Indiens Aktienmarkt – bereit für eine Erholung?

Seit der Pandemie hat der indische Aktienmarkt herausragende Ergebnisse erzielt und jährliche Renditen von rund 15 % in USD erwirtschaftet – deutlich besser als die meisten anderen Schwellenländer. In den letzten zwölf Monaten zeigt sich jedoch eine Abschwächung: Indische Aktien (MSCI India) haben den breiteren Schwellenländerindex (MSCI EM) um über 28 Prozentpunkte untertroffen (siehe Abbildung 1). Die Frage lautet: Wird die jüngste Unterperformance anhalten oder bietet sich im kommenden Jahr eine Erholungschance? Um dies zu beantworten, betrachten wir die wichtigsten inländischen und globalen Faktoren. Die Stimmung der heimischen Anleger leidet unter schwacher Konsumnachfrage, verhaltenen Unternehmensgewinnen und hohen Bewertungen, während globale Themen wie Verzögerungen beim US-Handelsabkommen und anhaltende Kapitalabflüsse die Marktperformance zusätzlich belasten.

Die kurzfristigen wirtschaftlichen Aussichten Indiens hängen von zwei Faktoren ab: einer Belebung des privaten Konsums und der Herausforderung durch hohe US-Zölle von 50 % auf indische Exporte. Während diese Zölle die Exportleistung belasten (z. B. gingen die Exporte in die USA im September um 12 % gegenüber dem Vorjahr zurück), dürfte eine Reihe positiver Entwicklungen im Inland die Konsumausgaben ankurbeln und globale Gegenwinde ausgleichen. Sowohl Geld- als auch Fiskalpolitik sind darauf ausgerichtet, die Kaufkraft der Haushalte zu stärken.

Impuls für die Geldpolitik: Die Reserve Bank of India (RBI) hat in der ersten Hälfte des Jahres 2025 aggressiv vorgezogene Zinssenkungen um 100 Basispunkte vorgenommen, um die Kreditkosten zu senken. Darüber hinaus hat eine nachhaltige Liquiditätszufuhr von rund 113 Mrd. USD die Weitergabe dieser Zinssenkungen unterstützt.

Aktienmarkt Indien: zweistelliges Gewinnwachstum erwartet. Interessante Aussichten für mittel- bis langfristige Anleger.

Fiskalpolitische Maßnahmen: Der Jahreshaushalt senkte die Einkommensteuer und führte zu einem kumulierten Einnahmenausfall (bzw. fiskalischen Anreiz) von 11 Mrd. USD. Im September brachte die Rationalisierung der Verbrauchssteuer den Konsumenten zusätzlich 28 Mrd. USD. Beide Maßnahmen zielen vor allem auf die urbane Mittelschicht, um den Konsum zu stärken.

Vor diesem Hintergrund verzeichnete Indien laut Hochfrequenzdaten während des Diwali-Festes im Oktober Rekordumsätze: Die Gesamtausgaben stiegen um 25 % gegenüber dem Vorjahr. Besonders auffällig war ein Anstieg der Fahrzeugzulassungen um 40 % im Jahresvergleich, getragen von höheren Verkäufen sowohl bei Pkw als auch bei Zweirädern (siehe Abbildung 2). Das Wachstum wurde durch Erstkäufer und Kunden, die auf Premiummodelle umstiegen, getrieben. Niedrigere Waren- und Dienstleistungssteuern (GST) und die Festtagsperiode trugen maßgeblich zur steigenden Nachfrage bei.

Zudem treibt ein starker fiskalischer Impuls in Form von Investitionen in Straßen, Schienen und Verteidigung (jährlich 126 Mrd. USD) die Ausgaben weiter voran und ist ein wichtiger Motor für das langfristige Wirtschaftswachstum.

In der aktuellen Berichtssaison haben bisher 56 % der Unternehmen im Leitindex MSCI India ihre Zahlen vorgelegt und erneut ein Quartal mit moderatem Gewinnwachstum im einstelligen Bereich gezeigt.

Das Verhältnis von positiven zu negativen Überraschungen ist gesunken, da weniger als die Hälfte der Unternehmen die Analystenerwartungen übertreffen konnte. Dennoch rechnet der Konsens mit einer Erholung der Gewinne in den kommenden Quartalen, begünstigt durch den Basiseffekt des Vorjahres. Die erwartete Trendwende soll durch Faktoren wie eine stärkere Erholung im ländlichen Raum dank guter Monsunbedingungen, niedrigere Konsum- und Einkommensteuersätze sowie geringere Finanzierungskosten infolge der fortgesetzten geldpolitischen Lockerung unterstützt werden. Der Konsens prognostiziert daher ein Gewinnwachstum von 16 % im Kalenderjahr 2026 und 14,4 % im Jahr 2027 (siehe Abbildung 3).

Bemerkenswert ist, dass sich die Gewinnerwartungen je nach Sektor deutlich unterscheiden. So wird im Bereich Konsumgüter für 2026 nach einem verhaltenen Jahr 2025 ein kräftiger Anstieg auf 21,6 % erwartet, was auf eine zyklische Erholung hindeutet.

Für den Finanzsektor wird im kommenden Jahr ein deutlich verbesserter Gewinnpfad erwartet. Das EPS-Wachstum soll auf 16,3 % steigen (siehe Abbildung 4) und sich damit mehr als verdoppeln. Diese Beschleunigung dürfte auf Faktoren wie die Erholung des Kreditwachstums, die Normalisierung der Asset-Qualität sowie Vorteile durch reduzierte Reserven und regulatorische Anforderungen der Zentralbank zurückzuführen sein. Zusätzlich könnten Steuersenkungen und steigender Konsum die Kreditnachfrage ankurbeln und so die Profitabilität stützen.

Indiens IT-Sektor hat gegenüber dem breiteren Aktienmarkt unterdurchschnittlich abgeschnitten, belastet durch schwache diskretionäre Ausgaben in den USA und eine Verlangsamung der Vertragsaktivität. Der Aufstieg von KI stört traditionelle Outsourcing-Modelle – ein Kernbereich der indischen IT-Exporte – und dämpft die Stimmung ausländischer Investoren zusätzlich. Dies spiegelt sich in den Kapitalflüssen aus dem Ausland wider.

Seit Anfang 2025 haben chinesische Aktien bis September erhebliche Zuflüsse aus dem Ausland in Höhe von 96 Mrd. USD verzeichnet, während indische Aktien Nettoabflüsse von rund 17 Mrd. USD erlitten haben – ein deutliches Zeichen für die globale Verschiebung hin zu KI-getriebenen Investitionschancen.

Seit September 2024 haben ausländische Investoren mindestens 30 Mrd. USD aus indischen Aktien abgezogen, was rund 3,2 % der gesamten Auslandsbestände entspricht. Diese jüngste Abflusswelle gehört zu den größten in der Geschichte – nur übertroffen von der Zeit nach Covid, als die Abflüsse 33,5 Mrd. USD erreichten. Frühere Phasen wie die globale Finanzkrise (–14,3 Mrd. USD), die Non-Banking-Financial-Companies-Krise (NBFC-Krise, –7,1 Mrd. USD) und der Beginn von Covid (–8,4 Mrd. USD) führten ebenfalls zu erheblichen, aber vergleichsweise kleineren Verkäufen (siehe Abbildung 5). Die hohen Abflüsse verdeutlichen eine gestiegene Risikoaversion, ausgelöst durch hohe Bewertungen im Vergleich zu regionalen Wettbewerbern, Verzögerungen beim US-Indien-Handelsabkommen und eine schwächere Rupie, die die USD-Renditen für ausländische Investoren schmälert.

Die Betrachtung dieser Abflusszahlen ausländischer Portfoliounternehmen (FPI) wirft die Frage auf: Was bedeutet das für die Renditen des MSCI India? Ein Regressionsmodell, bei dem die unabhängige Variable die monatlichen FPI-Zuflüsse in USD und die abhängige Variable die monatlichen Renditen des MSCI India in USD sind, zeigt einen erheblichen kurzfristigen Einfluss (Bestimmtheitsmaß R² = 0,44 für Daten über zwei Jahre) (siehe Abbildung 6). Langfristig nimmt der Einfluss jedoch ab, wobei R² auf 0,29 sinkt, basierend auf Daten über zehn Jahre (siehe Abbildung 7). Aufgrund möglicher umgekehrter Kausalität – etwa bei Momentum-Investments, bei denen Aktienrenditen die Mittelzuflüsse beeinflussen können – können einfache Regressionsmodelle, die diesen Effekt nicht berücksichtigen, verzerrte Ergebnisse liefern. Die Ergebnisse sollten daher mit Vorsicht interpretiert werden.

Zudem vollziehen sich bedeutende Veränderungen am indischen Aktienmarkt. Während ausländische Portfoliomanager ihre Positionen abbauen, treten inländische institutionelle Investoren stärker auf. Zuflüsse in aktienorientierte Fonds durch heimische Anleger stiegen von 19,5 Mrd. USD im Jahr 2023 auf beeindruckende 46 Mrd. USD im Jahr 2024. Tatsächlich sind inländische Investoren seit 26 Monaten durchgehend Nettokäufer und gleichen die Abflüsse ausländischer Gelder nahezu quartalsweise aus. 

Der indische Aktienmarkt hat traditionell eine Bewertungsprämie gegenüber anderen Schwellenländern genossen, gestützt durch seine robuste strukturelle Wachstumsstory. Nach einem verhaltenen Start ins Jahr 2025 stellt sich jedoch die Frage: Wo stehen die Bewertungen aktuell – und bietet das derzeitige Umfeld eine Chance vor dem nächsten Aufschwung? In den letzten fünf Jahren schwankte das 12-Monats-Forward-KGV des MSCI India zwischen 19x und 25x. Derzeit liegt die Bewertung nahe dem Mittelpunkt dieser Spanne und leicht über dem 5-Jahres-Durchschnitt von 21,8x (siehe Abbildung 8).

Während die Bewertungen 2024 stark gestiegen sind – vor allem aufgrund hoher Inlandszuflüsse, die die Nachfrage stützten –, führten die schwache wirtschaftliche Dynamik und verhaltene Gewinne zu einer Ausweitung der Multiplikatoren. Nun, da die Regierung viele dieser Probleme angeht, erwarten wir in den nächsten zwei Jahren wieder ein zweistelliges Gewinnwachstum, was zu angemessenen Bewertungsniveaus führen dürfte. Die Konsolidierung der vergangenen 14 Monate eröffnet erneut attraktive Einstiegsgelegenheiten. Auch eine Umschichtung von Kapital aus anderen Märkten, die 2025 stark performt haben, ist möglich.

Seit Jahresbeginn hat der indische Aktienmarkt gegenüber dem breiteren Schwellenländerindex deutlich unterperformt. Diese Schwäche muss jedoch kein Zeichen struktureller Probleme sein, sondern könnte eine vorübergehende Pause in einer langfristigen Wachstumsstory darstellen. Ein genauerer Blick zeigt einen Markt im Übergang – konfrontiert mit kurzfristigen Gegenwinden, während gleichzeitig die Basis für eine mögliche Erholung gelegt wird. Auf der Inlandsseite steht die Wirtschaft vor einer konsumgetriebenen Erholung, unterstützt durch koordinierte fiskal- und geldpolitische Impulse. Unternehmensgewinne, zuletzt noch verhalten, sollen wieder anziehen – mit prognostiziertem zweistelligem Wachstum für 2026 und 2027. Die Stimmung ausländischer Investoren ist durch hohe Bewertungen, Unsicherheit über das US-Indien-Handelsabkommen und Währungsabwertung belastet. Inländische institutionelle Investoren haben den Markt jedoch stabilisiert, indem sie Rekordzuflüsse bereitstellten und weiterhin Vertrauen in die langfristigen Wachstumsaussichten Indiens zeigen.

Die Bewertungen haben sich inzwischen moderat entwickelt und bieten potenziell attraktive Einstiegsgelegenheiten für mittel- bis langfristige Investoren. Trotz des positiven Ausblicks für die kommenden Jahre bestehen Risiken für indische Aktien. Eine anhaltende Verzögerung bei der Finalisierung des US-Indien-Handelsabkommens könnte externe Unsicherheiten verstärken und die Anlegerstimmung kurzfristig belasten. Zudem bieten indische Aktien nur begrenzte Exponierung gegenüber wachstumsstarken Sektoren wie KI und fortschrittlicher Technologie, welche die globalen Märkte antreiben – diese strukturelle Lücke könnte künftige Renditen und Zuflüsse aus dem Ausland bremsen. Allerdings wird das Wachstum Indiens zunehmend durch den privaten Konsum getragen, und eine proaktive Politik dürfte einige globale Gegenwinde ausgleichen und die Wirtschaft auf einen höheren Wachstumspfad bringen.