FX: Politik, Geldpolitik, fiskalische Anreize

• Im letzten Quartal 2025 wurden kurzfristige Wechselkursbewegungen vor allem durch sich schnell verändernde Erwartungen hinsichtlich der Geldpolitik der US-Notenbank bestimmt. Letztlich antizipierten die Marktteilnehmer diese Entwicklungen korrekt, was zu drei Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte in den letzten drei Fed-Sitzungen führte.

• Für 2026 gehen die Einschätzungen der FOMC-Mitglieder und der Swap-Märkte jedoch deutlich auseinander.

• Im Gegensatz zur Federal Reserve sieht sich die EZB weiterhin in einer „komfortablen Position“ und dürfte ihre Zinssätze 2026 voraussichtlich nicht verändern.

Betrachten wir nun diese und weitere Faktoren, die den EUR/USD-Wechselkurs im kommenden Jahr in die eine oder andere Richtung beeinflussen könnten.

Szenario 1: Der EUR wird weiter an Wert gewinnen, wenn:

• Das Wirtschaftswachstum in der Eurozone überrascht auf der Ober-seite, gestützt durch fiskalische Impulse und eine verbesserte Indust-rieaktivität. Die jüngsten Abwärtsrevisionen der deutschen Wachs-tumsaussichten für 2026 spiegeln anhaltende strukturelle Gegenwin-de und eine langsamer als erwartet verlaufende Erholung der Binnen-nachfrage wider. Während die Konsensprognosen nun von einer ver-haltenen Expansion ausgehen, führt diese Neubewertung zu asym-metrischen Risiken: Sollten fiskalische und geldpolitische Stimulus-Maßnahmen stärker greifen als erwartet, bleibt ein unerwartet kräfti-ges BIP-Wachstum möglich. Eine stärker als erwartete Erholung könnte zyklische Sektoren und deutsche Aktien (insbesondere Mid Caps) begünstigen und damit ausländische Kapitalzuflüsse anziehen.
• Die Inflation in der Eurozone bleibt gedämpft, sodass die EZB ihre „komfortable Position“ beibehalten kann, ohne die Geldpolitik zu straffen, während die Fed ihre Zinssenkungen beschleunigt.
• Abnehmende globale Unsicherheit und eine stärkere Risikobereit-schaft begünstigen Risk-on-Währungen – darunter auch den EUR.
• Der EUR könnte zudem Aufwärtspotenzial haben, da globale Reser-veverwalter seinen gestiegenen Wert als vermeintliche Safe-Haven-Währung erkennen.
• Insgesamt hat der US-Exzeptionalismus nachgelassen – sowohl in Bezug auf das relative Wachstum als auch auf die Aktienmarktent-wicklung.
• Trotz der moderaten Erholung des USD seit Mitte September erwä-gen viele Anleger möglicherweise noch Währungsabsicherungen oder eine Diversifizierung ihres Portfolios, wahrscheinlich durch eine Erhöhung ihrer Investitionen außerhalb des US-Währungsgebiets.

Szenario 2: Der USD gewinnt an Stärke, wenn:

• Die Fed bleibt vorsichtig und verschiebt weitere Zinssenkungen, da sie auf ein robustes Wirtschaftswachstum in den USA und hartnäcki-ge Inflation verweist. Allerdings bergen der Wechsel an der Spitze der Fed und eine möglicherweise höhere Toleranz gegenüber Inflati-on Risiken für den USD.
• Die US-Wirtschaftsdaten übertreffen die Erwartungen und ziehen Ka-pitalflüsse in auf USD lautende Anlagen an. Zudem dürfte das US-Wachstum durch steuerliche Entlastungsmaßnahmen des One Big Beautiful Bill Act (OBBBA), die Feierlichkeiten zum 250-jährigen Jubi-läum des Landes sowie die FIFA Fußball-Weltmeisterschaft gestützt werden. Zuflüsse ausländischen Kapitals in US-Technologieunternehmen dürften kurzfristig anhalten, getragen von robusten Fundamentaldaten des Sektors und einer anhaltend hohen globalen Anlegernachfrage.

Szenario 3: Der seitwärts gerichtete Trend hält an, wenn:

• Sowohl die Fed als auch die EZB einen abwartenden Ansatz verfol-gen, was zu einer begrenzten geldpolitischen Divergenz führt.
• Wirtschaftsdaten aus den USA und der Eurozone gemischt bleiben und damit einen klaren Trend verhindern.
• Marktteilnehmer sich auf kurzfristige Datenveröffentlichungen kon-zentrieren, wodurch die Volatilität innerhalb etablierter Handelsspan-nen begrenzt bleibt.

Die starke Bewegung heraus aus dem USD im zweiten Quartal 2025 dürfte sich in dieser Intensität nicht wiederholen. Dennoch wird erwartet, dass globale Investoren ihre USD-Allokationen mittelfristig schrittweise reduzieren und stärker in andere Währungen diversifizieren. Damit steigt das Risiko einer weiteren Abwertung des USD. Kurzfristig erscheinen die Argumente für und gegen einen stärkeren USD gegenüber dem EUR weitgehend ausgeglichen, was darauf hindeutet, dass der EUR/USD-Wechselkurs wahrscheinlich innerhalb seiner jüngst klar definierten Handelsspanne bleiben wird.

Der JPY beendete 2025 seine vierjährige Verlustserie und verzeichnete eine leichte Erholung von weniger als 1 Prozent gegenüber dem USD. Diese Aufwärtsbewegung wurde durch eine deutliche geldpolitische Divergenz gestützt: Während die Bank of Japan eine Straffung eingeleitet hat, verfolgte die Federal Reserve eine Lockerung. Der Auftrieb erreichte Mitte April seinen Höhepunkt, als USD/JPY kurzzeitig die Marke von 140 erreichte – ausgelöst durch zunehmende Sorgen über US-Zölle, die den Dollar schwächten und einen globalen Aktienverkauf auslösten. Das Momentum ließ jedoch nach, da die BoJ eine vorsichtige Haltung einnahm – die Zinsen seit Januar unverändert ließ und im Dezember nur eine einzige Anhebung vornahm –, während Japans fiskalische Expansion vor dem Hintergrund politischer Veränderungen an Tempo gewann.

Auf der Wachstumsseite erlebte die japanische Wirtschaft im dritten Quartal 2025 nach fünf aufeinanderfolgenden Wachstumsquartalen einen vorübergehenden Rückschlag. Das reale BIP wurde auf –2,3 Prozent gegenüber dem Vorquartal nach unten revidiert, hauptsächlich aufgrund schwächerer Investitionsausgaben. Im Gegensatz dazu wurde der private Konsum nach oben revidiert, was eine robuste Haushaltsnachfrage unterstreicht. Fiskalische Unterstützung für Haushalte und Unternehmen dürfte die Inlandsaktivität weiter stärken.

Der Arbeitsmarkt weist weiterhin angespannte Bedingungen auf, wobei weit verbreitete Engpässe in zahlreichen Branchen das Lohnwachstum antreiben und Investitionen in produktivitätssteigernde Technologien fördern. Mit Blick auf die landesweiten Shuntō-Lohnverhandlungen im Frühjahr 2026 streben die großen Gewerkschaften Lohnerhöhungen von rund 5 Prozent an – im Einklang mit den deutlichen Zuwächsen des Jahres 2025.

Mittelfristig dürfte sich das reale Wirtschaftswachstum knapp unter der Marke von 1 Prozent stabilisieren. Während die Inlandsnachfrage voraussichtlich der wichtigste Wachstumstreiber bleibt, dürfte eine schwächere Auslandsnachfrage dämpfend wirken. Allerdings zeigt die jüngste BoJ-Umfrage, dass die Stimmung unter den großen Industrieunternehmen Ende 2025 ein Vierjahreshoch erreicht hat.

Zwischen 2016 und März 2024 führte das Negativzinsregime in Japan zu erheblichen Kapitalabflüssen, da Anleger im Ausland höhere Renditen suchten und damit die Rolle des JPY als bevorzugte Finanzierungswährung für Carry-Trades festigten. Inzwischen hat sich der Markt für japanische Staatsanleihen (JGBs) deutlich verändert: Die Renditen sind breit angezogen und die Kurve hat sich spürbar versteilt.

Während viele argumentieren, dass eine fortgesetzte Normalisierung der Bank of Japan (BoJ) das Anlegerinteresse an JGBs letztlich wiederbeleben wird, gehen wir davon aus, dass Kapitalzuflüsse lediglich schrittweise erfolgen werden. Entscheidend werden der Rhythmus der Zinserhöhungen und die Klarheit über den geldpolitischen Kurs der BoJ sein. Dennoch würden anhaltende Kapitalzuflüsse den JPY spürbar unterstützen.

Der von der BoJ am genauesten beobachtete Inflationsindikator – der sogenannte Kern-VPI, der frische Lebensmittel und Energie ausschließt – blieb den 16. Monat in Folge deutlich über dem 2-Prozent-Ziel und signalisiert anhaltenden Inflationsdruck. Wie erwartet erhöhte die BoJ ihren Leitzins im Dezember 2025 um 25 Basispunkte auf 0,75 Prozent – den höchsten Stand seit 1995. Die Swap-Märkte preisen mindestens eine zusätzliche Zinserhöhung bis Ende 2026 ein, wodurch der Leitzins auf 1,0 Prozent steigen würde.

Ab April 2026 wird erwartet, dass die BoJ ihre vierteljährlichen Käufe japanischer Staatsanleihen (JGBs) von 400 Mrd. JPY auf 200 Mrd. JPY halbiert. Trotz dieser Schritte in Richtung Normalisierung wird die Geldpolitik 2026 weiterhin unterstützend bleiben. Eine sich verringernde Zinsdifferenz zwischen US- und japanischen Staatsanleihen dürfte jedoch in den kommenden Quartalen die Aufwertung des JPY gegenüber dem USD begünstigen.

Mit Blick nach vorn werden die Bewegungen des USD/JPY von der wirtschaftlichen Entwicklung Japans, den Kapitalflüssen, dem geldpolitischen Kurs der BoJ sowie den sich verändernden Erwartungen hinsichtlich der Maßnahmen der US-Notenbank geprägt sein.

Der CHF stieg Mitte November auf EUR/CHF 0,9175 – den höchsten Stand seit der Aufhebung der EUR/CHF-Untergrenze von 1,20 im Januar 2015. In den vergangenen Wochen bewegte er sich seitwärts und pendelte zwischen 0,925 und 0,94, einer Spanne, die er über weite Teile des vergangenen Jahres einhielt. Diese Stabilisierung spiegelt eine Kombination verschiedener Faktoren wider: nachlassende Safe-Haven-Nachfrage vor dem Hintergrund einer verbesserten globalen Risikostimmung, den behutsamen Ansatz der Schweizerischen Nationalbank bei der geldpolitischen Normalisierung sowie insgesamt stabile Fundamentaldaten der Eurozone.

Die Inflation hat sich zuletzt leicht über der Nulllinie stabilisiert (Dezember +0,1 Prozent, Kernrate +0,5 Prozent), sodass die SNB davon absehen konnte, die Zinsen erneut in den negativen Bereich zu senken. Die Widerstandskraft des CHF trotz eines positiven Risikoumfelds und hoher Nachfrage nach Carry-Währungen deutet zudem auf strukturelle Kapitalströme hin – etwa durch einen Anstieg ausländischer Einlagen in CHF.

Daher rechnen wir in den kommenden Monaten nicht mit einem deutlichen Rücksetzer, sondern eher mit einer leichten Abschwächung des CHF. Allerdings könnten geopolitische Schocks oder eine erneute Zunahme der Risikoaversion die Stärke des CHF schnell wiederbeleben.

Das GBP stabilisierte sich nach der Veröffentlichung des Herbstbudgets und machte die Verluste wett, die es in den nervösen Marktphasen im Vorfeld der Ankündigung erlitten hatte. Die Erholung spiegelt ein gestiegenes Anlegervertrauen wider, getragen von größerer fiskalischer Klarheit und dem Ausbleiben größerer negativer Überraschungen im Budget. Zudem hat die Erwartung, dass die Bank of England einen vorsichtigen Kurs bei Zinssenkungen beibehalten wird, zusätzliche Unterstützung geliefert.

Geldpolitik und fiskalische Risiken könnten weiterhin die wichtigsten Treiber des GBP bleiben. Eine Kombination beider Faktoren setzte das GBP zeitweise im November erheblich unter Druck. Erstens kam es aufgrund einer Reihe schwacher Konjunkturdaten zu einer dovishen Neubewertung der Bank of England. Mittlerweile sind die Risiken auf geldpolitischer Seite jedoch weitgehend ausgewogen, da der Markt nun einen terminalen Zinssatz von 3,25 Prozent einpreist, was plausibel erscheint. Zweitens sollte im GBP auch eine fiskalische Risikoprämie berücksichtigt werden – im Hinblick auf steigende politische Unsicherheiten (einschließlich der möglichen Frage der zukünftigen politischen Führung irgendwann im Jahr 2026) sowie anhaltende fiskalische Unwägbarkeiten.

Das Vereinigte Königreich dürfte vom Anstieg der europäischen Verteidigungsausgaben profitieren. Dieses Umfeld spricht kurzfristig für einen moderat konstruktiven Ausblick für das GBP, insbesondere gegenüber Währungen mit stärker dovish ausgerichteten Zentralbanken. Allerdings erfordert die anhaltende Unsicherheit bezüglich der Wachstumsaussichten und politischer Risiken einen vorsichtigen Ansatz. Auf dem aktuellen Niveau von rund GBP/USD 1,35 erscheint das GBP gegenüber dem USD fair bewertet.

Nachdem der AUD von Juni bis November überwiegend in einer Spanne von AUD/USD 0,64 bis 0,66 gehandelt wurde, legte er im Dezember und Anfang Januar moderat zu. Zwei wesentliche Faktoren dürften diese Bewegung begünstigt haben.

Erstens hatten viele Analysten bis November weitere Zinssenkungen der Reserve Bank of Australia (RBA) erwartet. Da sich die Inflation jedoch hartnäckiger erwies und die Kommunikation der RBA neutraler ausfiel – was auf ein Ende des Lockerungszyklus hindeutete –, begannen die Swap-Märkte für Mitte 2026 einen ersten Zinsschritt nach oben einzupreisen.

Noch vor wenigen Wochen preisten OIS (Overnight Index Swaps) rund 15 Basispunkte an kumulierten Zinssenkungen für 2025 ein, wobei der nächste Zinsschritt um 25 Basispunkte für die Sitzung am 2. Februar 2026 erwartet wurde. Damit stellte die jüngste Neubewertung eine Kehrtwende um 180 Grad dar.

Zweitens dürfte Australiens Wirtschaft erheblich vom Anstieg der Metallpreise profitieren, der in neuen Rekordhöhen bei Gold, Platin und Kupfer gipfelte. Die veränderten Zinserwartungen und das robuste Rohstoffumfeld bieten dem AUD fundamentale Unterstützung und verringern die Abwärtsrisiken.

Die Preisentwicklungen bei Eisenerz und Erdgas bleiben derzeit eher verhalten und liefern somit nur wenig Rückenwind. Die entscheidende Frage für die australische Exportwirtschaft wird jedoch sein, wie sich die chinesische Wirtschaft im Jahr 2026 entwickelt und ob sich die US-Handelspolitik weiter verschärft oder im Gegenteil etwas lockert. Eine robuste Erholung in China würde die Nachfrage nach australischen Rohstoffen deutlich steigern, die Handelsbilanz verbessern und die Stärke des AUD untermauern. Umgekehrt könnten eine Abschwächung in China oder erneute Handelskonflikte mit den USA die Exporte belasten und Abwärtsdruck auf die Währung ausüben.

Die verbesserte Stimmung an den Finanzmärkten in China hat sich bisher noch nicht in deutlich besseren Ergebnissen der Realwirtschaft niedergeschlagen – was jedoch entscheidend wäre, um stärkere AUD-Gewinne zu ermöglichen. Aus diesem Grund erwarten wir, dass sich der AUD/USD bis Ende Dezember 2026 in etwa auf seinem aktuellen Niveau bewegen wird.

Kanada erlebte ein Jahr, das von erheblicher handelspolitischer Volatilität geprägt war. Nach der Amtseinführung von Donald Trump als Präsident der Vereinigten Staaten wurden erhebliche Importzölle auf kanadische (und mexikanische) Waren verhängt, was für Exporteure und Lieferketten erhebliche Unsicherheit verursachte. Diese Zölle schwankten im Jahresverlauf stark und erschwerten die Geschäftsplanung sowie den grenzüberschreitenden Handel. Die Ausnahme der im USMCA-Handelsabkommen erfassten Waren von diesen erhöhten Zöllen stellte jedoch einen entscheidenden Stabilitätsfaktor dar, da sie einen Teil der wirtschaftlichen Belastungen abfederte und wichtige Handelsströme zwischen Kanada und den USA aufrechterhielt.

Im Jahr 2025 erlebte Kanada jedoch die stärksten Wachstumsherabstufungen unter den G10-Ländern sowie den größten Anstieg der Arbeitslosigkeit. Zudem wächst die Bevölkerung kaum noch, die Immobilienpreise sind seit drei Jahren unverändert, die Energieproduktion ist verhalten (und könnte vor noch größeren Herausforderungen stehen, sobald die USA wieder Öl aus Venezuela importieren können), und aufgrund der US-Zölle weist Kanada das schlechteste Exportwachstum weltweit auf.

Für 2026 erwarten wir für Kanada ein leicht höheres Wachstum von 1,3 Prozent. Diese Verbesserung dürfte durch eine robuste Konsumnachfrage sowie steigende Investitionen in Infrastruktur- und Technologiesektoren getragen werden. Zudem sollten nachlassende globale Handelskonflikte und die weiterhin bestehenden Vorteile des USMCA-Abkommens ein unterstützendes Umfeld für den grenzüberschreitenden Handel schaffen. Erwähnenswert ist auch, dass Toronto und Vancouver als Austragungsorte für Spiele der FIFA-Weltmeisterschaft ausgewählt wurden.

An den Swap-Märkten deutet die Stimmung darauf hin, dass der Zyklus der Zinssenkungen vermutlich abgeschlossen ist, was auf eine Phase geldpolitischer Stabilität hinweist. Diese Erwartung spiegelt die vorsichtige Haltung der Bank of Canada wider angesichts nachlassender Inflation und solider Wachstumsprognosen. Mit Blick nach vorn wird erwartet, dass der CAD bis Ende 2026 in etwa auf seinem aktuellen Niveau gegenüber dem USD gehandelt wird.

Die Jahresendrallye der NOK gegenüber dem EUR fiel schwächer aus als die der SEK. Insgesamt gehörte die NOK 2025 dennoch zu den besser abschneidenden G10-Währungen. Analysten erwarten, dass die NOK auch 2026 zu den Top-Performern unter den G10-Währungen zählen wird.

Wie erwartet beließ die norwegische Zentralbank ihren Leitzins bei 4,0 Prozent auf ihrer Sitzung im Dezember 2025. Die Norges Bank stellte fest, dass die Inflation zwar zurückgegangen ist, ihr bevorzugter Inflationsindikator jedoch weiterhin über dem Zielwert von 2 Prozent liegt. In der Folge signalisierte die Norges Bank, dass sie an ihrem Abwarten-und-Beobachten-Ansatz festhalten werde, und hob Unsicherheiten in Bezug auf Geopolitik und internationalen Handel als Abwärtsrisiken hervor. In der Zwischenzeit haben die Märkte für die erste Jahreshälfte eine Zinssenkung um 25 Basispunkte eingepreist. Die Norges Bank rechnet für 2026 mit ein bis zwei Zinssenkungen.

Der Konjunkturausblick für 2026 ist dennoch positiv. Die norwegische Binnenwirtschaft zeigte sich 2025 widerstandsfähig, und diese Stärke dürfte das Wirtschaftswachstum auch 2026 weiter unterstützen. Der Internationale Währungsfonds erwartet, dass die norwegische Wirtschaft 2026 um 1,2 Prozent wächst und die Inflation mit 2,4 Prozent über dem Ziel der Zentralbank bleibt.

Wir erwarten, dass die NOK etwas schwächer abschneiden wird als die SEK. Während das prognostizierte europäische Wachstum, das zu einer starken externen Nachfrage führt, mögliche Risiko-Rückenwinde im Jahr 2026 und hohe Renditen die NOK unterstützen dürften, wird die schwächere Ölnachfrage voraussichtlich auf die Währung drücken.

Es wird erwartet, dass die SEK ihre starke Entwicklung gegenüber dem EUR auch 2026 fortsetzt. Ihre Stärke dürfte durch ein voraussichtlich über dem Potenzial liegendes Wirtschaftswachstum getragen werden, das die Europäische Kommission auf 2,6 Prozent schätzt. Schweden sollte zudem von gelockerten monetären Rahmenbedingungen und zusätzlichen staatlichen Fiskalausgaben profitieren, die den privaten Konsum ankurbeln dürften. Zum 8. Januar wurde die SEK bei rund EUR/SEK 10,75 gehandelt und setzte damit ihre starke Jahresendrallye fort.

Obwohl die Riksbank den Leitzins im Dezember bei 1,75 Prozent beließ, signalisierte sie, ihren Abwarten-und-Beobachten-Ansatz weit bis ins Jahr 2026 fortzusetzen. Ihr restriktiver Ton unterstützte die SEK jedoch zusätzlich. Die vorläufigen Inflationsdaten für Dezember überraschten auf der Unterseite, da die jährliche Kerninflation von 2,3 Prozent im November auf 2,1 Prozent zurückging. Dennoch erwarten die Märkte, dass die Zentralbank ihre Zinssätze im gesamten Jahr 2026 unverändert belässt – mit der Möglichkeit eines Anstiegs im Jahr 2027.

Trotz des insgesamt positiven wirtschaftlichen Ausblicks sind wir vorsichtig hinsichtlich der Erwartung, dass EUR/SEK auf seinem aktuellen Niveau bleibt. Die wirtschaftliche Erholung Schwedens könnte sich im ersten Quartal langsamer entwickeln als erwartet. Zudem dürfte die Nachfrage in der Eurozone einige Zeit benötigen, um wieder anzuziehen, falls sich die wirtschaftliche Erholung in Deutschland weiterhin schleppend gestaltet.

Ende November begann die PBoC aktiv damit, den Fixing-Satz zu senken, und ließ ihn unter 7,10 fallen, nachdem sie ihn zuvor über einen langen Zeitraum in einer sehr engen Spanne gehalten hatte. Kurz vor Jahresende wurde der CNY erstmals seit Mai 2023 unter der Marke von USD/CNY 7,00 gehandelt – und hat dieses Niveau seither gehalten.

Diese Entwicklung signalisiert eine deutliche Veränderung der Stimmung gegenüber der chinesischen Währung und spiegelt ein gestärktes Vertrauen in die wirtschaftliche Entwicklung Chinas sowie nachlassenden Kapitalabflussdruck wider. Für den breiteren FX-Markt könnte die Stabilisierung des CNY unterhalb dieser Schwelle die Risikobereitschaft unterstützen und zugleich die Abwertungsbefürchtungen unter den Währungen der Schwellenländer verringern.

Ein stärkerer Renminbi (CNY) unterstützt das Ziel, die Wirtschaft von ihrer starken Exportabhängigkeit weg umzustrukturieren und die Internationalisierung des CNY zu fördern – ein mittelfristig weiterhin hoch priorisiertes Ziel. Dies könnte zudem dazu beitragen, die Portfolioabflüsse der vergangenen Jahre einzudämmen.

Während die Fed 2026 voraussichtlich erneut Zinssenkungen vornehmen wird, dürfte die Haltung der PBoC im Verlauf des Jahres unverändert bleiben. Die lang anhaltende Phase negativer Verbraucherpreisinflation scheint vorbei zu sein. Zuletzt stiegen die Verbraucherpreise im Dezember im Jahresvergleich um 0,8 Prozent, was auf eine Rückkehr zu positiven Preisdynamiken hindeutet. Dieser Wandel verringert Deflationssorgen und deutet darauf hin, dass sich die Binnennachfrage allmählich stabilisiert. Die PBoC wird wahrscheinlich beobachten, ob dieser Anstieg eine nachhaltige Erholung widerspiegelt oder auf vorübergehende Faktoren zurückzuführen ist. Sollte sich der Handelskonflikt mit den Vereinigten Staaten nicht weiter verschärfen – oder sogar entspannen –, würde dies dem CNY zusätzlichen Rückenwind verleihen.

Eine anhaltende Stärke wird jedoch von der Wachstumsentwicklung Chinas und den globalen Liquiditätsbedingungen abhängen. Die Aufwertung des CNY dürfte daher eher graduell verlaufen und hinter der notwendigen wirtschaftlichen Neuausrichtung und Verbesserung der chinesischen Wirtschaft zurückbleiben.

Nach einer starken Entwicklung im Jahr 2025 startete der ZAR mit noch festerem Fundament ins Jahr 2026 und erreichte am 6. Januar einen Kurs von USD/ZAR 16,31 – den höchsten Stand seit August 2022. Diese Widerstandsfähigkeit wurde durch robuste makroökonomische Fundamentaldaten untermauert: Das BIP-Wachstum im dritten Quartal 2025 übertraf die Erwartungen mit 2,1 Prozent gegenüber dem Vorquartal, während die Inflation im November geringer ausfiel als erwartet, was den Druck auf die Haushaltsbudgets verringerte und die Binnennachfrage stützte.

Zudem dürfte der südafrikanische Rand von den Rekordständen bei Gold, Platin und Kupfer profitieren.

Wesentliche Treiber für 2026 könnten sein:

• Wirtschaftliche Dynamik: Anhaltende Stärke im Bergbau und in der Industrie könnte das Vertrauen der Anleger stützen.
• Geldpolitik: Die nachlassende Inflation könnte es der südafrikani-schen Notenbank ermöglichen, eine ausgewogene Haltung beizube-halten und weitere Zinssenkungen vorzunehmen.
• Rohstoffpreise: Höhere Gold- und Platinpreise würden zusätzlichen Rückenwind bieten.
• Globales Risikosentiment: Eine verbesserte Risikobereitschaft be-günstigt den ZAR, auch wenn geopolitische Schocks Abwärtsrisiken darstellen
• Strukturelle Herausforderungen: Probleme bei der Energieversorgung und fiskalische Verwundbarkeiten könnten das Aufwärtspotenzial begrenzen.

Der ZAR dürfte kurzfristig relativ fest bleiben, gestützt durch günstige Wirtschaftsdaten und globale Liquiditätsbedingungen. Allerdings kann Volatilität nicht ausgeschlossen werden, falls sich externe Risiken materialisieren. Zudem könnten politische Risiken wieder auftreten, je näher die Kommunalwahlen rücken.

Der BRL war 2025 einer der Favoriten unter den Carry Trades. Der SELIC-Satz liegt seit Juni unverändert bei 15,00 Prozent und zieht ausländische Investoren an. Zwar dürfte die Banco Central do Brasil (BCB) 2026 einen Lockerungszyklus einleiten, dies jedoch in einem allmählichen Tempo und ausgehend von hohen Realzinsen, wodurch das Risiko abrupter Auflösungen von BRL-Long-Positionen verringert wird.

Aufgrund des weiterhin unterstützenden globalen Wachstums, stabiler Terms of Trade und des Fehlens extremer Positionierungen sollte der BRL auch im Jahr 2026 gut unterstützt bleiben – insbesondere dann, wenn eine weitere teilweise Reduzierung der US-Zölle zusätzlichen Rückenwind liefern würde.

Die Wahlen am 4. Oktober stellen jedoch das größte Risiko für den BRL dar. Dann werden der Präsident, der Vizepräsident, die Mitglieder des Nationalkongresses sowie die Gouverneure, Vizegouverneure und die gesetzgebenden Versammlungen aller Bundesstaaten gewählt. Erhält kein Kandidat für das Präsidenten- oder Gouverneursamt in der ersten Runde die Mehrheit der gültigen Stimmen, findet am 25. Oktober eine Stichwahl statt.

Es besteht große Unsicherheit über den Ausgang und das Risiko höherer Staatsausgaben vor den Wahlen – viele erinnern sich vielleicht an den starken Ausverkauf des BRL im Dezember 2024 nach der Ankündigung eines Vorschlags zur Ausweitung der Einkommensteuerbefreiungen.

Zusammenfassend lässt sich sagen: Der BRL dürfte sich in einer stabilen Spanne bewegen, gestützt durch starke Agrarausfuhren und eine vorsichtige geldpolitische Ausrichtung der BCB. Die fiskalische Konsolidierung bleibt ein zentrales Thema, jedoch könnte politische Unsicherheit für zusätzliche Volatilität sorgen.

Trotz zunächst hoher Importzölle, die von der US-Regierung verhängt wurden – ähnlich wie gegenüber Kanada –, zeigte der Mexikanische Peso eine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit und wertete 2025 um mehr als 13 Prozent gegenüber dem USD auf.

Nun dürfte der Großteil der Aufwertung hinter uns liegen. Der MXN könnte dennoch etwas Rückenwind erhalten, da das neue Handelsszenario (ausgenommen USMCA-Waren) Mexiko in eine vorteilhafte Position gebracht hat. Mexiko hat im Vergleich zu Wettbewerbern von niedrigeren Zöllen profitiert und seinen Marktanteil in den USA in Branchen wie Maschinenbau und Automobilen ausgebaut.

Bei einem Leitzins von 7,00 Prozent profitiert der MXN weiterhin von einem hohen Carry, und die hohe Liquidität der Währung dürfte auch künftig ausländische Investoren anziehen. Zudem könnte Mexiko von der Fußball-Weltmeisterschaft profitieren.

Allerdings könnten einige Risiken aus dem USMCA-Überprüfungsprozess entstehen, der im Laufe des Jahres stattfinden wird. Ein weiteres Risiko ergibt sich aus einer möglichen Abschwächung des US-Arbeitsmarktes, was Auswirkungen auf den Umfang der Rücküberweisungen (Remittances) in das Heimatland Mexiko hätte.