUR unter Druck setzen könnte. Dennoch dürften die zugrunde liegenden makroökonomischen und finanziellen Rahmenbedingungen weiterhin unterstützend für die SEK wirken.

Wir erwarten in zwölf Monaten einen EUR/SEK-Kurs von 10,50.

Bis Ende November hatte die PBoC damit begonnen, den USD/CNY-Fixingkurs aktiv zu senken und ihm damit erstmals seit langer Zeit einen Wert unter 7,10 zu ermöglichen, nachdem sie ihn zuvor über einen langen Zeitraum in einer sehr engen Spanne gehalten hatte. Kurz vor Jahresende wurde der CNY erstmals seit Mai 2023 unter der Marke von USD/CNY 7,00 gehandelt. Seitdem hat die PBoC durch eine Reihe kleiner, schrittweiser Anpassungen den täglichen USD/CNY-Fixingkurs nahezu kontinuierlich leicht nach unten geführt und damit ihre Bereitschaft signalisiert, eine langsame, geordnete und politisch gesteuerte Aufwertung des CNY gegenüber dem USD zu tolerieren. Die Fixing-Tendenz zeigt, dass die PBoC keine schnelle Aufwertung begrüßt, jedoch moderate Stärke zulässt – mit einem klaren Fokus auf Stabilität statt Geschwindigkeit.

Wiederholte positive Überraschungen bei den chinesischen Devisenreserven werden als Hinweis auf eine anhaltend starke Exportentwicklung interpretiert und erzeugen Aufwertungsdruck auf den handelsgewichteten CNY. Weitere moderate Zugewinne gelten als möglich – nicht zuletzt, um politischen Gegenwind seitens wichtiger Handelspartner zu begrenzen. Zuletzt stiegen die Verbraucherpreise im Februar um 1,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr und signalisierten damit eine Rückkehr zu positiven Preisdynamiken. Dieser Wandel mindert Deflationssorgen und deutet darauf hin, dass sich die Binnennachfrage während der jüngsten Feiertagsperiode allmählich stabilisiert hat.

Der jüngste Energieschock hat die Aufwertung des CNY gegenüber dem USD vorübergehend verlangsamt, ohne jedoch den übergeordneten Aufwertungstrend infrage zu stellen. Solange es keine geopolitisch bedingte globale Flucht in den USD gibt, dürfte die CNY-Stärke weiterhin in einem graduellen Tempo verlaufen.

Wir erwarten für Ende März 2027 einen USD/CNY-Kurs von 6,80.

Nach einer starken Entwicklung im Jahr 2025 startete der südafrikanische Rand mit noch festerem Fundament in das Jahr 2026 und erreichte am 29. Januar mit USD/ZAR 15,64 seinen stärksten Stand seit Juni 2022. Getragen wurde der ZAR von einer Kombination aus hohen Realrenditen und attraktivem Carry, die die Nachfrage nach südafrikanischen Lokalwährungsanleihen weiterhin stützen; Portfoliozuflüsse in SAGBs bleiben ein zentraler stabilisierender Faktor für die Währung. Zudem bieten günstige Terms-of-Trade-Dynamiken, unterstützt durch die Preise für Edelmetalle, einen zusätzlichen Puffer. Phasen konstruktiver globaler Risikostimmung haben darüber hinaus häufig zu einer erneuten Allokation in EM-Carry-Strategien geführt.

Die Stärke des ZAR ist jedoch nicht risikolos – insbesondere vor dem Hintergrund des Konflikts im Nahen Osten. Globale Risk-off-Phasen (z. B. geopolitische Eskalationen oder starke Aktienmarktkorrekturen) könnten ein De-Risking bei EM-Währungen auslösen. Rückgänge bei Rohstoffpreisen, insbesondere bei Metallen, würden zudem das Bild einer soliden Außenbilanz schwächen. Inländische fiskalische und strukturelle Beschränkungen könnten eine anhaltende Aufwertung des ZAR begrenzen. Eine erneute USD-Stärke – bedingt durch Zinsen oder Energiepreise – würde den Aufwärtsdruck auf USD/ZAR wieder erhöhen.

Als Nettoenergieimporteur sieht sich Südafrika durch steigende Öl- und Erdgaspreise verschlechterten Terms-of-Trade-Effekten ausgesetzt.

Zu den derzeit wichtigsten Einflussfaktoren zählen Veränderungen beim Momentum und der Positionierung von EM-Anleihezuflüssen, die globale Risikostimmung und Volatilitätsindikatoren (VIX, Credit Spreads), Rohstoffpreistrends – insbesondere bei Gold und Platin – sowie die Kommunikation der Zentralbank (SARB) und mögliche Veränderungen beim wahrgenommenen Realzinsvorteil.
Unter der Annahme einer zeitnahen Deeskalation im Nahen Osten und anhaltender politischer Stabilität in Südafrika könnte der ZAR in den nächsten zwölf Monaten unterstützt bleiben – vor allem getragen von hohen Realzinsen.

Unser Zielwert für Ende März 2027 liegt bei USD/ZAR 15,80.

Der brasilianische Real gehörte 2025 zu den beliebtesten Carry-Währungen und hat diese Position auch im bisherigen Verlauf des Jahres 2026 beibehalten. Der SELIC-Satz liegt seit Juni 2025 unverändert bei 15,00 Prozent, was ausländische Investoren anzieht. Der IBGE-Verbraucherpreisindex fiel im Februar unter 4 Prozent. Erwartet wird, dass die Banco Central do Brasil (BCB) die Zinsen nur schrittweise reduziert und damit das Risiko eines abrupten Abbaus von Carry-Trades verringert.

Hohe Realzinsen stützen weiterhin die Attraktivität des BRL und fördern Kapitalzuflüsse in die lokalen Märkte. Ein widerstandsfähiger Außenhandel – einschließlich starker landwirtschaftlicher Exporte und stabiler Terms of Trade – bietet zudem einen Puffer gegen moderate globale Volatilität.

Zu den wichtigsten Risiken zählen fiskalische Unsicherheit und politische Risiken, insbesondere im Vorfeld des Wahlzyklus. Globale Risk-off-Phasen oder eine erneute USD-Stärke könnten ein De-Risking bei EM-Währungen auslösen und zu einer schnelleren Abwertung des BRL führen. Darüber hinaus könnten politische Fehlsteuerungen oder fiskalische Überraschungen die Carry-Unterstützung überwiegen – wie bereits bei früheren BRL-Verkäufen (z. B. im Dezember 2024) zu beobachten war.

Brasiliens hohe Realzinsen dürften in den kommenden Monaten weiterhin die Nachfrage ausländischer Investoren stützen. Zudem sollte Brasilien als bedeutender Ölproduzent weitgehend gegen die negativen BIP-Effekte abgeschirmt sein, die üblicherweise mit höheren Ölpreisen einhergehen.

Wir erwarten für Ende März 2027 einen USD/BRL-Kurs von 4,90.

Der mexikanische Peso wertete 2025 um mehr als 13 Prozent gegenüber dem US-Dollar auf und startete 2026 auf einem sehr festen Niveau – im Januar wurde ein 18-Monats-Hoch erreicht. Jüngst wurde der MXN jedoch durch erhöhte geopolitische Risiken gebremst.

Der MXN erhält weiterhin Rückenwind durch einen nach wie vor attraktiven Carry, auch wenn Banxico (die Zentralbank) inzwischen einen Lockerungszyklus eingeleitet hat. Hohe Liquidität und eine breite Investorenbasis machen den MXN typischerweise zu einer der widerstandsfähigsten EM-Währungen in Phasen moderater Volatilität. Handels- und Nearshoring-Dynamiken bieten weiterhin strukturelle Unterstützung, insbesondere im verarbeitenden Gewerbe und im Automobilsektor. Die Positionierungsrisiken wirken derzeit geringer als in früheren Zyklen, was die Wahrscheinlichkeit abrupter Carry-bedingter Abverkäufe reduziert.

Allerdings erhöhen die Zinssenkungen der Banxico die Sensitivität gegenüber dem Zinsdifferenzial zwischen den USA und Mexiko, was die Carry-Unterstützung im Zeitverlauf verringern könnte. Geopolitische Risiken und globale Risk-off-Phasen könnten trotz solider Fundamentaldaten weiterhin vorübergehende Schwächephasen des MXN auslösen.

Zudem könnten US-makroökonomische Risiken (z. B. eine Abschwächung des Arbeitsmarkts oder geringeres Wachstum) die Rücküberweisungen und die Exportnachfrage belasten – beide Faktoren sind für den MXN von Bedeutung. Politische und institutionelle Unsicherheit, einschließlich des Risikos einer Neuverhandlung von Handelsabkommen, könnte als Treiber zunehmender Volatilität wieder in den Vordergrund treten.

Insgesamt sprechen die Fundamentaldaten weiterhin für einen widerstandsfähigen MXN, sodass wir für Ende März 2027 einen USD/MXN-Kurs von 16,50 erwarten.